中新经纬客户端9月8日电 (林琬斯)近日，百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司(下称百奥赛图)正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛和中金公司担任联席保荐人。
瞄准“小白鼠”试验赛道的百奥赛图，目前仍处于亏损状态，这条赛道上还有集萃药康、南模生物等企业。专家分析称，中国大部分动物模型公司带着科研烙印，销售面较窄，未来即使行业高速发展，整体的市场规模也不会很大。
从基因编辑服务到小白鼠，再转型制药
招股书显示，百奥赛图2009年成立于北京，是临床阶段生物技术及临床前研究服务创收公司，以专有基因编辑技术、转基因小鼠平台、综合动物病患模型及高通量体内抗体发现平台为依托，发起全球首个大规模体内抗体发现筛选计划“千鼠万抗”。
百奥赛图介绍，“千鼠万抗”采用循证体内筛选方法，同时生成及筛选针对人类疾病超过1000个潜在未发现抗体药物靶点，其中大部分尚未在临床试验发现。“千鼠万抗”计划药物靶点涵盖糖尿病、骨质疏松症、肿瘤、自身免疫病和炎症等疾病领域。
百奥赛图表示，该等潜在靶点中有约300个已进入临床阶段。“千鼠万抗”计划有望成为大量同类首创抗体或针对新型或困难药物靶点的同类最佳抗体的发源地，并加速推进临床开发。
目前，百奥赛图围绕“千鼠万抗”计划完成了业务转型。官网显示，早期的百奥赛图向客户提供基因编辑服务；2014年，百奥赛图研发出基因编辑动物模型；1年后，百奥赛图建立综合药理学服务平台，转型提供临床前研究服务的CRO公司；2019年，发布全人抗体小鼠模型RenMab小鼠，建立了抗体药物研发团队。
具体来讲，百奥赛图通过基因编辑技术开发了抗体开发平台——RenMice平台，包括两个全人源转基因小鼠系列(RenMab和RenLite)。
其中，RenMab平台使用RenMab小鼠发现和产生全人源单株抗体，而RenLite平台则使用RenLite小鼠产生多种双特异性抗体。此外，RenMice平台生成的抗体可进一步用于开发抗体偶联药物(ADC)。
通过RenMice小鼠授权以及“千鼠万抗”计划，百奥赛图已与君实生物、荣昌医药、华润生物医药等海内外生物科技或医药研发企业达成合作。
百奥赛图称，其业务及前景很大程度取决于“千鼠万抗”计划的成功。值得注意的是，营业纪录期间，百奥赛图的收益主要来自提供基因编辑服务、临床前药理药效评价、模式动物销售及抗体开发。然而，目前公司并无产品获批准进行商业销售，亦未自销售候选产品获得任何收入。
两年多亏损超9亿
招股书显示，百奥赛图2019年、2020年与2021年前4个月，收入分别为1.70亿元、2.54亿元与7017.8万元。
不过，从盈利能力来看，百奥赛图目前仍处于亏损状态，同期亏损分别为3.06亿元、4.77亿元以及1.71亿元。
据中新经纬客户端统计，百奥赛图在2019年至2021年4月之间，累计亏损9.54亿元。
2019年至2020年，百奥赛图营收在增长，但为啥亏损也在增多？百奥赛图解释，公司绝大部分亏损源自研发开支与一般及行政开支。
查看百奥赛图的开支类目可见，其研发支出逐年增加。2019年至2020年以及2021年前四个月，该公司研发支出分别为1.59亿元、2.76亿元和1.35亿元，两年多合计研发支出达5.7亿元。
招股书显示，目前百奥赛图已建立12项药物资产的精选抗体药产品管线，其中包括四项临床资产、六项临床前阶段资产及两项已授出资产。另外有五项正在进行的临床试验及七项计划启动的临床试验。
同时，百奥赛图表示，由于继续进行临床前研发、临床开发、征求候选产品的监管审批、推出管线产品及增加人手经营业务，预计未来数年开支会大幅增加，尤其是不断增加的研发开支和一般行政开支。
近几年，百奥赛图也在不断融资。天眼查显示，百奥赛图6年共融资6次，2018年至2020年，百奥赛图获得4.1亿元、5.43亿元、9.7亿元的融资。2021年，百奥赛图宣布完成数千万美元战略融资，投资方包括清池资本、CPE源峰、Octagon Capital八方资本与奥博资本等。
深圳中金华创基金董事长龚涛在接受中新经纬客户端采访时分析道，与单纯售卖实验小鼠的企业不同，百奥赛图的商业模式在于以下游引导上游需求，其“千鼠万抗”计划显著加快了药物开发速度，例如将从临床前发现到临床前候选化合物(PCC)所需时间由平均5.5年减至12至18个月，由此激发企业的研发热情，从而调动上游实验动物模型的需求。
同时，龚涛也表示，百奥赛图的商业模式较难复制，“一方面，这个细分领域的企业较少，目前实力不强，技术壁垒将有效限制行业竞争；另一方面，目前百奥赛图仍在亏损，商业前景靠烧钱，有意愿尝试亏钱的投资者并不多”。
“小白鼠”企业扎堆IPO
养“鼠”是门好生意吗？
根据弗若斯特沙利文资料，小鼠模型市场稳步增长，全球小鼠模型市场规模预计将在2020年至2025年以9.2%的复合年增长率增长，并在2025年至2030年以7.0%的复合年增长率进一步增长，2030年将达到178亿美元。
在中国，小鼠模型市场规模预计也将在2020年至2025年以26.6%的复合年增长率增长，并在2025年至2030年以14.9%的复合年增长率进一步增长，2030年将达到约195亿元人民币。
嗅到“小白鼠”商机的，除了百奥赛图，还有集萃药康、南模生物等企业，尽管三家公司方向不相同，但都主要做“鼠”的生意。
集萃药康、南模生物已分别于2021年6月与2020年12月向科创板递交招股书。
龚涛分析道，最近动物模型企业IPO增加的根本原因，在于需求端的爆发，因疫情导致生物疫苗企业呈现爆发式增长，处于产业链上游的动物模型企业如小白鼠培养企业也出现了增长，快速扩大产能最现实和高效的路径就是上市融资。
热闹的赛道下，“小白鼠”生意如何？从招股书或许可以一窥端倪。
虽然业绩仍处于亏损阶段，百奥赛图的模式动物销售，2019年、2020年与2021年前4个月的毛利率分别为61.9%、72.2%与74.8%。
另一做“小鼠”生意的企业集萃药康，其招股书显示，2018年至2020年，商品化小鼠模型销售毛利率分别为76.73%、74.71%和81.52%。
集萃药康小鼠模型年销售数量约60万只，采用直销形式，直接面向终端客户。该企业表示，2020年度商品化小鼠模型销售毛利率较2019年度大幅上升，主要是高毛利率的斑点鼠收入占比快速提升所致。
2018年至2020年，集萃药康斑点鼠业务毛利率分别达到94.88%、94.18%和95.65%。招股书解释，部分产品为公司首创，具有定价优势。另外，斑点鼠主要投入体现在前期研发阶段的创制开发，研发完成后，通常以活体保种或者冷冻遗传物质形式保存，相关成本相对较低，毛利率水平相对较高。
除此之外，集萃药康的主营业务毛利率(剔除股份支付)也分别达到了68.24%、66.62%和74.16%。
与集萃药康的主营业务类似，南模生物自主研发标准化模型超过6000种，在免疫检查点、阿尔兹海默症、血友病等疾病研究领域均建立了相应的小鼠模型。
相比之下，南模生物的毛利率却没有集萃药康高。2018年至2020年，公司主营业务毛利率分别为44.38%、50.48%和60.28%；2018年至2019年，模型购销业务的毛利率仅分别为28.10%与34.06%，业务占比整体较低，已于2020年停止。
除了毛利率，当下游研发企业还在亏钱时，一些卖“鼠”公司已经获得可观利润。
2018年至2020年，集萃药康营收从5329.06万元增长至2.62亿元，净利润从亏损603.55万元到盈利7110.71万元。同期，南模生物的营收从1.21亿元增长至1.96亿元，对应的净利润也从为1511.12万元增长至4455.59万元。
但在龚涛看来，中国动物模型市场仍处于相对早期、高速增长的发展阶段，“这个行业比较小众，受生物疫苗研发和科学实验规模的影响也比较大，即使高速发展整体规模也不会很大”。
9月1日，集萃药康披露首轮问询回复，上交所关注到了公司存在细分市场规模较小、发展空间受限的风险。集萃药康回应称，实验动物小鼠模型行业受到国家基础科学研究经费投入、创新药物开发市场景气程度、基因工程技术迭代水平进步等多重因素影响，其未来发展面临一定不确定性。
龚涛认为，生物模型公司技术壁垒较高，以往接触到这个行业的大部分是科研院所相关人员，中国大部分动物模型公司一诞生就带着很深的科研烙印，销售面也比较窄，“上市后这些企业会借助社会资本的力量扩大规模和产品线，核心技术和销售能力将成为这些企业胜出的关键，大品牌拼成本，小品牌拼技术”。(中新经纬APP)
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（责任编辑:董云龙）