智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持苏泊尔(002032,股吧)(002032.SZ)“买入”评级，公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，预计21-23年归母净利润分别为21.23/24.32/27.73亿元，同比增速为15%/14.6%/14%。
事件：苏泊尔发布2021年半年报。若排除销售抵减影响，公司预计2021H1实现营收104.34亿元，较20H1/19H1同增27.44%/12.08%，其中21Q2实现营收52.98亿元，较20Q2/19Q2同增15.01%/27.47%。公司预计2021H1实现归母净利8.66亿元，较20H1/19H1同增29.87%/3.27%，其中21Q2归母净利为3.61亿元，较20Q2/19Q2同增0.28%/11.63%。
国盛证券主要观点如下：
内销稳健叠加外销大幅增长，21H1营收同增27.44%。
1)分地区看，海外市场需求高景气，国内线下渠道恢复带动内销平稳增长。21H1公司外销同比大幅增长68.65%至34.17亿元，内销同增13.89%至70.17亿元。经测算，该行判断21Q1/21Q2内销同增26.97%/1.78%(相较19Q1/19Q2-19.27%/8.76%)至37.6/32.57亿元，21Q1/21Q2外销同增121.97%/45.13%(相较19Q1/19Q268.65%/49.22%)至13.77/20.41亿元。
2)分产品看，电器业务仍贡献主要收入，同增21.5%至72.91亿元，占总营收比重近70%。炊具业务收入同增44.13%至30.79亿元，增速领先。
3)分渠道看，苏泊尔线下渠道龙头地位稳固，21H1在炒锅等七大品类线下市占累计48.7%。同时，公司重视线上渠道，于21H1完成炊具天猫旗舰店的直营转型，持续推动店铺多形态运营模式的布局优化。
原材料成本上升造成短期扰动，公司盈利能力较为稳健。
公司21H1毛利率同比提升0.84pct至25.95%，其中21Q2毛利率小幅下滑0.57pct至25.43%，预计主要系原材料成本上升压力。费率端看，21Q2管理费率同比提升0.48pct至2.66%，主要系公司下属子公司重组，增加人工费用支出所致，同期销售/研发费率为11.4%/2.11%，同比-1.51/-0.81pct。综上，21Q2实现净利率6.8%，同比减少0.97pct。
现金流21Q2短期承压，运营效率提升。
21H1公司经营性现金流净额3亿元，同比大幅增长487.14%，其中21Q1/21Q2分别为5.76/-2.76亿元。21Q2现金流减少主要系公司付现销售费用和票据保证金支出大幅增加。结合公司持续布局多形态运营模式、快速发展抖音、快手等新兴渠道的动态，该行判断现金流变化或与公司营销形态变化有关。21H1公司存货为19.67亿元，同比基本持平，存货周转天数为51天，同比减少11天，存货周转效率提升。
风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、线下零售复缓慢。
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