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“千亿顶流”张坤罕见“认错”:未来5年,赚钱不易!还大幅减持茅台、五粮液!什么情况?

07-20 和讯名家
语音播报预计21分钟

  导读:作为业内管理规模最大的“公募一哥”,张坤管理的基金二季报备受关注。

  来   源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)

  记   者丨庞华玮

  编   辑丨朱益民

  作为业内管理规模最大的“公募一哥”,张坤管理的基金二季报备受关注。

  7月20日凌晨,张坤旗下4只基金发布2021年二季报。

  作为顶流明星基金经理,张坤的号召力仍然惊人,即使在业绩不太理想的情况下,二季度张坤管理基金总规模在限购之下仍然继续增长,但他降低了所有基金的股票仓位,其中易方达中小盘(110011)的股票仓位甚至较一季度下降了23.53个百分点。

  而最值得关注的是,张坤二季度总体调仓方向是减持了长期重仓的五粮液(000858)、贵州茅台(600519,股吧)。其中,易方达中小盘二季度砍掉了一半五粮液和1/5的贵州茅台(600519)的持股。此外,二季报中张坤反思了对教育股投资,而他对医药生物是区别对待,有增有减。

“千亿顶流”张坤罕见“认错”:未来5年,赚钱不易!还大幅减持茅台、五粮液!什么情况?

  张坤

  “千亿顶流”再增30亿!仅易方达中小盘缩水

  张坤的号召力仍在,在经历春节后市场大回调,基金业绩不太理想的情况下,二季报数据加总显示,张坤的管理规模合计超过1372亿元,较一季度末的1342亿元,环比仍上升30亿元,略上涨2.24%。

  在张坤管理的4只基金之中,二季度规模下降的只有易方达中小盘,从一季度末316.82亿元降至二季度末289.93亿元,下降26.89亿元,降幅8.49%。值得一提的是,这只基金规模的下降,或与自今年2月24日起,易方达中小盘暂停申购有关。

  张坤旗下另外3只基金,二季度末规模环比皆有所上升,其中增加规模最大的是易方达蓝筹精选,这只全市场最大规模基金,从一季度末887.54亿元再跃升至二季度末920.10亿元,增加32.46亿元,增幅3.66%。

  此外,张坤管理的唯一一只QDII基金——易方达亚洲精选二季度增加了12.52亿元,增幅40.31%,这一增幅或意味着不少资金仍看好低估的港股

  而易方达优质企业三年持有在二季度规模增加12.87亿元,增幅12.15%。这只基金目前尚未开放申赎,规模的增长主要来自于基金经理的仓位调整和行情变化。

  下调股票仓位

  对比2021年一季报,张坤旗下4只产品的股票仓位均在二季度有不同程度的下降。一季度末,张坤的4只基金仓位全部超过93%,但到了二季度末,只有易方达蓝筹精选仓位在90%,其余三只基金股票仓位已低于90%,易方达中小盘甚至低至70%。

  与一季报末相比,二季度末易方达中小盘股票仓位降低明显,下降了23.53个百分点。易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选的股票仓位分别下降3.44、5.33、6.72个百分点。

  张坤旗下4只基金中,易方达中小盘的股票仓位下降幅度最大,其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的93.93%大幅降低至70.36%,下降了23.53个百分点。

  事实上,易方达中小盘是张坤管理的唯一一只仅投资A股市场,不投资港股市场的基金,而A股在春节后出现大幅回调,二季度张坤对这只基金做了大幅减仓操作。

  此外,二季度易方达蓝筹精选的股票市值占基金资产净值比例从93.61%下降至90.17%,下降约3.44个百分点;

  二季度易方达优质企业三年持有的股票仓位从94.57%下降至89.24%,下降了5.33个百分点;

  二季度易方达亚洲精选的股票仓位从93.17%下降至86.45%,下降了约6.72个百分点。

  调仓方向:大幅减仓五粮液、贵州茅台

  二季度张坤进行了调仓。

  易方达中小盘基金在二季度降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。

“千亿顶流”张坤罕见“认错”:未来5年,赚钱不易!还大幅减持茅台、五粮液!什么情况?

  从具体的持仓看,易方达中小盘一、二两个季度的10大重仓股保持不变。

  但是在二季度股票仓位环比下降23.53个百分点的同时,10大重仓股中有7只减持。

  值得一提的是,二季度张坤大幅减仓白酒股。

  减持幅度最高的是五粮液,持股数从1080万股减少至530万股,减持幅度高达50.93%,从第二大重仓股掉落到第七大重仓股;

  减仓幅度紧随其后的是贵州茅台,持仓数从140万股减少至110万股,减持幅度高达21.43%。但却从第三重仓股升至第二重仓股。

  此外,二季度张坤对生物医药是有增有减。其中通策医疗(600763,股吧)减持幅度高达17.14%,但它随着二季度行情大涨,通策医疗已由第六重仓股跃升至第一重仓股;对美年健康(002044,股吧)则是减持4.15%,天坛生物(600161,股吧)减持0.60%,但加仓华兰生物(002007,股吧)14.54%,华兰生物保持第四重仓股位置不变。

  此外,二季度增持150万股恒生电子(600570,股吧)7.32%,而中炬高新(600872,股吧)没有增减。

  对易方达蓝筹精选,张坤降低了计算机等行业的配置,增加了电子等行业的配置。

  总体来看,易方达蓝筹精选持股数量几乎没什么变化,保持了稳定。

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  易方达蓝筹精选一季度末的10大重仓股中,有9只在二季度末保留,第10大重仓股由爱尔眼科(300015,股吧)代替了一季度末的第10大重仓股平安银行(000001,股吧)。保留的9只重仓股,二季度的增减幅度皆不超过其原持股数量的0.3%。总体来看,张坤基本没怎么动这只基金的10大重仓股。

  具体来看,易方达蓝筹精选二季报显示,美团-W、五粮液、贵州茅台被减持,对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖(000568,股吧)、洋河股份(002304,股吧)进行了增持。招商银行(600036,股吧)和海康威视(002415,股吧)不变。二季度香港交易所取代五粮液,上升为第一大重仓股。招商银行的A股和港股则从一季度末的第六、七重仓股,上升至二季度末的第二、三重仓股。

  而易方达优质企业三年持有基金降低了计算机等行业的配置,增加了医药、银行等行业的配置。爱尔眼科、平安银行新入前十大重仓股,华兰生物、锦欣生殖则退出前十大重仓股。海康威视、美团-W、五粮液等被小幅减持,香港交易所、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、洋河股份被小幅增持。

“千亿顶流”张坤罕见“认错”:未来5年,赚钱不易!还大幅减持茅台、五粮液!什么情况?

  在易方达亚洲精选基金上,张坤降低了消费等行业的配置,增加了银行、地产等行业的配置。

  易方达亚洲精选也显示,好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股,中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会新入前十大重仓股。

  张坤在易方达亚洲精选的中报里谈到,二季度,教培企业受政策预期影响股价跌幅较大,对基金净值产生了一定的负面影响,也使他反思长期投资框架中的一些假设,希望能够将其进一步完善。

  据其重仓股变化来看,张坤很可能减持了教育股。

  业绩好坏参半

  2021年二季度,A股市场震荡上涨,沪深300指数上涨3.48%,上证指数上涨4.34%,而创业板指数大幅上涨26.05%。

  A股市场方面,二季度分化较为明显,新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好,而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

  从业绩来看,张坤管理的4只基金,有两只大幅落后于比较基准。

  其中,易方达中小盘的二季度业绩不但低于平均水平,也低于比较基准。截至报告期末,易方达中小盘基金份额净值为8.0823元,二季度份额净值增长率为2.51%,但同期业绩比较基准收益率为7.89%,落后逾5个百分点。

  此外,易方达亚洲精选二季度收益为-9.79%,而同期业绩比较基准收益率为1.51%。相差逾10个百分点。

  而易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有分别以5.94%、10.62%超越了它们的比较基准1.87%。

  值得一提的是,张坤业绩最好的是封闭三年的易方达优质企业三年持有,二季度收益高达10.62%。

“千亿顶流”张坤罕见“认错”:未来5年,赚钱不易!还大幅减持茅台、五粮液!什么情况?

  图/图虫

  张坤“认错”:以往的判断有不少错误

  “回首自己以往的判断,发现有不少错误。”张坤在二季报中坦承。

  张坤对于由于流动性推高带来的部分成长行业太高的市盈率,是否应投资仍充满了疑虑。

  他表示,疫情后,随着全球流动性的放松,全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司,除了业绩增长的驱动,估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平,对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年,似乎只有这样,投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

  “无疑,这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现,对于一些公司,在各种假设都兑现的情况下,可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。”张坤说。

  在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。

  “回首自己以往的判断,发现有不少错误。我认为,对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看,如果正确,可能只获得一个平庸的回报率,但一旦错误,却面临不小的损失。在这样的赔率分布下,对于投资来说显然是高难度动作。 ”张坤表示。

  张坤的结论是,在这种情况下,要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度,要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合,如果股市暂停,5年后恢复交易,每个企业能带来多少的预期复合收益率,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

  本期编辑 黎雨桐

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(责任编辑:李佳佳)
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