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【首席视野】开源证券赵伟:9月经济数据透露的“信号”

10-20 金吾财经
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凤凰网港股|报告要点

1、三季度经济增速大幅放缓,地产链条、能耗双控或是主因

三季度GDP增速已回落到5%以下;投资、消费受地产调控、疫情影响,增速大幅回落,是经济主要拖累;出口保持较强韧性,是经济主要支撑。三季度GDP当季同比增长4.9%、两年复合增速4.9%、较二季度增速大幅下滑0.6个百分点。从三大需求来看,投资、消费,三季度两年复合增速分别为3.3%、2.3%,较二季度增速分别大幅回落2.1、2.4个百分点;出口在价格因素支撑下,两年复合增速16.1%,较二季度增速抬升1.9个百分点。中期来看,新订单回落下,未来出口或承压。

从生产端来看,第二产业增速下滑明显,或受能耗双控影响。三季度,第一、第二、第三产业,两年复合增速分别为5.5%、4.8%、4.9%;第一产业增速较二季度提升0.1个百分点,第二、第三产业增速分别较二季度下滑1.3、0.2个百分点。第二产业生产增速下滑,或受能耗双控影响。8月以来,多省市能耗指标压力下,限电限产措施加码;此外,地产投资下滑,拖累建筑业生产,也影响二产增速。

9月工业生产延续回落。9月,工业增加值同比增长3.1%,低于市场预期3.8%,两年复合增速5%,较前值回落0.4个百分点。分项来看,9月,采矿业和电力燃气水生产有所回升,两年复合增速分别为2.7%、7.1%,高于前值2.1%、6.1%,制造业生产则持续走弱,两年复合增速5%,较8月增速大幅回落0.8个百分点。制造业中,化学原料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼生产回落明显,两年复合增速为3.7%、-0.8%、2.3%,分别较8月增速回落2.5、2.5、1.5个百分点。

2、 地产链已全面降温;资金压力下,竣工端投资大幅回落,未来投资修复尚需等待

地产链全面降温,竣工投资大幅回落。调控政策加码下,房企融资趋紧,9月地产资金国内贷款,两年复合增速-11.6%;同时,销售增速连续五个月下滑,9月两年复合增速已负增长。伴随融资趋紧、销售下滑,房企资金压力加剧,拖累投资表现;9月,地产施工、竣工面积两年复合增速为-7.3%、-8.8%,大幅低于8月增速-2.2%、7.6%;中观数据也指向竣工不佳;玻璃库存从6月以来持续上升。

部分城市“因城施策”微调,但对市场提振作用或有限,地产修复尚需等待。7月以来,部分城市“因城施策”出现微调,岳阳等城市发布限跌令、哈尔滨增加购房补贴。虽然部分城市“因城施策”微调,但三条红线、贷款集中度考核等核心调控政策未松动,抑制地产融资增速。此外,楼市降温下,居民购房情绪已明显回落,需要一定时间修复;多个主要城市中原二手房报价指数,均已大幅回落。

3、 消费边际修复,受疫情阶段性改善影响;伴随收入增速下滑,消费修复持续性需保持跟踪

居民消费边际修复,主要受益于疫情阶段性改善,对餐饮消费有提振作用。9月,社零同比增长4.4%,高于市场预期3.4%,两年复合增速3.9%,高于8月增速1.5%;商品零售、餐饮消费两年复合增速分别为4.3%、0.1%,较8月增速分别抬升1.9、5.8个百分点;商品消费中,烟酒、饮料增速较快,两年复合增速分别为16.8%、15.9%,高于8月增速8.6%、12.3%。消费修复,或主要由于疫情改善。

居民可支配收入、消费意愿均下行,未来消费改善仍需保持跟踪。疫情反复影响下,三季度城镇居民可支配收入,两年复合增速分别为5.6%,较二季度下降0.8个百分点。收入下降的同时,居民消费意愿也出现回落;央行三季度调查显示,居民更多消费占比24.1%,较二季度回落1个百分点。收入下降、消费意愿回落下,居民消费性支出,三季度两年复合增速4.3%,较二季度回落0.8个百分点。

重申观点:随着地产和出口风险显露,四季度经济或继续回落。疫情反复扰动下,居民收入修复缓慢,拖累消费修复进度低于预期;财政后置,较难改变经济趋势。

风险提示:政策调整、疫情超预期等。

本文作者:开源证券首席经济学家 赵伟

(责任编辑:和讯网站)
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