国泰君安：信义玻璃维持增持评级 目标价45.1港元

国泰君安发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“增持”评级，目标价45.1港元，上调2021-22年归母净利至126.7（+38.7）/182.2（+77.2）亿港元，分别同增97%、43.8%，根据可比公司估值，予2022年10XPE。21H1公司实现收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%，业绩靠近预告上限，超市场预期。

国泰君安主要观点如下：

浮法量价齐升，驱动业绩弹性。

报告期内公司浮法收入96.3亿港元，同增138.6%，毛利53.3亿港元，同增429.7%，毛利率55.3%，同增30.4pct。根据玻璃协会数据，2021年上半年全国浮法白玻含税均价约2296元/吨，同增约51%，判断信义白玻均价增速与行业基本匹配；销量层面，受益于20H2信义北海、张家港5条线的投产以及江门华尔润3条产线并表，测算21H1销量同增超40%，下半年公司将完成海南4条合计2400t/d浮法产线收购，产能扩张将更进一步。该行判断21H2浮法供不应求态势仍将延续，板块业绩有望再超市场预期。

汽玻业绩逆势增长，彰显板块经营韧性。

21H1公司汽玻收入25.8亿港元，同增19.6%，毛利12.7亿港元，同增26.2%，毛利率49.3%，同增2.6pct。公司汽玻超8成为海外收入，上半年虽受海运费大幅增加影响，但公司仍维持板块盈利的高增，且毛利率逆势上行，展现公司强大的议价能力及经营韧性，公司全球市场份额进一步提升。建玻盈利高增且利润率基本维持平稳，一体化优势展现。上半年公司建筑玻璃实现收入13.6亿港元，同增45.4%，毛利5.99亿港元，同增40%，毛利率43.9%，同比仅小幅下降1.7pct。观行业情况，上半年单一加工厂利润率受原片涨价挤压，而信义浮法原片完全自供，板块毛利率同比仅小幅下探，显著优于行业。公司为全国LOW-E镀膜工程玻璃龙头，该行认为随着国家节能建筑的推广，节能玻璃需求有望加速扩容，公司将优先获益。

风险提示：房屋竣工不及预期、纯碱价格跳涨、碳中和不及预期。