文 | 翁丽娟 对冲研投研究院
编辑 | 小 华
审核 | 浦电路交易员
9月25日是个喜大普奔的日子，时隔1028天，孟晚舟女士终于回到祖国怀抱，在感受祖国母亲强大的同时，“国内菜系商品会有什么影响“可能是期货人的条件反射。今日油脂盘面维持小幅波动，尾盘减仓下行，都说油脂油料是非常成熟的品种，其实今日盘面的波动已经给出上述问题的答案了，不过我们还是来梳理下原因。
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回顾三年来国内菜系产品进口变化
2018年12月1日，孟晚舟在加拿大温哥华被捕，中加关系变得紧张，而加拿大菜籽在我国菜籽总进口量中的占比高达90%以上，因此该事件的进展也持续影响着菜系行情的波动。
我们先回顾下中加菜籽贸易政策的时间线：
2019年3月5日，加拿大最大的谷物加工商——理查森国际有限公司，被宣布吊销对华油菜籽出口许可证（GMO），该企业油菜籽占加拿大对华出口总额的15%。
2019年3月26日，嘉能可(Glencore)旗下农业分支企业、总部位于加拿大最大的油菜籽产地——萨斯喀彻温省省会里贾纳的威特发（ViterraInc）被中国海关总署网站公布吊销对华油菜籽出口许可证；
2019年4月2日，加拿大联邦农业部长毕博（Marie-ClaudeBibeau）称，收到“更多类似的吊销许可证通知”。
自2019年三月起，总计涉及油菜籽出口企业28家。国内集团企业暂停加拿大菜籽采购，仅沿海几家民营厂采购及压榨加拿大菜籽。
2020年3月31日，中加双方主管部门签署的关于加拿大油菜籽杂质率问题的有关备忘录到期，为防范有害生物传入，中方主管部门已决定对上述备忘录不再延期，且在现有检疫要求基础上，不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华。
受此影响，国内菜系产品进口结构发生了较大变化，2020年菜籽进口量从2018年的476万吨骤减至311万吨，加拿大菜籽进口占比也从93%降至74%。而对菜油进口没有该限制，且在去年新冠疫情、粮食危机等背景下衍生的国家乃至家庭储备的需求，叠加进口利润的丰厚，2020年菜油总进口量增至193万吨，2021年1-8月累计进口量更是高达178万吨，作为对比，2018年全年仅130万吨。
因此，孟晚舟事件的确对国内菜系产品的进口结构发生了较大的变化，但在总折油量上并没有出现市场预期的大幅减少，相反这两年的总折油量反而是大幅增加的。
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三个维度分析对菜油的影响
进口政策
随着孟女士安全着陆宝安机场，市场对于中美、中加关系的缓和抱有较大预期，虽然孟晚舟事件是中美关系的标志性事件，因此中美中加关系有缓和预期，但贸易回归正常化预计仍有较长的路要走。
其次，从近三年的进口结构来看，菜籽进口虽大幅减少，但菜油进口量大幅增加，也就意味着菜油进口对于菜籽进口量的依赖程度也是降低的。
可进口量
假设加拿大菜籽进口政策回归至正常化，那么后期是否有源源不断的菜籽进口呢？
今年加拿大干旱几乎贯穿整个菜籽生长季，导致单产降至新低，9月14日加拿大统计局再次修正新季菜籽产量预测至1280万吨，较上一年度减少34%，数据公布后，油脂多头情绪再次被点燃，菜油棕油再创本轮牛市新高。
按9月加拿大统计局预估的数据看，今年加拿大菜籽产量同比减少670万吨至1278万吨，起初库存同比减少166万吨至177万吨，总供应量同比大幅减少833万吨或36%至1470万吨。低结转库存叠加减产导致今年加拿大菜籽供应量大幅减少，这也使得出口量大幅降至650万吨。从USDA口径看，预计加拿大仍将优先保障国内压榨产能，从而出口将降至580万吨，仅为去年的一半左右。
因此，即便中加油菜籽进口贸易恢复正常化，由于加拿大菜籽平衡表本身非常紧张，可供出口量同比几近减半，能出口到中国的量自然也随之下降。
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进口利润
据上海邦成粮油在线数据，2019年初因加拿大菜籽进口受限，进口菜籽压榨利润从0附近大幅扩大并维持在千元以上，而2021年初随着国际菜籽供需日趋紧张叠加加拿大菜籽新作大幅减产，国际菜籽价格屡创新高，而国内因前期进口利润丰厚早早的采购了买船，因此国内菜油反而是快速累库的过程，导致进口利润快速恶化，目前11月船期对盘面仍大幅倒挂1314元，因此从商业角度也不支持加拿大菜籽的采购。
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总结
孟晚舟事件是中美关系的标志性事件，因此随着孟回到祖国怀抱，市场存在中加关系缓和的预期，从而担忧在新年度是否会大量增加拿大菜籽的进口。
我们从进口政策、可进口量以及进口利润三个角度分析，首先，过去三年菜系产品进口结构已经发生较大变化，菜籽折油加菜油的总进口量并未受到影响，甚至是增加的，因此即便政策放开，对菜油的影响也相对有限。其次，由于低结转库存叠加减产导致今年加拿大菜籽供应量大幅减少833万吨，这也使得可出口量几近减半。最后，目前进口菜籽压榨利润仍大幅倒挂千元以上，国内商业买船也动力采购。因此整体评估孟晚舟回国对国内菜油的影响至少在当前年度是相对有限的。
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（责任编辑:李显杰）