财信证券：给予太平鸟买入评级，目标价位49.5元

2021-10-22财信证券有限责任公司邹建军,陈诗璐对太平鸟(603877,股吧)进行研究并发布了研究报告《外部因素影响Q3业绩下滑，看好Q4旺季增长》，本报告对太平鸟给出买入评级，认为其目标价位为49.50元，当前股价为37.55元，预期上涨幅度为31.82%。

太平鸟(603877)

事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入74.09亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长78.54%。

分季度看，Q3实现营业收入23.94亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比减少24.66%。主要由于：1）受疫情和天气灾害影响，线下终端零售客流减少，增速放缓；2）本期公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等一次性费用支出增加，归母净利润减少，略低于预期。

分渠道看，直营/加盟今年分别净开店99/363家，分别实现营业收入32.16/20.20亿元，同比分别增长39.94%/46.14%；线上/线下分别实现营业收入21.28/52.35亿元，分别同比增长27.53%/42.27%，线上增长主要得益于抖音等直播卖货渠道的增长，线下业绩快速增长主要得益于快反供应链的支持和渠道优化。

分品牌看，主品牌女装/男装/乐町/童装今年分别净开店204/169/30/70家，分别实现营业收入32.33/21.00/9.83/8.52，同比分别增长42.90%/35.78%/19.21%/49.51%，其中童装增长快速。

净利率短期承压，看好Q4旺季销售反弹。Q3净利率为5.96%，同比下降2.19pct，短期承压，主要由于本期宣传、河南灾情捐赠等一次性费用支出增加。2021年前三季度净利率为7.47%，同比增加1.94pct，得益于快反供应链建设及渠道优化。

投资建议：公司近期官宣了全球代言人王一博和男装代言人白敬亭，在明星代言效应和今年降温提前的影响下，叠加今年过年较早和Q4大促旺季影响，且发布股权激励计划彰显增长信心，上调公司营收预测，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为123.14/139.13/155.82亿元，由于今年一次性费用大幅增加，归母净利润分别下调至10.41/13.11/15.28亿元，EPS分别为2.18/2.75/3.21元/股，对应PE分别为17.40/13.83/11.86倍，给予公司2022年16-18倍估值，合理价格区间为44.00-49.50元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响终端零售情况，行业竞争加剧。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.26；证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。