2021-10-19首创证券股份有限公司李甜露对完美世界(002624,股吧)进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：次时代新游筑造品牌口碑，看好明年业绩逐步释放》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为14.97元。
完美世界(002624)
事件：10月15日，公司发布2021年前三季度业绩预告。预告显示，公司在2021年前三季度归母净利润在7.88-8.08亿元之间，同比下降56.40%-55.29%。公司第三季度归母净利润在5.30亿元-5.50亿元之间，同比变动-1.11%-2.62%。-
点评：
阶段性因素导致上半年利润下滑，三季度体现新游贡献：2021年上半年，公司集中上线了多款游戏，产品气质和目标受众群体更加年轻化：首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款Roguelike卡牌手游《旧日传说》、多元创新玩法融合的MMOARPG手游《战神遗迹》、诛仙首款创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》先后公测。公司游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，新游较高的市场推广费用与收入确认期不一致，老游流水在2020年高基数之下回落，上半年游戏业务收入及净利润较上年同期有所下降。进入三季度，《诛仙》手游8月开启五周年庆典活动，以长线优质产品服务更广泛的用户；同时，新游戏上线初期的集中推广投入已逐步回收，业绩贡献稳步释放。三季度，公司游戏业务预计盈利5.4-5.6亿元，经营业绩环比大幅回暖。《梦诛》优质表现打下口碑，全年贡献流水应超过15亿：在核心项目上，6月下旬上线的《梦幻新诛仙》表现稳健，上线首月保持IOS游戏畅销榜前10，第2月保持该榜单前15，至今仍大部分时间位于该榜单前30。《梦幻新诛仙》首月流水超过5亿。根据我们测算，《梦幻新诛仙》在三季度贡献的流水约在12亿左右，帮助公司在行业内老游流水普遍下滑的季度稳住流水规模。目前，该游戏已进入流水稳定期，预计四季度将贡献约3亿流水，将成为公司长线运营的重点项目，并为公司升级后游戏品牌的用户口碑打下牢固基础。
幻塔将进行第4轮测试，丰富储备项目提升明年预期：公司2021年重点项目《幻塔》以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法为特色，有望成为泛二次元品类的头部作品。该项目开发历时三年，从7月至今经历三轮测试，吸引大量玩家关注。根据项目团队公告，该游戏将在进行第4轮测试后，预计于2021年底上线。公司在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中。由于《幻塔》推迟了公测时间，以及版号和内容审核的收紧对公司其他项目的推进所产生的影响，我们预计公司的业绩释放将于明年逐步实现。
影视业务稳健发展，多部精品剧集相继播出：2021年前三季度，公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《舍我其谁》等多部精品电视剧、网剧相继播出。此外，公司储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。
由于《幻塔》上线时间晚于预期，相较2021年9月所发报告，我们再次调低公司了2021年度业绩预期，预计公司2021-2023年实现营业收入111.8/142.7/167.9亿元，同比增幅9.4%/27.6%/17.7%（此前为114.9/139.9/167.2亿元，同比增幅12.4%/21.7%/19.5%），归母净利润16.9/23.9/27.4亿元，同比增幅9.2%、/41.4%/14.4%（此前为17.6/23.4/27.1亿元，同比增幅13.5%/33.3%/15.7%），对应EPS为0.80/1.14/1.30元（此前为0.84/1.11/1.29元），PE为18.6x/13.2x/11.5x。维持“买入”建议。
风险提示：新游推进不及预期；国家游戏监管政策变化；影视项目推进不及预期
（责任编辑:张泓杨）