2021年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上个月下降0.1个百分点，连续4个月回落；环比持平。PPI同比上涨10.7%，涨幅比上个月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%。PPI和CPI之间的差额扩大到10个百分点，物价结构性分化状况较为明显。
9月CPI继续向下。CPI已经连续4个月回落，主要原因是猪肉价格下降影响食品价格降幅持续扩大。9月食品价格降幅比上个月扩大1.1个百分点，影响CPI同比约-0.98个百分点。食品价格持续负增长的主要原因是猪肉价格走低，9月CPI猪肉价格同比下降46.9%，降幅进一步扩大。猪肉价格对CPI同比的拉动为-1.1%。剔除猪肉价格以外，CPI同比涨幅将为1.8%。除了猪肉价格以外，其他主要食品价格普遍同比保持上涨。蛋类、水产品、食用油价格同比上涨12.6%、9.8%、6.5%，羊肉、牛肉价格同比上涨2.7%、1.4%，但涨幅都不同程度收窄。
9月份非食品价格上涨2%，涨幅比上个月上升0.1个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。非食品价格涨幅扩大的主要原因有两个。一是受近期国际原油价格上升的影响，车用燃油价格上调，汽油和柴油价格分别上涨23.4%和25.7%，涨幅均有扩大。二是受工业产品价格上涨的影响，工业消费品价格涨幅扩大到2.8%，比上个月上升了0.3个百分点。疫情点状散发影响服务类消费，服务类价格普遍回落。
高能耗工业品价格上涨致PPI创新高。9月份PPI涨幅再次扩大到10.7%，比上个月上升1.2个百分点，再创新高。PPI显著上升，主要原因是煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨。近期我国多地限电限产措施密集出台，重点在于高能耗产业压降产能，产量的缩减促进了相应的产品价格大幅上涨。9月煤炭开采和洗选业同比涨幅高达74.9%，单月涨幅扩大17.8个百分点；石油和天然气开采业、燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业等价格同比涨幅都超过20%。
除了限电限产以外，影响PPI持续上涨还有三方面原因。一是工业生产保持较为旺盛状态，对资源能源产品和初级原材料的需求较强，带动价格上涨。二是受国内环保限产以及海外疫情影响，部分工业领域初级产品持续供不应求，导致价格上涨。三是前期原油、大宗商品、煤炭等价格大幅上涨，推动国内中下游行业价格继续上涨，涨价潮仍在工业产业各环节传导。
PPI和CPI剪刀差扩大。9月PPI和CPI的差值达到10个百分点，比上个月扩大了1.3个百分点，再创历史最大值。年初以来PPI和CPI走势持续分化，剪刀差持续扩大，表明经济复苏不均衡，经济运行出现一些结构性问题。在PPI中，生产资料和生活资料价格剪刀差同样显著扩大，9月份生产资料价格上涨14.2%，生活资料价格上涨0.4%，二者差值扩大到13.8个百分点。CPI持续处于低位，PPI保持在高位，并且PPI中生产资料和生活资料价格分化，三季度经济增速可能放缓，似乎存在类滞胀风险。
物价结构性分化，表明当前价格上涨仍然主要停留在生产端，价格涨势从工业生产端向终端消费端的传递不畅。从生产资料和生活资料价格走势来看，当前工业产业正在消化前期初级原材料价格上涨。受益于初级原材料价格上涨，资源能源企业的经营业绩大幅攀升，生产型企业和制造加工型企业可能承受较大的成本压力。
PPI和CPI剪刀差扩大，对货币政策带来一定制约和影响。一方面需要持续需求扩展，促进经济平稳运行；另一方面要防止价格结构性上涨。预计货币政策宽松预期下降，仍将坚持稳健的货币政策，年内不会降息，全面降准的可能性降低。货币政策更加注重结构性调节，将加大对重点领域和薄弱环节的政策支持，重点支持中小微企业、绿色发展、科技创新等。
我国不会对外输出通胀。近期我国多地限电限产措施密集出台，引起市场上一种观点：在上游大宗商品和原材料价格大幅上涨的情况下，我国主动缩减产能，通过削减供给迫使终端产品价格上涨，促进涨价潮向下游以及出口端传导，能够起到对外输出通胀的作用。通过我们分析，我国不存在对外输出通胀的意图和做法，限电限产也难以向海外输出通胀。
从限电限产带来价格上涨的行业来看，主要处于工业中间产品生产环节，并非终端消费品生产领域。具体而言，受影响的行业主要集中于钢铁、电解铝、水泥、化工等，这些行业普遍是高耗电、高碳排行业。除了东北等少数电力非常紧缺的地区以外，“双限”不会全国性影响到终端消费品生产领域。我国出口产品主要集中在终端消费品，受到“双限”的影响相对有限，不会出现消费品产量萎缩抬升出口产品价格的情况。
从产业链来看，工业品价格涨势难以顺畅向下传导到消费品领域，更加难以传导到出口产品。钢铁、电解铝、水泥等受“双限”政策影响较重的行业，下游主要对应于基建、房地产等投资领域，价格涨势不会对终端消费价格带来太大影响，更难以对出口产品价格带来影响，不可能把通胀传导到国外。化工和有色的产业链涵盖的上下游行业范围较广，其中有不少消费品制造业，如纺织服装、建筑装饰、一般生活日用品等行业。即便如此，年初以来中游化工产品价格上涨，也难以显著传导到下游消费品价格上涨，这从PPI和CPI之间的剪刀差扩大得以印证。
从中美物价来看，美国CPI显著高于中国CPI，中国向美国输出通胀是不可能的。今年初以来美国物价水平持续上升，自5月以来就持续高于5%，9月份为5.4%。美国核心CPI同样走高，9月份为4%。与此同时，中国CPI显著低于美国。今年初以来中国CPI始终保持在1.5%以内，1-9月平均为0.6%。中国核心CPI同样较低，9月份为1.2%，1-9月平均为0.7%。9月中国CPI、核心CPI分别比美国低4.7、2.8个百分点。低通胀国家向高通胀国家输出通胀压力，逻辑上是错误的，是不可能发生的事情。
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