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华创证券:维持重庆啤酒(600132.SH)“强推”评级 乌苏、1664等重点单品高增长

08-19 智通财经
语音播报预计9分钟

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,基于重庆啤酒(600132,股吧)(600132.SH)短期费用节奏影响,以及短期疫情和雨水对年内影响,下调21/22年盈利预测至2.08/2.78元,维持23年预测3.55元(原预测为2.62/3.08/3.55元),对应P/E为83/62/49X,短期波动不影响公司主线逻辑,维持一年目标市值1000亿元,对应23年近60倍PE,维持“强推”评级。

事项:公司发布2021年半年报,期内实现营业总收入71.39亿元,同增27.5%,归母净利润6.22亿元,同增17.2%,扣非后归母净利润6.11亿元,同增37.8%。单Q2实现营业收入38.66亿元,同增10.1%,归母净利润3.27亿元,同降20%,扣非后归母净利润3.21亿元,同降5.9%。

华创证券主要观点如下:

收入增长符合预期,高端占比快速提升,乌苏、1664等重点单品高增长。

公司21H1年实现销量154.99万千升,同增22.6%,且超过19H1水平。单Q2公司实现销量83.88万千升,同增4.7%。吨价方面,21H1吨价同增4.02%至4605.93元/千升,主要系乌苏、1664等高端品牌高速增长导致,上半年乌苏同比增长35%+,疆外乌苏同比增长80%+,1664同比增长50%+,高档产品收入同增62.3%至25.42亿元,高端收入占比同比提升7.6pcts至36.3%,结构升级明显,而主流和低档酒分别下滑3%和1%。

分地区看,21H1公司在西北区/中区/南区收入增速分别为29.3%/26.8%/29.8%,单Q2区域收入增速分别为16.6%/2.9%/16%。综上,公司上半年实现收入71.39亿元,同增27.5%,单Q2实现收入38.66亿元,同增10.1%,符合预期。

解读二季度盈利下滑原因:成本上行明显,单季费用投放恢复常态,Q2盈利短期承压。

一方面,受益于产品结构升级,公司H1毛利率同增1.81pcts至52.13%,单Q2毛利率小幅下滑0.41pct至53.08%,主要系成本上行等因素影响导致,单Q2吨成本同增6%至2162.76元/千升(H1吨成本同增0.2%至2204.98元/千升)。

另一方面,公司Q2销售费用率同比大幅提升10.1pcts至19.77%,主要系去年基数较低,且今年处于全国化快速推进阶段,季度间费用确认明显加大,预计全年销售费用率恢复到19年水平;管理费用率同降1.41pcts至2.79%,管理费用控制良好。

此外,公司上半年投资收益及政府补助同比有所减少。综上,公司21H1归母净利率同降0.8pct至8.7%,扣非后归母净利率同增0.6pct至8.56%,单Q2归母净利率同降3.2pcts至8.5%,扣非后归母净利率同降1.4pcts至8.3%,Q2盈利短期承压。

乌苏和1664全国化进程顺利,全国化推进节奏是投资逻辑核心,下半年有望提价升级对冲成本影响。

该行此前调研反馈,乌苏及1664品牌拉力较强,渠道自点率高,部分区域进入竞品专营渠道销售,今年以来快速增长,上半年高端产品销售数据亦可印证,公司整体高端化逻辑未改,后续有望继续借助乌苏实现快速全国化,而后借助乌苏渠道导入其他品牌矩阵,从品牌势能和重点市场渠道推力看,乌苏今明两年高增长确定性较高。

此外,今年以来原材料及包材成本大幅上涨,对二季度盈利造成压力,预计三季度成本压力仍然延续。在此背景下,该行预计,一方面公司可对疆内外部分产品进行换包提价升级对冲成本上涨,另一方面,疆内乌苏换包升级提高出厂价后亦可减少窜货现象。

高端全国化放量是当下首要。

尽管全国化初期费用投放比例较大,且受基数影响,造成短期业绩波动,不过该行认为,对于全国化扩张型企业,核心大单品驱动是第一阶段,后续起量后费用摊薄效应将会明显,迎来盈利弹性,重啤当前投资核心是乌苏等单品全国化开拓及消费巩固。公司对乌苏及1664等品牌的打造为业内标杆,乌苏单品全国化逻辑清晰,根据该行此前深度报告测算预计,疆外乌苏放量有望带动高端销量达200万吨水平,推动盈利能力快速提升。

风险提示:疫情反复、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。

(责任编辑:和讯网站)
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