洋河股份(002304)：改革见成效 蓄力再回归
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-07-29
苏酒龙头，砥砺前行：洋河股份(002304,股吧)成立以来几经辉煌，早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号，20 世纪90 年代末期逐渐掉队。2002-2012 年洋河实现快速发展，2013-2015 年行业调整期间亦有力控制下滑幅度，2016 年行业复苏以来公司发力次高端及以上产品，但产品老化、渠道库存积压、价格受损等隐患逐渐显现，2019 下半年针对困境开启全面调整，同时也伴随着一定的业绩阵痛期，2019-2020 年营收同比下滑。
深挖症结，剖析困境：1)2015 年后高端和次高端白酒带动行业复苏，政商务精英对白酒消费的引领作用增强，公司沿用过去的深度分销模式，渠道战略未及时调整，享受大商资源较少。2)以销量、业绩为导向的考核制度下，压货、窜货现象较为严重，形成库存积压与价格受损的恶性循环，厂商关系亦有所恶化。3)海之蓝、天之蓝需求疲软，公司发力梦系列高端产品，但未取得明显成效。
全面变革，成效初显：1)调整管理团队，以2019 年刘化霜主导营销工作为变革起点，21 年新领导班子就位，股权激励计划落地。2)以梦6+为抓手，打造梦6+大单品，渠道利润和推力得以增厚，省内更新换代基本完成，之后继续推出梦3 水晶版，实现品牌结构升级。3)对症下药进行渠道改革，从深度分销转向“一商为主，多商为辅”，改变过去以销量为主的考核指标，关注渠道库存，加强价格管控，费用投放亦侧重终端消费者。目前改革目标初步兑现，以梦6+为主的梦系列成为主要增长引擎，渠道改革获得一定成效，库存水平处于良性。
天时地利，增长可期：1)白酒行业消费升级、高端白酒价格持续处于高位，600元次高端价格带享受增长红利，2019-2024E 的CAGR 有望达到20%。目前该价位尚无全国性大单品，梦6+较早进行战略布局，具有先发优势。2)江苏省内白酒消费升级趋势显著，未来主流价格带有望上移至600 元左右，在梦6+所处价位，省内竞品规模较小，另外省内浓香氛围浓厚，预期酱酒热不会对梦系列造成较大冲击。3)省外以河南、山东、安徽为主要市场，发展潜力较大，公司围绕江苏省展开辐射，省外拓展以近江苏市场为主，仍待后续培育。
盈利预测、估值与评级：公司改革目标初步兑现，梦6+将享受次高端白酒红利快速增长，水晶版二季度以来逐步改善，有望在中秋旺季开始放量。后续公司业绩增长有望提速，当前估值水平具备一定性价比。维持2021-2023 年归母净利润预测分别为84.32/97.48/ 112.94 亿元，对应EPS 分别为5.60/6.47/7.49 元，当前股价对应PE 分别为31/27/23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：梦6+省外放量不及预期，水晶版市场接受度不及预期，天之蓝、海之蓝升级未顺利推进。
东诚药业(002675)：核药业务强劲复苏 原料药和制剂拖累当期业绩
类别：公司 机构：光大证券(601788,股吧)股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-07-29
事件：
公司发布2021 年中报，实现营业收入18.26 亿元，同比+10.93%；归母净利润1.55亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比-31.13%；经营性净现金流4.56 亿元，同比+8466.69%；EPS 0.19 元。业绩略低于市场预期。
点评：
核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36 亿元，同比+24.76%/0.34%；归母净利润0.67/0.88 亿元，同比-9.44%/-39.42%；扣非归母净利润0.64/0.84 亿元，同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看：
核药：营业收入5.28 亿元，同比+31.95%，毛利率79.80%，同比提升0.10pp；其中重点产品18F-FDG 营业收入1.90 亿元，同比+43%，云克注射液营业收入1.71 亿元，同比+32%。部分主要子公司的情况：
云克药业：营业收入1.86 亿元，同比+ 28.67%，净利润0.84 亿元，同比+29.20%；
上海欣科(单体公司)：营业收入1.00 亿元，净利润0.23 亿元；? 南京江原安迪科(单体公司非合并)：营业收入1.42 亿元，净利润0.62亿元
原料药相关产品：营业收入10.53 亿元，同比+11.64%，毛利率14.07%，同比下降11.63pp，毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨，同时叠加人民币兑美元升值的影响；
制剂：营业收入2.03 亿元，同比-25.69%，毛利率76.81%，同比下降7.25pp，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力；2021H1 的净利润同比负增长，但从收入利润结构来看，2021H1 核药营业收入占比为28.93%，同比提升4.61pp，毛利占比57.01%，同比提升17.15pp，业务持续向核药聚焦。经营性净现金流同比大幅增长，主要是销售回款额同比增加较多，同时采购付款同比有所下降。
创新研发稳步推进，核创新药蓄势待发：18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交ANDA 申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。
持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020 年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14 个，长半衰期药物核药房投入运营7 个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO 服务，进一步促进公司在研新药转化效率。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司2021H1 的原料药与制剂盈利低于我们此前的预期，下调2021-2023 年归母净利润预测为4.64/5.91/7.64 亿元(原预测为5.07/6.35/8.05 亿元，分别下调8%/7%/5%)，同比增长11.02%/27.43%/29.27%，对应EPS 为0.58/0.74/0.95 元，现价对应PE 为33/26/20 倍。维持“买入”评级。
风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。
共创草坪(605099)：越南基地计划拓产5000万平 助力人造草龙头加速成长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙海洋/范张翔 日期：2021-07-29
事件：公司披露越南共创生产基地三期及未来四期项目建设计划。
公司为全球人造草制造龙头，目前旗下越南共创生产基地一期、二期项目已顺利落地投产，年总产能达到9500 万平米，产能规模优势显著。
为实现公司未来三年发展规划目标，同时为应对后疫情时代日益增长的客户订单增量需求，公司拟使用自筹资金8.24 亿元投资扩建越南共创生产基地，拟扩建总产能规模为5000 万平方米，包含人造草坪及原辅料生产线。
此次越南生产基地扩建项目规划分两期建设，包含越南共创生产基地三期、四期两部分：
1)其中三期项目预计投资4.55 亿元，占地面积19.30 万平方米，预计2022Q2 投产，规划年产能为2000 万平方米(含配套原辅料生产线)；2)四期项目预计投资3.68 亿元，占比面积15.70 万平方米，将根据前三期投产进度及人造草坪市场订单情况建设，达产时预计将实现年产人造草坪3000 万平方米生产能力。
公司全资子公司共创人造草坪(越南)有限公司已于7 月28 日与VRG 投资控股公司签署《土地转租合同》，使用人民币1.4 亿元租赁合计35 万平方米土地使用权至2058 年，为公司拓产及后续稳定运营奠定稳固的基础。
人造草细分龙头优势显著，业务延续高速增长，拓产激活长期成长公司2020 年人造草坪总销量达5131 万平方米，参考2019 年全球人造草销售规模及历史复合增速估算，公司2020 全球市占率高达15.05%，行业内规模优势凸显。
公司基于产品创新，稳步扩充休闲草市场份额，并力争扩大国际市场运动草品牌竞争优势，长期成长空间广阔。
此外，公司积极推进海外产能扩充，此次三期四期规划项目顺利推动，客观来看或有效提升填补产能缺口提升订单接单生产能力，为公司长期成长注入动能。
考虑到年初原材料价格上涨、航运成本提升以及人民币汇率波动等因素影响，略下调2021 年盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司21~23营收为24.55、30.41、37.64 亿元，对应归母净利润分别为5.03、6.46、7.96亿元(2021 年归母预测原值为5.55 亿元)，EPS 分别为1.25、1.61、1.98元，21~23 年对应P/E 分别为26.27X、20.44X、16.60X。
风险提示：建设审批流程风险，国际潜在贸易摩擦风险，产能建设释放不及预期等。
鲁西化工(000830)：Q2业绩再创新高 未来成长可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强/乔璐 日期：2021-07-29
事件：公司发布2021 年半年报，实现营收144.71 亿元(同比+94.7%)，归母净利润26.32 亿元(同比+1064.2%)。2021Q2 单季度实现归母净利润16.33亿元(同比+688.4%，环比+63.4%)。
Q2 再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：
公司2021Q2 业绩超越Q1 再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2 价格环比2021Q1 分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021 年7 月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2 公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021 年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。
大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140 亿元建设60 万吨/年己内酰胺?尼龙6 项目、120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60 万吨/年己内酰胺?尼龙6 一期工程计划投资33 亿元，预计2022 年9 月完工，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6 亿元，利税7.6 亿元。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润分别为50 亿、50 亿、55 亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7 倍，维持买入-A 评级。
风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
华工科技(000988)：业绩超预期 新能源车业务高景气
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-07-29
事件：2021 年7 月27 日，华工科技(000988,股吧)发布2021 年半年度报告，公司期内营业收入46.39 亿元同比增长69.04%，归属于上市公司股东扣非净利润2.01 亿元，同比增长53.54%。
销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显：公司上半年在行业景气度一般的情况下，销售订单较去年同期逆势大幅增长，上半年营收创历史新高。其中公司 2021 年 Q2 营业收入28.51 亿元，环比增长59.45%，归母净利润2.35 亿元，环比增长106.14%。其中华工高理营收6.67 亿元同比增长72.16%，净利润1.01 亿元，同比增长145.53%；华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下，净利润0.42亿同比增长14.31%；华工正源营收19.51 亿元，同比增长70.51%，净利润0.69 亿元，同比下降33.85%，主要是受到今年上半年原材料涨价的影响，目前已经进行了相应的价格传导；华工激光营收6.55 亿元，净利润0.66 亿元；华工法利莱营收5.06 亿元，净利润0.46 亿元。
盈利能力方面，公司管理能力提升显著2021 年Q2 销售净利率为8.19%，较 Q1 的6.25%小幅提升 1.94 个百分点。随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善，上半年经营现金流量净额-1.98 亿元，同比上升27.07%。，公司Q2 经营活动产生的现金流净额0.11 亿元，环比提升105.26%，充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入，上半年研发投入达到1.63亿元，同比增长15.85%。
激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张：公司激光先进装备制造业务收入同比增长49.90%达到12.23 亿元，上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，进一步打开行业下游的应用领域；自动化产品首推5G 和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。华工科技智能制造产业园三期3 月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。
紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍：公司敏感元器件业务板块收入6.6 亿，同比增长71.41%，在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增，毛利率同比增加1.24%。新能源汽车行业迎来强增长周期，公司进一步拓展大型车企客户，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪(002594,股吧)、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入，风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅103%。
家电领域，公司温度传感器出海战略取得重大进展，在欧美、韩国出口业务增长明显，国际业务整体销售同比提高108%，在全球的影响力持续提升。
投资建议：校企改革落定，激励机制的改变打开公司第二成长曲线。
公司2021 年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优化。我们预计公司2021-2023 年收入分别为92.06 亿元(+49.99%)、112.38 亿元(+22.08%)、140.65 亿元(+25.16%)；净利润分别为6.84 亿元(+24.29%)、9.37 亿元(+37.01%)、13.59亿元(+44.99%)。我们给予公司2022 年PE40X，对应市值375 亿元，对应目标价37.20 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：高端光模块需求不及预期，光器件市场竞争加剧，激光业务进展不及预期，新能源汽车发展不及预期
百润股份(002568)：产品+渠道共同发力 盈利能力再创新高
类别：公司 机构：西南证券(600369,股吧)股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-07-29
事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营收12.1 亿元(+53.7%)，实现归母净利润3.7亿元(+73.9%)；其中21Q2 单季度实现营收6.9亿元(+54.4%)，实现归母净利润2.4 亿元(+58.2%)，略超市场预期。
鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒(含气泡水)、食用香精分别实现营业收入10.6 亿元(+50.6%)、1.4亿元(+63.9%)。
公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5 亿元(+44.2%)、3亿元(+59.5%)、5113 万元(+306.9%)。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元(+48.8%)、6亿元(+62.5%)、2.8亿元(+36.7%)、1.8 亿元(+48.3%)。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1 末，公司共有经销商1755 家，净增加177 家。
成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。
全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒(威士忌)陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8 亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为7.8 亿元、10.6 亿元、14.2 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.41 元、1.90 元，对应动态PE 分别为70 倍、51 倍、38 倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021 年90 倍PE，对应目标价93.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。
（责任编辑:李佳佳）