?今年上半年，正邦科技(002157,股吧)预计归母净利润亏损12亿元至14.5亿元，较上年同期下降149.64%至159.99%
《投资时报》研究员 王子西
养殖规模提升，猪价却进入下行周期，“猪周期凛冬”已至？
据国家统计局数据，今年二季度末，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%；其中，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%。上半年，生猪出栏量为3.37亿头，比上年同期增长34.4%。另据中国养猪网数据，2021年7月24日，生猪（外三元）均价为15.84元/公斤，同比下跌57.22%；生猪（内三元）价格为15.54元/公斤，同比下跌57.32%。也就是说，相比上年同期，生猪均价下滑接近六成。
一边是养殖规模提升，一边是猪价持续下滑，上市公司业绩也处于承压阶段。根据已披露信息，今年上半年，牧原股份(002714,股吧)（002714.SZ）、唐人神(002567,股吧)（002567.SZ）、天康生物(002100,股吧)（002100.SZ）归母净利润均同比下降，不过尚能预盈。其中，牧原股份预盈百亿元左右，其他上市公司却处于亏损泥潭中。
据江西正邦科技股份有限公司（下称正邦科技，002157.SZ）业绩预告，今年上半年，该公司预计归母净利润亏损12亿元至14.5亿元，较上年同期下降149.64%至159.99%。粗略计算，仅第二季度，该公司亏损上限就约为16.62亿元，创下阶段新高。
值得注意的是，如若剔除收入构成因素影响，各家公司的养殖完全成本不一，也决定了公司利润承压能力。数据显示，2021年第二季度，正邦科技包含淘汰低效母猪在内的完全成本预计在19.9元/公斤左右；剔除淘汰低效母猪，育肥猪完全成本19.55元/公斤。相较可比公司，该公司成本优势并不明显。
针对成本对业绩影响、猪价拐点预估、行业内“冰火两重天”的看法，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。
在二级市场，自今年1月以来，该公司股价便处于下跌通道。截至2021年7月27日，正邦科技收盘于9.9元/股（不复权，下同），较上年最高点26.68元/股，下挫超六成。
正邦科技近一年股价走势（元/股）
数据来源：wind
第二季度亏损上限16.62亿元
公开资料显示，正邦科技主要从事饲料、生猪、兽药的生产与销售，并为养殖户提供产品、养殖技术服务等综合服务。作为国内大型生猪养殖企业，2020年，该公司累计生猪销售达955.97万头，首次跃居行业第二。
根据业绩预告，2021年上半年，正邦科技归母净利润预亏12亿元至14.5亿元，较上年同期盈利24.17亿元下降149.64%至159.99%；基本每股亏损0.38元/股至0.46元/股，同比下滑139.18%至147.42%。
单季度来看，2021年第一季度，该公司录得营收、归母净利润分别为127.05亿元、2.12亿元，也就是说第二季度，正邦科技归母净利润亏损约为-14.12亿元至-16.62亿元，较上年同期大幅下滑193.41%至209.95%。
如若把时间稍微拉长，不难发现，这也是正邦科技继2018年第二季度、2019年第一季度分别亏损2.55亿元、4.14亿元后，再一次亏损上亿元，且亏损幅度创下新高。
对于业绩下滑原因，该公司曾表示，报告期内，公司出栏量稳居行业第二，产能持续释放，但受国内生猪市场价格下滑影响，业绩阶段性承压。
《投资时报》研究员查阅该公司销售数据注意到，自2021年1月以来，商品猪价格便呈现持续下跌，1月至6月，商品猪价格由32.65元/公斤下跌至13.66元/公斤，半年内价格下滑幅度接近六成。另一方面，受育肥出栏周期影响，企业生猪销量逐步走高，由1月的78.67万头，增长到5月、6月的164.84万头、158.53万头；相较2020年同期的29.97万头、49.62万头、69.41万头，销量同比增幅达162.50%、232.20%、128.40%。
整体来看，2021年1月至6月，正邦科技累计销售生猪699.68万头，同比增加156.72%，规模仅次于牧原股份，仍位居行业“老二”；累计销售收入177.38亿元，同比增长65.59%。显然，猪价持续下跌，部分抵消了生猪产能释放所带来的收入增长；同时，公司降本能力如何，也会对净利润产生直接影响。
正邦科技2018年以来各季度归母净利润变动情况
数据来源：wind
完全成本不占优势
事实上，在7月14日的投资者关系活动中，正邦科技相关负责人也表示，在保证规模的同时，降成本是首要任务。
公开信息显示，2020年第四季度及2021年第一季度，正邦科技集中淘汰80万头低效母猪，仔猪成本约890元/头，养殖完全成本约21.6元/公斤。而在第二季度，包含淘汰低效母猪在内的完全成本，预计在19.9元/公斤左右；若剔除淘汰低效母猪，育肥猪完全成本19.55元/公斤。较一季度，该公司完全成本有所下降，不过，对比行业内可比公司，正邦科技的成本优势并不明显。
2021年一季度，牧原股份商品猪完全成本为16元/公斤，且预计下半年时点或阶段性达到14元/公斤的成本目标。温氏股份(300498,股吧)（300498.SZ）生猪养殖完全成本约30元/公斤；年底出栏量上来后，目标为20元/公斤以下。大北农(002385,股吧)（002385.SZ）自繁自养的全成本为18元/公斤左右，外购猪苗不到19元/公斤。而内地供港活大猪前三大供应商之一的东瑞股份（001201.SZ），一季度商品猪养殖完全成本约20元/公斤，且预计2021年年底育肥猪的完全成本可达17元/公斤—18元/公斤（全口径）的水平。
如若剔除温氏股份一季度成本异常波动因素，今年一季度，正邦科技与大北农、东瑞股份几乎都处于19元/公斤—20元/公斤水平。同时，相比牧原股份而言，正邦科技完全成本尚有近4元/公斤的差距。
另外，还需注意的是，今年一季度，正邦科技经营活动、投资活动及筹资活动产生的净现金流分别为-36.58亿元、-14.54亿元、-0.11亿元；截至2021年3月末，该公司现金及现金等价物余额为65.88亿元，较期初减少51.23亿元。那么，在国内生猪价格下降、淘汰低效母猪等因素影响下，上半年预亏对该公司流动性会产生多大影响，还待正邦科技财报出炉后方见分晓。
（责任编辑:王治强）