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西南证券:三全食品(002216.SZ)零售优势巩固,餐饮大有可为,给予“买入”评级

06-22 智通财经
语音播报预计8分钟

智通财经APP获悉,西南证券(600369,股吧)发布研究报告称,三全食品(002216,股吧)(002216.SZ)零售优势巩固,餐饮大有可为。预计2022-2023年两年归母净利润复合增速达22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予2021年32倍估值,对应目标价24.32元,给予“买入”评级。

西南证券指出,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从50%降至30%,销售费用率降至20%以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。

西南证券主要观点如下:

推荐逻辑:公司迎来]高质量增长的外部+内部条件均已成熟:

1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。

2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从50%降至30%,销售费用率降至20%以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。

3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。资源倾斜下,餐饮端过去3年CAGR高达35%,渠道开拓可复制性强,预计未来3-5年仍可保持30%以上增速,打开公司第二成长曲线。

疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。

1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C两端需求并起,拉动行业未来5年保持10%以上增速扩容。

2、冷链物流系统维持20%以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。

3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足15%,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。

渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。

1、直营扭亏,经销拓展加速,公司20年新增1300余家经销商,销售费用率降低至14%,盈利能力得以改善。

2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。

3、公司聚焦“早餐、备餐、涮烤”三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。

餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。

1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年CAGR仍达35%。

2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近8%,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。

3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。

风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。

(责任编辑:和讯网站)
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