CRO迎大风口时代，诺威会是那只“猪”？
文 | 港股研究社
作者 | 华年
医疗企业上市的这股风似乎就没停止过。
继堃博医疗通过港交所聆讯之后，又一家医疗企业完成港交所的“考核”。
9月5日，港交所披露，诺威健康更新招股说明书，将于本周开始预路演，预计募集约15亿美元，高盛、瑞银担任联席保荐人。
伴随医疗领域研发、临床外包服务的出现，近些年CRO行业的市场规模不断扩大，这也催生出一批优质的CRO企业。
药明生物、药明康德(603259,股吧)、泰格医药(300347,股吧)等企业在港股上市，目前市值已经迈入亿港元俱乐部。
随着诺威健康的路演即将开始，这也预示着不久的将来，诺威健康将与药明康德、药明生物等这些医疗“前辈”在同一舞台上竞技。
作为重组过后的CRO企业，诺威健康是否具备“掰手腕”的实力？
主攻CCS业务
背靠明星股东
诺威健康是一家一体化合约研究组织平台提供临床试验服务商，业务包括核心临床试验服务(CCS)和相关临床试验服务(RCS)，由Novotech Group与PPC佳生集团在去年10月重组合并而来。
经过多年的发展，Novotech Group与PPC佳生集团在中国、韩国、新加坡、马来西亚及新西兰等亚太地区不断扩张。
按2020年收入计算，诺威健康是亚太地区最大的生物技术专业合约研究组织，目前，公司已在亚太地区及美国11个地区设立办事处，拥有约900个临床试验站点的网络，积累了3700多个临床合约研究组织项目经验。
作为亚太地区CRO头部玩家，诺威健康也获得一些明星投资机构的芳心，TPG 作为其控股股东，合计控制其约74.60%的股份，红杉资本、GIC、凯撒基金会医院等知名投行也位列公司股东之中。
能够获得明星资本的站台，背后也源于诺威健康自身存在一定实力。
业务结构上看，目前，CCS是诺威健康的主要收入来源，近些年的营收占比处于增长的趋势，截止2020年，营收占比达到86.8%，营收达到1.44亿美元；2020年,RCS的营收占比下滑至13.2%。
2018年-2020年期间，诺威健康为约800家客户提供服务，包括Brii Biosciences、Aligos Therapeutics、Zai Lab、Suzhou Kintor在内，其中，约700家为中小型药企，但这也为诺威健康的营收提供了主要增长来源。
具体到业绩表现，诺威健康整体呈现良好的发展态势。2020年营收达到1.66亿美元，复合年增长率达32.2%；净利方面，诺威健康在2020年实现扭亏为盈净利达到410.6万美元，这也意味着诺威健康作为服务类型机构已经具备盈利能力。
毛利方面，报告期内，诺威健康的毛利率稳定在47%左右，相较于同赛道企业，整体毛利率水平处于领先的阶段，2020年，药明康德、泰格医药的毛利率仅在37.83%、47.09%。
如此看来，在业绩表现以及市场情况趋于向好的走势下，诺威健康的上市之路已然明朗，不过，数据的背后也显露出隐藏在暗地的焦虑。
依赖中小药企
危机与转机并存
尽管，诺威健康2020年已经实现扭亏为盈，但在净利率方面却是远不及其他企业。
2020年，诺威健康净利率仅为4%，同行业玩家平均水平在20%以上，国内CRO三巨头药明康德也在18.06%，而泰格医药更是高达63.61%，也意味着这些玩家实现盈利的能力要高于诺威健康。
深究其原因的背后，也源于成本费用的不断支出，作为医疗企业，研发人员费用的开支是不可避免的，但从招股书来看，行政费用是诺威健康费用支出的大头，呈现直线上升的趋势。
2020年，行政费用达到4792.6万美元，达到其毛利的6成以上，而康龙化成(300759,股吧)这一比例仅有35%，药明康德仅30%，泰格医药则缩小占比至27%。
另外，从客户人群而言，相比大药企，中小药企发展周期比较短，多数没有完善的临床、生产团队，CRO机构能为中小药企设计更好的临床方案，能节省更多临床时间，这也为诺威健康的业务发展提供了上升通道。
不过，诺威健康90%以上的客户为中小药企，这些企业存在现金流差、偿债能力弱，抵抗风险能力弱的共性特征，加之企业产品相对单一，这些都是导致诺威健康资金能否及时回笼的关键。
而这也反映在了财务状况中，近些年，诺威健康应收账款持续走高。到2020年，增加至7193万美元，复合增长率50.56%，而同期营业收入复合增长率仅为32.2%。
现金流方面，流动比率逐年下滑，2020年下滑至1.05倍，同时资产负债率也在不断上升，由21%上升至54%。可以看出，将客户人群集中在中小企业身上，也给诺威健康资金回笼以及现金流造成一些影响。
最后，就产业布局而言，诺威健康多数产品以临床阶段为主，但目前行业已经开始延伸的趋势，“一条龙”服务已经出现，以药明康德等明星企业为代表的国内CRO机构开始将目光向上下游产业链转移，这实际上也在倒逼诺威健康做出一定的转变。
CRO迎大风口时代，
诺威会是那只“猪”？
由于新药研发的过程，耗费的时间较长，通常临床实验需要5-7年的时间。
CRO企业通过承接临床试验的部分环节，将整体研究时间缩短30%左右，提高制药企业的经营效率以及节约成本开支，这也使得制药企业对于CRO企业的需求不断提升。
数据显示，2020年全球临床CRO市场规模为418亿美元，复合年增长率达到 6.6%，预计到2025年市场规模将达到659亿美元，复合年增长率上升至9.5%。
其中，亚太地区临床CRO市场规模增速最快，2020年上升至71亿美元，预计到2025年进一步增至171亿美元，复合年增长率达到19.4%。
目前，诺威健康业务主要集中于亚太地区，主要以澳洲及新西兰、大中华地区以及韩国为主，得益于亚太地区市场增速明显，这也奠定了企业规模扩张基础。
特别是，步入2020年Q2季度后，国内疫情得到控制，海外部分国家地区仍然处于疫情高峰期，行业整体受到疫情促进，部分CRO/CDMO订单转移到中国，加速产能向中国转移的趋势，加速了诺威健康在大中华地区的订单提升。
资本市场上，经历过两个月的低谷期后，CRO概念股迎来大幅反弹，金斯瑞生物、药明康德、药明生物、中美迪西、药石科技(300725,股吧)、泰格医药等反弹的幅度皆超过10%，昭衍新药(603127,股吧)更是直接涨停。
药明康德自2018年上市以来，股价一直处于上涨的趋势，从上市27港元上升至163港元，涨幅达到6倍之多，这也表明资本市场以及投资者看好CRO板块未来发展潜力。
作为上市公司，能否产生盈利是影响投资者情绪的直接因素。目前，诺威健康手里还有许多未交付的订单，截止今年3月底，诺威健康尚未交付订单达到4.075亿美元，这也将为后续盈利提供关键保障。
不过，包括诺威健康在内，目前行业存在的一些问题也在阻挠诺威健康日后的发展。实际上，CRO企业是一种第三方平台，这种行业具有服务性质，行业进入壁垒较低，导致全球CRO市场格局较为分散，6成以上的市场份额由小型企业所占据。
对于诺威健康这种第一梯队的玩家而言，就不具备明显的市场占据率优势，头部效应无法发挥。
另外，诺威健康还存在履约失败的风险，这种长周期合同存在的风险性过高，药物研发未达预期，研究失败等不确定性因素过多，这也都会影响企业的经营状况，一旦长周期合同出现履约问题，将影响企业的资金回笼。
如此看来，全球以及亚太地区对CRO的需求正快速增长，随着头部企业资金以及研发技术投入的增加，未来行业集中度或将提升，马太效应也将显现，作为头部企业的诺威健康或将受益于这场红利的释放。
不过，诺威健康重组时间较短，盈利能力水平尚未稳定，未来能否获得提供盈利稳定增长点还不得而知，加上中小企业带来的“双面性”，在产业一体化的大发展趋势下，诺威健康仍需紧跟时代步伐。
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（责任编辑:董云龙）