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北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

10-20 零壹财经
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北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

自9月2日宣布成立北京证券交易所(下称北交所),9月3日证监会向社会公开征求意见以来,北交所的成立之路已经历了一个多月的时间。

这家被称为“中国版纳斯达克”的新交易所,定位为服务于“专精特新”中小企业, 将走一条不同于上交所、深交所的差异化之路。随着上市进程的加速,中小企业活性将得到进一步激发。

10月11日,多家证券公司、信息商、基金公司参与的北交所第二次全网测试顺利收官,意味着北交所开市在即,目前正在做最后的冲刺准备,相关配套措施将会陆续跟进。在二级市场层面,投资人也给与了厚望。9月份,与北交所对应的新三板挂牌公司成交额大幅上扬,精选层、创新层、基础层成交额分别同比增长1229.2%、273.6%、14.2%。

一、精选层平移北交所,完善多层次资本市场

北交所的设立主要由新三板的精选层变更而来,回顾新三板的发展,是继上交所、深交所之后第三家全国性证券交易场所,也是我国第一家公司制运营的证券交易场所。自2014年引入做市商制度以来,新三板的成交量呈爆发式增长,迎来高速发展阶段;2016年新三板开始了分层管理,划分为“创新层”和“基础层”。从2019年开始新三板开启新一轮改革,开设了“精选层”,降低合格投资者门槛,引入连续竞价制度,引导挂牌公司规范发展。首批32家精选层企业也于2020年7月正式挂牌。

图1 新三板累计挂牌公司家数和融资额

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

数据来源:山西证券(002500,股吧)研究所、零壹智库

新三板虽然发展迅速,但同样面临着诸多不利因素。一是挂牌公司数量虽多,2016-2018年均超过一万家,远超沪、深交易所,但是缺乏融资功能,相比沪深交易所,融资金额相对较少,并且从2019年开始进一步下滑,2020年融资额为338.5亿元,仅为2016年的四分之一。二是流动性较差,成交量较低,整体市场活跃度较低。

而此次北交所的设立虽是精选层的整体平移,但同时也是新三板更进一步的改革,为中小企业开辟了融资的新路径,也有利于破除部分机构投资新三板精选层的政策障碍,改善市场流动性,新三板将迎来历史新发展。

成立北交所宏观上意味着将继续完善国内多层次资本市场建设,主要服务于创新型中小企业定位,与沪、深交易所形成错位竞争之势。总体而言,沪深主板主要面向大型传统成熟企业,科创板面向“卡脖子”硬科技企业,创业板面向“三创四新”成长型创新企业,北交所则面向“专精特新” (即专业化、精细化、特色化和新颖化四大优势的中小企业)创新型中小企业,而基础层和创新层主要针对中小企业规范和培育。

图2 北交所定位及目标

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

资料来源:北京证券交易所

同时北交所也在进一步探索完善契合中小企业特点的制度安排,打造服务中小企业创新发展的专业化平台,形成支持中小企业持续成长的市场服务体系,支持中小企业创新发展、走“专精特新”之路。

而北交所和精选层之间的联系,可认为是精选层的进一步升级,从企业上市规则、转板规则、监管规则等都基本延续了精选层的方案。但同时又有一定程度的优化与升级,在上市路径上目前的66家精选层全部转为北交所上市公司(目前有5家申请转板至创业板、科创板上市),而后续持牌企业则需要在创新层连续运行满12个月则可进入北交所;在交易规则上,首日不设涨幅,后续限制为±30%;在准入门槛上,个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元,同时具备2年以上证券投资经验,较原先精选层100万显著降低。

总的来说,北交所仍是新三板的一部分,与基础层、创新层一起组成“升级版”新三板,其本质依旧还是新三板。

二、对标纳斯达克,寻求差异化发展

随着北交所的成立,中国的证券交易所有望形成京沪深三足鼎立之势。而北交所的设立与1971年成立的纳斯达克有着异曲同工之处。虽然北交所和纳斯达克是在不同国情、不同制度、不同市场环境之下诞生的,不能将北交所与纳斯达克简单类比,但依然可以借鉴其发展经验,对北交所做出一定的判断。

纳斯达克自1971年正式运行,1975年宣布挂牌标准,此时正值美国科技企业崛起期间,苹果、微软等企业科技公司由于纳斯达克挂牌标准较低纷纷选择在此上市。此后为提升影响力,纳斯达克开启内部分层模式,1982年分为全国市场和小型市场。步入21世纪之后,受益于美国科技企业腾飞,纳斯达克得到迅速发展。于2006年成为继纽交所(NYSE)和美国证券交易所(AMEX)之后的第三家全国性证券交易所,同年对市场再次分层,设立纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场(即原来的“纳斯克达全国市场”)以及纳斯达克资本市场(即原来的纳斯达克小型股市场),进一步优化了市场结构,吸引不同层次的企业上市。

表1 纳斯达克交易所和北交所的相似之处

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

资料来源:零壹智库整理

北交所不同于上交所和深交所采用的会员制,在组织形式上继续沿用新三板的公司制,所对标的是全球主流交易所,更符合当前的发展趋势(目前世界主流交易所几乎全部完成了公司制改造),北交所也将成为我国首个设立有限责任公司制的证券交易所。

另一方面,北交所将成为我国另一个IPO注册制试点,此前科创板推行试点注册制开启了我国注册制的先河,创业板、北交所实行注册制,进一步加速了我国资本市场进行市场化的进程,更利于市场本身充分发挥作用。同时也大幅降低了中小企业的上市门槛,为中小企业融资难的问题提出了新的解决方案。

从交易所企业结构来看,北交所上市公司储备(创新层)与早期纳斯达克(1980年-2000年)产业结构较为相似。根据北交所的上市制度,新三板的创新层将成为北交所上市的储备库,工业、信息技术、原材料行业等都为创新层的主要产业,与早期纳斯达克构成类似,同时房地产、能源行业占比都较低。但不同于纳斯达克的金融业和医疗保健的高占比,北交所企业中金融业企业较少,其原因主要是我国金融行业一般选择主板上市居多,而医疗保健业也正处于发展阶段。

图3 创新层(左)和早期纳斯达克(右)企业构成情况

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

数据来源:iFind、零壹智库

总结纳斯达克的发展史,纳斯达克如今能成为各大科技公司的首选交易所,很大一部分原因得益于初期门槛较低,其后又设立了分层制度吸引了大量的科技公司,并积极寻求和国内另外两个交易所不同的差异性化发展。而当下我国将重点扶持“专精特新”企业,行业结构也会继续向“专精特新”靠拢,对标纳斯达克,北交所也将会在中国经济转型中发挥引领带动作用,为创造多样性、差异性经济生态做出贡献,在未来也将重点服务“专精特新”中小企业,深化新三板改革。

三、聚焦“专精特新”,助力中小企业发展

此次北交所的设立,服务“专精特新”等中小企业的定位非常清晰明确。“专精特新”政策的目的是培育具有专业化、精细化、特色化、新颖化发展特性的中小企业。根据工信部所公示的信息所显示,目前已分三批共培育出4762家“专精特新”企业,其中登陆A股共有323家,另外据不完全统计,有783家为新三板挂牌公司及曾在新三板挂牌的公司,占比达16%,当前在新三板挂牌的“专精特新”企业共有365家。

在365家企业的行业分布中,工业、制造业占据了绝对的优势地位,共有312家,占比高达85.5%,其次为信息传输、软件和信息技术服务业,占比为10.1%,与北交所整体的行业结构保持高度一致,将有利于这些企业形成正向发展。

图4 新三板“专精特新”挂牌企业行业分布

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

数据来源:粤开证券、零壹智库

根据新三板“专精特新”挂牌企业的层次划分,365家企业中精选层有12家、创新层有131家、基础层有222家,占比分别为32.87%、35.89%、60.82%,相比整个新三板市场的分层结构,“专精特新”企业在基础层占比较低,在创新层和精选层占比更高,也与北交所的定位发展较为契合。

图5 新三板“专精特新”和全部挂牌企业层次结构

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数据来源:全国中小企业股份转让系统、粤开证券、零壹智库

在与登陆A股的“专精特新”企业相比,新三板“专精特新”企业成长性较高、增速较快,创新扩张的意愿更强,研发投入力度大,但整体企业规模、市值以及运营能力较同类型A股公司还有一定的差距。

此外,根据粤开证券研究所数据显示,新三板“专精特新”挂牌企业中,满足已经披露的北交所上市条件的共有154家,其中精选层12家、创新层95家、基础层47家。未来,同时具备北交所上市条件和拥有“专精特新”称号的新三板企业将大有可观。北交所为解决“专精特新”和“小巨人”企业发展中的融资难、深化资本市场改革以及为早期融资企业提供退出渠道,具有重要意义。

四、 准入门槛降低,释放市场活性

中美贸易摩擦、疫情冲击等对中小企业经营的负面影响目前已充分体现,在新一代技术革命推动下,中小企业市场向上拐点或已出现。从行业情况来看,整个资本市场2021年以来新发定增融资预案数量前五大行业依次为电子、机械设备、化工、电气设备、医药生物,均为制造业,制造业融资需求显著高于其他行业。从融资企业市值来看,自2020年再融资新政发布以来,超过六成的公司在发布定增融资预案时的市值不超过100亿元,其中36.52%的公司市值不超过50亿元,中小企业的融资需求更加迫切。

而北交所的设立进一步增强了中小企业的活性,重振中小企业信心,9月2日以来已有10余家新三板公司先后发布撤销摘牌的申请公告,9月份新三板挂牌公司成交额大幅上扬,精选层、创新层、基础层成交额分别同比增长1229.2%、273.6%、14.2%。

图6 截至2021年9月份近一年新三板挂牌公司成交额(亿元)

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

数据来源:iFind、零壹智库

但目前由于投资者准入门槛较高等因素,新三板整体换手率仍然偏低,相对活跃的精选层较科创板也仍有一定的差距,随着北交所开市进程加速,市场准入门槛降低,中小企业融资问题以及市场活跃程度都将会得到进一步释放。

END.

北交所 “精选层”月成交翻10倍:中国版纳斯达克起步

(责任编辑:李显杰)
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