2021-10-17德邦证券股份有限公司花小伟,邓周贵,李文华对酒鬼酒(000799,股吧)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩快报点评：Q3收入持续高增，省外市场加速成长》，本报告对酒鬼酒给出增持评级，当前股价为250.59元。
酒鬼酒(000799)
事件： 公司发布 2021 年三季度业绩预告， 前三季度预计实现营收 26.38 亿元，同比增长 134%左右； 归母净利润预计 7.10-7.30 亿元，同比增长 114.65%-120.69%扣非归母净利润同比增长 157.65%-164.91%。 21Q3 单季度预计实现营收 9.24 亿元，同比增长 128.11%；归母净利润 2.05-2.20 亿元，同比增长 40.18%-50.44%；扣非归母净利润 2.05-2.20 亿元，同比增长 126.75%-143.35%。
Q3 营收继续高增符合预期， 费用提前确认致使净利率稍逊预期。 从收入端来看，公司 Q1-Q3 预计实现营收 26.4 亿元，已经提前完成 25~26 亿的考核目标。 铺货方面来看，酒鬼酒已经实现地级市全覆盖，新增区域基本以大商为主，传统核心区域继续渠道下沉和扁平化，基本形成全国性品牌势能。 Q3 单季度预计营收同比增长 128%左右， 增速环比加快，主要受益于公司全国化推进。 截至三季度，内参完成全年回款目标， 2021 年实现翻番增长。从利润端来看， 20Q3 收到诉讼赔偿款7194 万导致税后非经常性损益增加 5341 万， 21Q3 归母净利润同比增速略低，主要受到非经常损益影响。 从净利率来看， 21Q3 净利率预计在 22.2%-23.8%， 相较 21Q2 环比下滑， 预计受到 21Q3 部分销售人员激励费用及管理费用提前确认所致。 公司广宣费用继续按照营收规划 10%来进行投放，后续随着营收持续放量将有一定优化空间。 综合来看，公司 21Q3 内参、酒鬼动销两旺，基本形成全国品牌势能，预计 2022 年渠道复购继续贡献业绩高增。
内参酒鬼省外市场开拓进展良好，湘酒龙头形成双轮渠道发展。 渠道调研反馈，内参今年省内控量挺价，仍实现 30%+增长，增速远快于省内其他竞品。 从省外市场来看，内参持续受益千元价格带快速扩容，省外市场开拓进展良好， 2021 年省外营收有望提升至 45%左右，中长期来看省外比例目标提升至 70%左右，进而实现省内省外两条腿走路。单三季度来看，内参提前完成全年回款目标，继续延续上半年高增态势，预计全年实现翻番增长，打造全国第四瓶高端白酒。 次高端酒鬼系列继续深挖省内存量市场，并在省外四大核心市场实现较快增长。后续，随着 2024年新增产能的顺利投产，或将较大缓解产能瓶颈。
省外市场加速成长，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。 预计 21-23 年公司实现营收 34.19/45.83/57.67 亿元，归母净利润分别为 9.39/13.63/17.83 亿元， EPS 分别为 2.89/4.19/5.49 元， 对应当前 PE 为 86.69/59.75/45.66X，考虑到酒鬼酒省外市场开拓超预期以及全国势能确立， 维持“增持”评级。
风险提示： 省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期
（责任编辑:王治强）