导读：尽管市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，他认为投资各个产业的同道无须相轻相煎。
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
作 者丨李域
编 辑丨朱益民
图 / 图虫
“从一季度到二季度，市场对这批核心资产公司的态度，不禁让人想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换：
第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；
第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进；
第三天，篡位者进入格勒诺布尔；
第四天，波拿巴占领里昂；
第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；
第六天，皇帝抵达巴黎。
两个季度内，大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。”
以上的内容，出自银华基金(博客,微博)经理焦巍的基金二季度报告。
事实上，在基金定期报告披露季，为了和投资人更好的交流，“手握重金”的基金经理都会进行深度自我剖析，在基金报告里与投资人说说心里话，焦巍的报告也向来是行业关注的热点。
7月19日，他管理的银华富裕主题、银华富利精选、银华国企改革发起式和银华富饶精选三年持有期等四只基金披露2021年二季报，四只基金规模共计325亿元。在报告中，焦巍详细讲述了自己二季度的持仓调整逻辑和“继续茫然”的未来展望。
二季度 “吃药喝酒”
在过去的二季度，他继续重仓白酒、医药等板块，同时加强了对医美板块的关注。
截至二季度末，其管理规模最大的银华富裕(180012)主题基金前十大重仓股分别为重庆啤酒(600132,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、药明康德(603259,股吧)、片仔癀(600436,股吧)、泰和医药、贵州茅台(600519,股吧)、贝泰妮、通策医疗(600763,股吧)、酒鬼酒(000799,股吧)和康希诺。
相比一季度末，加仓了康希诺-U、酒鬼酒和贝泰妮，顺丰控股(002352,股吧)、云南白药(000538,股吧)和五粮液(000858)退出了十大重仓股，还增持了片仔癀、重庆啤酒等。
对于清仓的快递业龙头顺丰控股，焦巍表示护城河里的投资也不一定幸福。
重仓顺丰控股的原因是基于其日常生活的粘性，以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。
但事实证明这可能是基于疫情期间特殊情况的误判。护城河分为几种，其中一种护城河从目前的情况看来，需要永远的不停加深加阔，一旦停止就面临对手护城河的侵蚀。城里的人民则很难因为护城河存在就过上幸福的生活。同时基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。
在顺丰控股一季报之后，发现对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。
二季度，焦巍清仓了云南白药，他表示是因其估值水平长期低位而投资，同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。但后来发现，云南白药的盈利模式、激励手段都与预判存在误差。
同时，二季度焦巍对白酒的香型进行了再整理，调出了浓香龙头五粮液，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。口味的变迁是长期和偏主观的过程，主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。
上半年的大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。
在焦巍看来，“男人的胃和女人的脸”始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业，因此二季度银华富裕主题基金增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。
尽管市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，他认为投资各个产业的同道无须相轻相煎。
同时，在二季度基金其增加了对医药的投资比重，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。
他表示商业模式投资方法论很多，但一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质有关。比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。
“一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。”焦巍说。
下半年的继续茫然
焦巍认为对于基金管理人来说，上涨比下跌更难应付。因为下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。
而上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。大部分人的本能是兑现利润，卖出高估值公司，买入相对便宜品种或者降仓位。相应的，流传甚广的俗语是会买的是徒弟，会卖的是师傅。看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。
多高算高？多好算好？焦巍称自己没有能力对此做出量化定论。
在他看来，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，不能因为卓越的价格高低而追随平庸。
拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？目前焦巍也没有答案。
他更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。
焦巍坦言，他的迷惑更多来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱，比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会却会失之交臂。
但是，相对于这种投资方法之所失，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。
本期编辑 陈思
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（责任编辑:张洋）