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中信建投:维持精达股份(600577.SH)“买入”评级 目标价14元

07-29 智通财经
语音播报预计6分钟

智通财经APP获悉,中信建投发布研究报告称,精达股份(600577,股吧)(600577.SH)今年上半年亮眼的经营业绩,盈利能力和经营能力持续提升,下半年随着原材料涨价见顶,新能源车扁线放量,看好业绩持续增长。上调2021-23年归母净利润至6/8/12亿元,当前股价对应PE为26x/19x/13x,目标价14元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2021年中报,1H21营业收入89.07亿元,同比增59.9%;归母净利润2.74亿元,同比增60.17%;扣非归母净利润2.52亿元,同比增59.3%。2Q21实现营业收入49.69亿元,同比增64.8%;归母净利润1.60亿元,同比增51.8%,扣非归母净利润1.54亿元,同比增64.1%。

中信建投主要观点如下:

出货量增加+原材料涨价,收入同比大幅增长,毛利率同比下滑

公司为来料加工模式,原材料成本变动可体现在售价向下游转嫁,因此上半年原材料涨价、叠加出货量增长,共同推升收入大幅增长。1H21公司传统圆漆包线销售15.86万吨,同比增长18.84%。新能源车扁线开始放量,上半年销售2045吨,其中Q2销售1248吨,环比增长56.5%。收入大幅上涨使毛利率和期间费用率有所下降。1H21毛利率为8.3%,同比下降1.7pct,期间费用率为3.1%,同比下降1.5pct。

原材料涨价暂时影响财务费用、应收账款等财务指标

相比1H20,1H21铜价上涨50%,原材料上涨对公司多项财务指标带来影响。1)财务费用增加:公司为来料加工模式,但需要垫付原材料成本。原材料涨价,公司借款增加,使财务费用有所增长。2)应收账款增加:1H21公司应收账款同比增加近30亿,主要因铜价上涨+出货量增加带来的收入增长所致。应收账款增加使经营现金流减少(1H21公司经营现金流-7.83亿元,同比减少13.87亿元),同时导致减值增加(1H21信用减值和资产减值合计为4735万元,去年同期仅为64万元)。

业绩还原后超预期,同口径下经营效率提升

公司2020年下半年发行可转债,每个季度产生一定利息费用。若加回可转债费用、减值计提,该行粗略计算1H21公司业绩将超3亿元,超预期。同时因会计准则调整等因素,1H21应收票据同比增加16.7亿元。若在同口径下,该行预计1H21实际应收账款周转天数同比下降,经营质量持续改善。

原材料涨价凸显行业资金壁垒,加速龙头集中度提升

漆包线行业给客户垫资的资金密集型商业模式,类似于福耀的重资产模式,需要足够的规模优势支持。行业龙头将逐步把规模优势转化为资金壁垒,成为公司最重要的护城河。

风险提示:下游汽车销量低于预期;客户拓展不及预期。

(责任编辑:和讯网站)
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