凤凰网港股|报告要点
1、三季度经济增速大幅放缓，地产链条、能耗双控或是主因
三季度GDP增速已回落到5%以下；投资、消费受地产调控、疫情影响，增速大幅回落，是经济主要拖累；出口保持较强韧性，是经济主要支撑。三季度GDP当季同比增长4.9%、两年复合增速4.9%、较二季度增速大幅下滑0.6个百分点。从三大需求来看，投资、消费，三季度两年复合增速分别为3.3%、2.3%，较二季度增速分别大幅回落2.1、2.4个百分点；出口在价格因素支撑下，两年复合增速16.1%，较二季度增速抬升1.9个百分点。中期来看，新订单回落下，未来出口或承压。
从生产端来看，第二产业增速下滑明显，或受能耗双控影响。三季度，第一、第二、第三产业，两年复合增速分别为5.5%、4.8%、4.9%；第一产业增速较二季度提升0.1个百分点，第二、第三产业增速分别较二季度下滑1.3、0.2个百分点。第二产业生产增速下滑，或受能耗双控影响。8月以来，多省市能耗指标压力下，限电限产措施加码；此外，地产投资下滑，拖累建筑业生产，也影响二产增速。
9月工业生产延续回落。9月，工业增加值同比增长3.1%，低于市场预期3.8%，两年复合增速5%，较前值回落0.4个百分点。分项来看，9月，采矿业和电力燃气水生产有所回升，两年复合增速分别为2.7%、7.1%，高于前值2.1%、6.1%，制造业生产则持续走弱，两年复合增速5%，较8月增速大幅回落0.8个百分点。制造业中，化学原料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼生产回落明显，两年复合增速为3.7%、-0.8%、2.3%，分别较8月增速回落2.5、2.5、1.5个百分点。
2、 地产链已全面降温；资金压力下，竣工端投资大幅回落，未来投资修复尚需等待
地产链全面降温，竣工投资大幅回落。调控政策加码下，房企融资趋紧，9月地产资金国内贷款，两年复合增速-11.6%；同时，销售增速连续五个月下滑，9月两年复合增速已负增长。伴随融资趋紧、销售下滑，房企资金压力加剧，拖累投资表现；9月，地产施工、竣工面积两年复合增速为-7.3%、-8.8%，大幅低于8月增速-2.2%、7.6%；中观数据也指向竣工不佳；玻璃库存从6月以来持续上升。
部分城市“因城施策”微调，但对市场提振作用或有限，地产修复尚需等待。7月以来，部分城市“因城施策”出现微调，岳阳等城市发布限跌令、哈尔滨增加购房补贴。虽然部分城市“因城施策”微调，但三条红线、贷款集中度考核等核心调控政策未松动，抑制地产融资增速。此外，楼市降温下，居民购房情绪已明显回落，需要一定时间修复；多个主要城市中原二手房报价指数，均已大幅回落。
3、 消费边际修复，受疫情阶段性改善影响；伴随收入增速下滑，消费修复持续性需保持跟踪
居民消费边际修复，主要受益于疫情阶段性改善，对餐饮消费有提振作用。9月，社零同比增长4.4%，高于市场预期3.4%，两年复合增速3.9%，高于8月增速1.5%；商品零售、餐饮消费两年复合增速分别为4.3%、0.1%，较8月增速分别抬升1.9、5.8个百分点；商品消费中，烟酒、饮料增速较快，两年复合增速分别为16.8%、15.9%，高于8月增速8.6%、12.3%。消费修复，或主要由于疫情改善。
居民可支配收入、消费意愿均下行，未来消费改善仍需保持跟踪。疫情反复影响下，三季度城镇居民可支配收入，两年复合增速分别为5.6%，较二季度下降0.8个百分点。收入下降的同时，居民消费意愿也出现回落；央行三季度调查显示，居民更多消费占比24.1%，较二季度回落1个百分点。收入下降、消费意愿回落下，居民消费性支出，三季度两年复合增速4.3%，较二季度回落0.8个百分点。
重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或继续回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置，较难改变经济趋势。
风险提示：政策调整、疫情超预期等。
本文作者：开源证券首席经济学家 赵伟
（责任编辑:和讯网站）