2021-10-22首创证券股份有限公司岳清慧,陈逸同对拓普集团(601689,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：T客户驱动季度业绩环比增长，全年业绩能见度高》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为45.31元。
拓普集团(601689)
公司发布 2021 年 3 季报： 2021 年前三季度公司营收/归母净利为 78.2亿/7.5 亿同比分别+81.1%/+94.4%。其中 3Q21 公司营收为 29.1 亿，同/环比分别为+65.4%/+16.7%，归母净利为 2.9 亿，同/环比分别为+71.3%/+37.4%。
1、 收入端： T 客户驱动成长。 2021 年 3 季度 T 客户全球产/销同比分别+64%/+73%， 其中中国区批量达到 13.3 万辆，同/环比分别+290%/+44%。 T 客户驱动公司 3 季度收入逆势增长。
2、 利润端： 1）毛利率。公司 前三季度/2021Q3 毛利率分别为21.0%/21.1%，同比分别-5.0pct/-5.0pct。 前三季度大宗商品走强、海运费增加对公司毛利率产生压制， 公司积极与下游客户协商成本传导， 3Q21 公司毛利率环比 2Q21 上升 1.3pct， 显示成本传导的效果逐步体现； 2）费用率。 2021 年前三季度公司在成本压力下积极压降费用，三费费用率（不含研发）为 4.1%，同比-5.0pct。在此之外公司的研发投入依然维持在较高水平（研发费用率 4.6%）； 3）利润率。 2021 年前三季度/3Q21 公司净利率为 9.7%/10.2%，同比分别+0.7pct/+0.4pct。 总体上公司通过产品/客户结构优化、 费用率压降及成本传导有效抵御了成本冲击。
4 季度 T 客户高增持续+行业开启补库， 全年业绩能见度高。 中汽协预计 4 季度缺芯相较 3 季度缓解，乘联会预计 10 月芯片供给较上月环比改善 20-30%， 我们认为行业有望从 4Q21 开始进入补库周期。 4 季度公司有望迎来 T 客户持续高增+吉利、通用库存回补的积极形势，叠加FORD、 RIVIAN（单车价值达 1.1 万）等新客户的批量供货，公司全年业绩能见度高。
投资建议： 我们预计公司 2021 年、 2022 年和 2023 年实现营业收入为110.4 亿元、 140.5 亿元和 176.3 亿元，对应归母净利润为 11.2 亿元、 15.1亿元和 21.0 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 43.7 倍、 32.4 倍和 23.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、 原材料成本上升超预期
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.32；证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。
（责任编辑:李显杰）