智通财经APP获悉，西南证券(600369,股吧)发布研究报告，维持老板电器(002508,股吧)(002508.SZ)“买入”评级，考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，预计2021-23年EPS为2.06/2.49/2.86元。
业绩总结：2021年前三季度公司实现营收70.7亿元，同比增长25.7%;实现归母净利润13.4亿元，同比增长19.6%。单季度来看，Q3单季实现营收27.4亿元，同比增长13.6%;实现归母净利润5.5亿元，同比增长8.1%。相较于2019年同期，公司前三季度营收增长25.7%，归母净利润增长23.6%;Q3营收增长30.9%，归母净利润增长33%。
西南证券主要观点如下：
Q3行业数据低迷，公司经营稳健。
根据AVC数据，Q3油烟机行业线下销售额12.7亿元，同比减少14.8%;线上销售额12.5亿元，同比减少5.8%。在行业低迷情况下，公司传统品类营收保持稳健，市占率稳居榜首且有所提升。AVC数据显示，前三季度公司第一品类群市占率均稳居行业前。其中，烟机线下与线上市占率分别为30.5%/16.9%，分别同比提升2.6pp/1.2pp，稳居行业榜首。
洗碗机市场窗口期，老板抓住机遇。
近年来，洗碗机市场迎来窗口期。公司在洗碗机上沉淀已久，凭借公司强劲的研发实力，推动产品持续更新迭代，迅速抢占市场。AVC数据显示，报告期内，公司洗碗机市占率达到17.9%，同比提升8.2pp。目前，公司洗碗机已逐步进入工程渠道，2022年在手订单达10万台。伴随公司洗碗机的进一步放量，公司洗碗机市品类逐渐成长为公司重要营收构成单品。
毛利率短期承压。
报告期内，公司综合毛利率56.1%，同比下降1pp。费用率方面，公司销售费用率28.9%，同比提升0.1pp;管理费用率为3.4%，同比提升0.2pp;财务费用率为-1.6%，同比提升0.3pp。综合来看，公司净利率为19.2%，同比小幅下降1.1pp。单季度来看，Q3毛利率为55.7%，同比下降4.3pp;净利率为20.3%，同比下降1.2pp。在原材料涨价影响下，Q3公司毛利率下滑幅度较大，但公司通过控本降费，净利率相对较为稳定。
渠道融合发展效益显著，工程渠道表现亮眼。
公司已形成以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的多元渠道结构，并持续受益。公司工程渠道表现亮眼，销售额同比快速增长，1-8月累积精装修B2B市场份额37.4%，稳居行业第一。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
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