中银证券：给予老板电器买入评级

2021-10-22中银国际证券股份有限公司张译文对老板电器(002508,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021三季报业绩点评：业绩增速符合预期，新兴品类持续突破》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为34.42元。

老板电器(002508)

2021年前三季度，公司实现营业总收入70.71亿元，YOY+25.68%，归母净利润13.42亿元，YOY+19.56%；21Q3实现营业总收入27.45亿元，YOY+13.65%，归母净利润5.52亿元，YOY+8.14%，业绩增速符合预期。

支撑评级的要点

工程渠道增速放缓，新兴品类持续突破。21Q3公司实现收入增速13.65%，分渠道来看，零售端线上表现优于线下，工程渠道受恒大事件影响有所放缓。分产品来看，公司新品类维持高速增长，市占率持续提升，根据奥维云网数据，3Q21洗碗机线下市占率17.89%，同比增长8.21pct；嵌入式蒸烤一体机线下市占率达35.15%，同比增长2.72pct，居行业第一。公司套系化营销模式推动客单价增长，品牌力强化下由核心单品向组合套餐升级。

受同期高基数及原材料上涨影响，盈利水平承压。3Q21公司毛利率56.11%，同比-0.94pct，净利率19.2%，同比-1.13pct；21Q3毛利率55.68%,同比下降4.34pct，净利率20.34%，同比下降1.22pct。同期毛利率水平较高叠加原材料价格上涨、疫情反复等因素，使得毛利率水平同比下滑，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化及新品配套率提升，使得公司毛利率环比稳健。费用方面，公司降本增效成果显著，21Q3销售费用率28.09%，同比-2.5pct，管理费用率、研发费用率分别为3.32%、3.24%，同比分别为+0.14pct、-0.14pct。

估值

公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势凸显，公司市场竞争力持续提升，且谨慎原则下考虑恒大事件对公司业绩端影响。我们预计2021-2023年EPS分别为2.06元/2.47元/2.87元，对应市盈率16.4倍/13.7倍/11.8倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级27家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.32；证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。