作者：浪头饮食/ SY
近日，桃李面包(603866,股吧)发布了第三季度报告，公司前三季度实现营收46.63亿元，同比增长6.67%，在二季度单季营收实现13.87%的双位数增长之后，公司第三季度营收增速又回落至个位数。
利润方面，公司前三季度归母净利润同比下降17.16%至5.68亿元。对于净利润同比下降，桃李面包解释原因有三方面：（1）去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用较低；（2）去年同期促销活动相对较少；（3）今年部分原材料价格上涨。
2018年以来，短保面包以及整个烘焙市场竞争不断加剧，新冠疫情之后桃李面包的收入增速更是进一步下滑。在日渐拥挤的烘焙赛道中，桃李面包能否迎来经营反转？
赛道日益拥挤 疫情、限电扰乱不断
桃李面包自成立以来一致主打“高性价比”的产品，通过“中央工厂+批发”的模式逐步发展成为国内短保面包领域的标杆企业。公司2011-2019年间营业收入年均复合增速达到20%。
然而自2018年以来，桃李面包的营收增速开始出现下滑。究其原因，主要有两方面：一是由于行业成长空间大，吸引了众多玩家入局，烘焙赛道日益拥挤；二则是去年以来新冠疫情的反复影响。
市场竞争方面，2018年以来无论是整个烘焙市场，还是短保面包细分市场，竞争均在加剧。
2018年10月，长保面包领域的龙头达利食品推出了全新品牌“美焙辰”，进军短保市场。同年，全球烘焙龙头宾堡收购了曼可顿在国内的全部4家公司，加速布局中国市场。
此外，罗森、全家等众多连锁便利店也纷纷推出了自有烘焙品牌。尽管目前便利店在整个烘焙零售渠道中的占比仍较低，但便利店零售额呈现快速增长态势。据欧睿数据，2010年以来便利店零售额增速一直维持在10%以上，而夫妻店等传统渠道虽然规模大，但零售额增速却在下滑，近五年增速均低于5%。
在整个烘焙市场，新式烘焙品牌更是层出不穷。例如爸爸糖手工吐司、虎头局、墨茉点心局等新锐品牌迅速走红，门店数量迅速增加的奈雪的茶、乐乐茶等新式茶饮店则开启了“现制奶茶+现烤面包”的模式。
尽管多数新式烘焙品牌的目标市场与桃李面包并不完全一致，这些新锐品牌大多采取门店现烤的模式，产品单价较高，主要定位于一线及新一线城市中消费能力较高的年轻人，而且部分品牌主打产品为特色点心。但烘焙品牌不断增加，一定程度上也会对桃李面包的需求造成一些冲击。
不过在2020年以前，市场竞争加剧对桃李面包业绩的影响相对还较小。公司2018、2019年营收增速虽然较之前三年有所下滑，但仍维持在15%以上。2020年以来，由于新冠疫情的影响，公司营收增速才进一步下滑至个位数。
疫情对桃李面包业绩的影响主要有两方面——需求端：由于学校、旅游出行等终端消费场景复苏受限，公司销量增长较慢；渠道端：疫情后尤其是今年以来，消费者线上购物的比例增加，商超等线下渠道客流量下降，在商超大量铺货的桃李面包自然也受到了影响。
此外，今年9月份桃李面包多家子公司的生产又受到电力供应紧张的影响。9月28日，公司发布公告称江苏桃李、东莞桃李、长春桃李、沈阳桃李、大连桃李等多家子公司均接到限电通知，将产生不同程度的减产影响。
行业空间广阔 桃李仍具备领先优势
不过在种种不利情况之下，桃李面包未来的发展仍具备较好的行业环境。一方面，我国烘焙行业方兴未艾，成长空间广阔；另一方面，目前我国烘焙市场竞争格局分散，市场集中度较低。
西式烘焙自上世纪80年代进入我国之后快速发展，至2019年，我国烘焙行业市场规模已达2317亿元，成为仅次于美国的烘焙食品大国。
但从人均烘焙食品消费量来看，我国烘焙行业还有数倍成长空间，2019年我国内地人均烘焙食品消费量仅为7.4千克，而我国香港地区为17.5千克，饮食习惯与我国相近的日本为24.5千克，西方国家的人均消费量则更高。
据欧睿数据，2015-2019年我国烘焙市场的年复合增长率达11.3%，是食品饮料行业中增速最高的细分板块之一，预计未来5年烘焙行业仍将保持10%以上的增速。
面包是烘焙行业中最重要的组成部分，而短保面包是其中发展最快的细分品类，2015-2019年，我国面包行业CAGR约为11%，而短保面包的复合增速高达18.96%。与中保（保质期为30-60天）和长保（保质期在6个月及以上）面包相比，短保面包具有新鲜健康的特点，随着消费者健康意识提升，未来短保面包在整个面包市场中的占比有望不断提升。
就行业格局而言，2019年我国烘焙行业CR5仅为11.89%，集中度显著低于日本（CR5为43%）、英国（CR5为23.2%）和美国（CR5为18.3%）等成熟市场。
再对比各国烘焙龙头企业的市占率，宾堡在其本地墨西哥的市占率达18.5%，日本烘焙龙头山崎面包的市占率高达23.7%，而我国长保面包龙头达利在整个烘焙市场的市占率仅为3.7%，桃李面包在整个烘焙市场的市占率仅为3.3%。
在面包这个细分领域，目前手工作坊占据了过半市场份额。随着消费者品牌意识提升，行业集中度有望不断提升。
与门店现烤模式相比，桃李、宾堡等采取“中央工厂+批发”模式的品牌具有两方面的优势：一是产品单价较低，性价比高，目标消费人群广，市场空间较大；二是更易实现全国化扩张。门店模式由于租金、装修、人工等成本费用较高，难以大规模扩张。
目前在各短保品牌中，桃李面包在全国市场的占有率排名第一，并大幅领先于其他品牌。
据达利食品2021年中期报告，今年上半年“美焙辰”品牌实现营业收入6.14亿元人民币，与桃李面包上半年29.39亿元的营收相比仍有较大差距。
从渠道渗透率来看，截至2020年12月31日，美焙辰全国零售终端数量约为13万个，而桃李为29万多个。
总体而言，在短保面包这个颇具成长性的行业里，桃李面包仍具有较大的领先优势。
新市场开拓进行中
桃李面包自2015年上市以来就在加速布局全国市场。由于短保面包保质期较短（夏季4-7天，冬季7-15天），配送频率高，存在200-300公里的运输距离限制，因此全国化扩张需在不同销售区域建立中央工厂，以中央工厂为基点向周边辐射。
截至2021年6月30日，桃李面包已在全国20个区域建立了生产基地。
由于新市场在开拓初期营收规模较小，而成本摊销、费用开支较大，因此目前桃李多个位于成长中市场的子公司盈利能力仍较弱。2021年上半年，华东和华南地区的部分子公司亏损金额仍较大。其中，上海桃李亏损约984万元，江苏桃李亏损约1078万元，福州桃李亏损约341万元，深圳桃李亏损约226万元，东莞桃李亏损约221万元。
华东和华南地区烘焙行业较为发达，本地老牌烘焙品牌较多，因此桃李面包的扩张并非一帆风顺。
不过从营收情况来看，尽管目前桃李来自东北地区的收入占公司营业总收入的比重仍高达46.74%，但随着各区域工厂逐步投产释放产能，华东、华南、西南等重点开拓市场的营收规模也在快速增长。
虽然华东地区市场竞争激烈，但近五年桃李华东地区收入复合增速仍有20%。公司中报显示，设计产能2.2万吨的江苏桃李面包生产基地已于2021年3月投产，设计产能 4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目按计划在建设中。随着华东地区工厂逐步投产，公司提高配送销量、降低物流成本，华东地区的盈利情况或有望改善。
在华南地区，桃李面包2017-2020年的同比增速分别为567.56%、87.68%、23.56%、15.23%，实际上增长非常快，尤其是2020年在疫情影响下仍实现了15.23%的增长。东莞桃李2020年也已实现盈利，净利润约327万。
在西南地区，桃李面包进入市场较早，竞争对手也较少，收入增长稳健，盈利能力也较强。
成都桃李成立于1997年，目前已成为对公司利润影响较大的重要子公司，今年上半年其主营业务利润达5525万元。重庆桃李成立于2014年，上半年净利润约1750万元。中报显示，设计产能2.5万吨的四川桃李生产项目按计划在建设中，投产后将进一步增加对云南、贵州等地的覆盖。
西北地区地域辽阔，目前桃李布局主要以西安、乌鲁木齐为核心，其中西安桃李成立于2008年，发展较为成熟，盈利能力较强。新疆桃李成立于2019年6月，今年上半年亏损约146万元。
在华中市场，桃李武汉工厂于2019年年底正式投产，因此2020年华中地区收入才开始放量。由于投产时间较短，今年上半年武汉桃李仍亏损约166万元。
总体而言，过去几年桃李面包在东北之外各个地区的收入增长情况其实是比较稳健的，部分成立时间较早的子公司已有较强的盈利能力，但投产时间较短的子公司仍有不同程度的亏损，亏损金额较大的子公司主要位于市场竞争激烈的华东地区。
如何在市场竞争激烈的华东、华南等地立稳脚跟，是桃李面包必须直面解决的问题。
此外，公司若想继续保持市场领先地位，成长为真正的全国性烘焙龙头，也仍需不断加强产品、渠道、品牌三力的建设。
（责任编辑:王治强）