国信证券：给予星源材质增持评级

2021-10-21国信证券(002736,股吧)股份有限公司王蔚祺对星源材质(300568,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度隔膜量利齐升，扩产步伐加速》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为52.25元。

星源材质(300568)

前三季度公司盈利2.12亿元，业绩符合预期

公司21Q1-Q3实现营收13.14亿元，同比+115%；对应Q3实现营收4.84亿元，同比+79%。21Q1-Q3公司归母净利润2.12亿元，同比+107%；对应Q3实现归母净利润1.01亿元，同比+223%。21Q3公司毛利率为38.05%，环比+2.47pct；净利率为21.20%，环比+8.14pct，业绩符合预期，位于业绩预告中枢。公司Q3供货海外LG等客户逐渐开始放量，客户结构改善和产能利用率提升推动毛利率持续上行。

公司出货显著修复，单平净利环比高增

公司21Q3海外客户LG湿法订单开始放量、国内客户采购持续增长，预计21Q3隔膜出货量在2.9-3亿平，出货环比增长显著。公司海外客户供货占比增加、客户结构改善，产线调整完成后产能利用率爬升迅速，盈利能力环比高增，我们预计21Q3公司隔膜单平扣非净利在0.3-0.31元，环比提升超30%，我们预计公司21年出货预计11亿平。

定增募资加速扩产，与LG签订隔膜长单

公司现有隔膜产能湿法9亿平加干法6亿平，得益于公司干法和湿法隔膜同步扩产，22年预计公司隔膜出货量有望增加超5亿平。公司常州、江苏湿法基地已实现供货，南通、瑞典基地建设顺利，预计建成后产能有望大幅增长。21年8月公司定增募资60亿元新建年产20亿平湿法隔膜基地，预计25年建成，远景产能规划饱满。21年9月公司与LG签订43.11亿元4.5年湿法隔膜长单，有望显著增加公司业绩增速，提高公司海外营收占比，增厚利润。

风险提示：电动车不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。

投资建议：维持原有盈利预测，维持“增持”评级

基于公司Q3出货和盈利双双增长符合预期，我们看好公司产品结构和客户结构改善、成本降低等带来的盈利增长，维持原有盈利预测，我们预计公司21-23年归母净利润3.71/5.79/8.81亿元，净利润同比增速207/56/52%，EPS分别为0.48/0.75/1.15元，对应PE分别为112/72/47倍，维持“增持”评级。