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兴业证券:首予立高食品(300973.SZ)“增持”评级 烘焙行业稳步增长

09-24 智通财经
语音播报预计8分钟

智通财经APP获悉,兴业证券(601377,股吧)发布研究报告称,首予立高食品(300973.SZ)“审慎增持”评级,预计21-23年营业收入为26.05/34.06/42.97亿元,同比增长43.9%/30.8%/26.2%,归属于母公司的净利润为3.07/3.89/5.29亿元,同比增长32.2%/26.8%/35.9%,EPS为1.81/2.30/3.12元,PE为76.8X/60.6X/44.6X。

兴业证券主要观点如下:

冷冻烘焙龙头,股权激励绑定利益。

2000年初,公司从烘焙原料产品起家,2009年进军冷冻烘焙食品赛道,近年来陆续推出甜甜圈、挞皮、麻薯等过亿热销单品,冷冻烘焙产品占比过半,成为业绩增长引擎。2017-2020年营收/归母净利CAGR高达23.7%/74.1%。2021年7月公司公布新一轮股权激励政策,拟向9名核心管理层授予限制性股票850万份,占总股本的5.02%,激励目标以2020年营收为基准,2021-2025年的营收累计增幅达到40%/75%/118%/170%/240%,未来高成长可期。

烘焙行业稳步增长,冷冻烘焙方兴未艾。

我国烘焙行业起步较晚,近年来保持较快增速,人均消费增量空间大,预计未来将保持高个位数增长,2025年有望突破3500亿元。分产业链看:1)烘焙原料增长稳健,场景扩容推动创新升级,预计奶油、酱料等将保持年化双位数增速。2)冷冻烘焙赛道潜力大,兼顾预包装和现烤产品优点,细化产业链分工,2020年市场规模近百亿,预计未来5年CAGR约25%;市场格局相对分散,龙头立高市占率约10%,随着龙头企业逐步发挥技术优势和资金实力,行业集中度有望提升。

研发赋能产品创新,大单品战略有效落地。

公司研发费用率、研发人员人均薪酬均领先行业,在产品配方、生产工艺、产线改造优化、品控等方面构筑壁垒,为产品创新奠基。选品策略上,寻找生命周期长、覆盖范围广,且具备从手工过渡到规模化生产需求的品类,聚焦打造,打造出甜甜圈、挞皮、麻薯等热销爆品。公司产品SKU超过660种,每年推出的新产品及新应用方案超过50个,有效满足客户一站式采购需求。

渠道结构优化,服务提升客户黏性。

一方面,渠道纵横开发,遍布所有省市自治区,深入357个城市,合作经销商超过1800家,直销客户超过380家,服务终端客户超过5万家。经销商结构持续优化,单体收入规模持续提升;直销业务主要与山姆店、商超等客户对接,疫情催生快速增长机遇。另一方面,通过多样化服务增强客户粘性,包括提供产品技术指导、设计烘焙食品的应用方案和营销方案、提供烘焙店运营培训等,建立稳固良好的合作关系,提高其他品牌的替代门槛。此外,公司注重冷链建设,强化供应链管理,保障产品质量。

加码产能布局,护航长期发展。

公司2020年总产能12.79万吨,几乎满产,此次募投项目计划未来三年新增产能18.21万吨,其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料分别新增产能5.92/6/2.7/3.59万吨,未来三年产能CAGR约34%,形成华南、华东和华北三大生产区域、六个大型生产基地的网络化布局,有效解决产能瓶颈,提升对烘焙消费主战场的辐射力度,为公司后续发展提供产能保障。

风险提示:原材料价格波动、宏观经济下行、消费者偏好变化、食品安全风险。

(责任编辑:和讯网站)
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