文 | 董娜 对冲研投研究院
编辑 | 小 华
审核 | 浦电路交易员
近期孟晚舟事件预示中美关系回暖，市场对美棉需求预期乐观，当晚美棉主力12月合约涨幅近4%至96美分/磅，今日郑棉主力1月合约盘面涨超7%，盘中最高至18675元/吨，郑棉为何如此强势？目前是国内新棉上市初期，是抢收预期开始兑现了？那能维持多久呢？
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新棉已开采，抢收预期在兑现
轧花厂产能过剩，抢收预期正逐步兑现
据粗略测算今年轧花能力是皮棉产量4-5倍或者更高。新疆机采棉近几年逐步提高至80%以上，虽然今年新棉上市开称时间推迟，但新棉上市进度预计加快。轧花厂一年就收一次，收可能赚钱，不收肯定亏钱，而且就集中在新棉成熟收获的1-2月之内，时间紧迫，竞争增多难免激化抢收情绪，叠加棉农价低肯定惜售，新棉收购价格自然会上升，整个皮棉成本就会上升，收购期对棉价支撑明显。
（详细可查看我们在2021年8月31日《研客专题|今年新棉收购有何不同，价格会怎么走？》一文）
疆棉已开采，但皮棉成本高企支撑棉价走强
据国家棉花市场监测系统数据，截至9月24日全国新棉采摘进度2%，同比下降3.3个百分点，其中新疆新棉采摘进度1%，新棉收购推迟预期基本兑现。前期都是絮棉量少，籽棉收购价参考性较小，但近期北疆新棉陆续开称，北疆最早的开称是9月23日，机采棉已开始采收，部分到10月初开称，就当前样本看，最新疆棉收购价格区间在8.5-11元/公斤，均价折皮棉成本至21000元/公斤（籽棉按3.3元，衣分40，加工费按1000元）。
新旧年度交替，棉花社会总库存在近三年历史同期低位
据测算截止8月底中国棉花社会总库存288万吨，环比减53.7万吨，同比少17.5万吨，在近三年历史同期低位。截止9月27日郑棉仓单总量20.5万吨，同比少19万吨，近期疆棉收购价折皮棉成本价与盘面相差较大，如果不收缩新年度很难形成新仓单，短期对盘面棉价就没有什么压力。
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中美关系回暖，对郑棉利大于弊
中美关系回暖利好美棉出口，但受物流影响短期对郑棉利空有限
中美关系回暖，中国或将采购更多美棉，预计大概率是入储备来调节市场。因为市场普遍预估储备库存仅剩200万吨左右，今年国内又抛储64万吨左右，同时当前进口美棉有利润，USDA截止9月16日的中国采购美棉最新三周累计净签约15万吨，预计近期将持续，对美棉有较强的利好，但从装船的角度看，因为疫情防疫，海运船只周转效率下降，运费暴涨，导致海上运输效率下降，预计11月前实际到中国有效供应棉花有限，目前中国港口保税区的棉花迅速下降，短期国内还需依靠新疆新棉，对郑棉来说并不会有太多压力。
2、中美关系回暖利好中国纺服出口至美国，提振棉花消费预期
从截止2021年7月美国商务部数据看，美国月度进口全球纺服量已接近疫情前水平，但是从中国进口纺服量还在历史同期低位徘徊，仅略好疫情时期，这说明美国进口了更多除中国以外地区，这个一方面由于疫情，另一方面也是因为中美关系问题，预期中美关系回暖后美国或采购更多的中国纺服制品，中国纺服出口美国约占中国纺服出口总量的20-30%左右，这个角度利好棉纺消费，但海运费暴涨使得出口利润或收缩。
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供应端利多在兑现，但消费端在拖后腿，建议更多关注风险
9月开始限电措施总体对棉花影响偏空
9月开始限电措施总体对棉花影响偏空。能耗“双控”主要影响棉花下游棉纱和织布厂，江苏限电导致停工到9月底，其中南通织厂占江苏比重较高，受影响相对较大，开工率下滑显著。
来源：天风期货
来源：TTEB、对冲研投整理
下游棉纺企开工骤降，成品库存迅速累积
从TTEB截止9月24日数据，受限电影响下游纺企开工迅速下降至近几年历史同期低位，尤其是织布厂开工率创历史同期新低位，棉纺织企业成品库存直线迅速累积，金九银十旺季不及预期已显现，叠加棉纺企业对国庆、双十一和双十二内销订单预期信心不足。如果新棉收购中后期，棉纺消费需求没有接棒，那么棉价预计将承压。
来源：TTEB、对冲研投整理
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总结：新棉抢收推高棉价，未来高度需看消费
综上，今日郑棉主力1月盘中涨幅超7%，最高至18650元/吨，整体是在兑现新棉抢收预期，短期情绪预计延续，但预计上涨高度受消费端现实所累，由于限电当前棉纺开工迅速下滑，成品库存迅速累积，后续内销订单信心不足，中长线业内对收购中后期新棉集中上市，中国采购国外棉花也会陆续到港，内外消费订单如果没有大起色，棉价大概率也会承压有一致预期。
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（责任编辑:李显杰）