2021-10-14浙商证券股份有限公司孙建对普洛药业(000739,股吧)进行研究并发布了研究报告《普洛药业点评：催化再兑现，升级可持续》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为40.13元。
普洛药业(000739)
投资要点
验证前向一体化逻辑的首家 API 公司， 制剂申报/获批加速
事件： 2021 年 10 月 12 日，公司公告琥珀酸美托洛尔缓释片视同通过一致性评价，根据公司公告， 2020 年琥珀酸美托洛尔缓释片在国内销售额约 22.3 亿元，公司为国内第四家通过一致性评价公司。 2021 年 9 月 28 日和 5 月 24 日，公司公告头孢克肟颗粒和头孢克肟片视同通过一致性评价，根据公司公告， 2020 年头孢克肟口服制剂在国内销售额约 27.3 亿元，且公司为国内第五家通过头孢克肟颗粒一致性评价公司。 在市场普遍关注公司 CDMO 业务的增长弹性的同时，我们更强调公司前向一体化下，制剂端盈利能力提升可能超预期，而随着公司获批品种增多，我们预期收入结构改善、净利率提升有望持续。
获批品种：壁垒品种+成本优势品种并存，看好集采放量
①琥珀酸美托洛尔缓释片：根据 Wind 医药库和 CDE 数据， 2020 年样本医院销售中该药品原研销售额占比 100%；从申报情况看，除原研外，佛山德芮可、海南华益康等公司已通过一致性评价，东阳光(600673,股吧)药、人福药业正在申报一致性评价。我们认为， 相比于其他普通片剂，缓控释片在制剂技术等领域有更高的要求，公司在美托洛尔缓释片的获批，是“做优制剂”战略的逐步落地，我们看好公司在制剂工艺、壁垒品种立项等领域的新突破。
②头孢克肟颗粒和头孢克肟片： 根据 Wind 医药库和 CDE 数据， 2020 年样本医院销售情况看，白云山(600332,股吧)是头孢克肟颗粒销售额市占率最高的公司（ 90%+）且已通过一致性评价， 头孢克肟片竞争格局较分散， 2020 年巨泰药业销售额市占率约 21.5%。根据公司环评，我们关注到浙江普洛得邦已有 60 吨/年头孢克肟 API产能， 此外山东普洛得邦也有头孢克肟的母核、关键中间体产能，我们认为，相比于潜在竞争对手，公司在头孢克肟原料药及中间体领域可能具有一定的优势，我们看好相关品种在集采中的表现。
申报品种： 申报加速+产能储备，“做优制剂”战略持续落地
根据 Wind 医药库和 CDE 数据，我们关注到公司在 2021 年 5 月中旬集中申报了一批制剂品种，其中既包括盐酸头孢他美酯片、 盐酸头孢他美酯片、 注射用甲磺酸左氧氟沙星等公司有原料药优势的品种，同时也包括了盐酸头孢他美酯干混悬剂、 头孢拉定干混悬剂等特殊剂型品种。 根据 2021 年中报，“报告期内，公司共完成了 4 个国内制剂注册，通过了一致性评价；完成了 2 个 API 国内注册；还完成了 4 个 API 和 2 个制剂的再注册工作；递交了 2 个制剂国内注册申请”；此外，从产能看，“制剂七车间Ⅱ期扩产项目计划将产能由 10 亿片（粒）/年增至 30 亿片（粒） /年，预计 2022 年下半年完成，实现产能释放；新建产能1 亿支/年的无菌粉针车间，现已完成施工设计，预计 2022 年下半年投产，使无菌制剂的产能得到极大的提升”。我们认为， 2021 年以来公司在制剂申报、产能投资加速， 随着集采和销售的持续推进，看好公司在前向一体化下制剂结构优化、盈利能力持续提升。
盈利预测及估值
我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.97/1.28/1.65 元/股， 2021 年 10 月 13日收盘价对应 2021 年 41 倍 PE、 2022 年 31 倍 PE。我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型 API 公司，预收账款、预付账款、资本开支等财务数据的边际变化体现出 CDMO 持续增长潜力， 制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采后的盈利弹性，我们认为公司在高端制造、 EHS 建设等领域的比较优势可能被低估，维持“买入”评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。
（责任编辑:王治强）