本报告主要贡献人：任恒 姜秀铭
转自中信期货黑色建材组10月21日专题报告
摘要
今日钢联数据显示终端需求表现较为疲软，钢材主力合约跌停，铁矿大跌逾8%。在10月13日大宗商品也出现了盘中巨幅波动，可谓是近期大跌的前奏。
我们仍然维持当日报告《大宗商品为何大幅波动？》中的观点，10月份之后大宗商品存在局部机会，整体风险大于机会，四季度应防范大宗商品系统性回调的风险。
正文
▌钢材：减产强度难有增量，资金紧张拖累需求
钢材价格快速下跌符合我们近期反复强调的逻辑：1、供给端，按照当前减产力度已经可以超额完成工信部年初目标，强度难有增量。2、需求端，地产销售回款紧张抑制赶工动力。3、成本端，前期高盘面利润下，底部没有支撑，近期煤焦价格快速下挫带动钢价回落。
从供给端来看，当前的现实是：随着三季度能耗双控考评通报期结束，部分钢企开始复产，实际粗钢产量回升。预期是：由于9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只要维持250万吨的日均产量就基本可以完成全年压减目标，按当前减产力度延续到年底将超额完成目标，因此四季度整体看减产力度进一步加码空间较为有限，甚至会有阶段性放松，供给端对钢价的支撑减弱。后期重点关注能耗双控、缺煤限电及冬奥会等因素对供给的阶段性影响，钢价运行节奏上则需更注重需求变动。
需求端，在地产严监管下，地产销售7月以来持续偏弱，销售回款下降、回款周期延长导致，资金紧张抑制了地产端赶工能力。叠加近期水泥价格高企，延缓了部分房企工程进度，螺纹刚需受限。而由于粗钢减产强度放缓，前期投机需求也明显受到抑制。综合多重因素，钢材现实需求持续表现疲弱。且从预期角度来看，终端需求面临去年4季度海外补库周期和国内地产赶开工所带来的高基数，另一方面今年的冷冬也将抑制北方需求释放，未来需求增速或将再度下行。
因此当前现实是钢企复产、需求疲弱；预期为减产强度没有增量，需求增速仍有下行预期。而且较高盘面利润下钢价底部没有支撑，而近期煤焦价格快速下挫导致成本进一步坍塌，叠加电煤价格下挫，缺电对干扰生产的预期缓解。综合多重因素，钢材矛盾集中爆发，钢价承压下跌。
风险因素：需求释放超预期，限产执行超预期（上行风险）
▌铁矿：下游需求不及预期，铁矿价格震荡偏弱
尽管铁矿近期供应表现疲软，但需求端来看，钢厂限产仍在持续，“2+26”城的采暖季限产要求产量下降30%，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会因素，铁水产量难以明显放量，铁矿港存未来将持续累库。此外，近期PB粉库存开始明显累库，主流粉矿紧缺问题得到缓解。
今日钢联数据钢材表需十分疲软，前期仅靠限产逻辑支撑的钢材利润难再维持，后续有望压缩。钢厂利润的下行，虽然对限产背景下的铁水产量影响不大，但会让钢厂降低对高溢价铁矿品种的接受度，从而进一步缓解铁矿结构性矛盾，更重要的是，钢厂冬储补库的积极性也将受到明显打压。
铁矿当前供需宽松格局难以打破，结构性矛盾和补库驱动对价格的支撑也将伴随成材利润压缩而减弱，铁矿上方价格压力也将越来越大，长期以逢高做空为主。
风险因素：需求释放超预期，矿山减产超预期（上行风险）
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（责任编辑:张泓杨）