红周刊 记者 | 王立峰
对于现金流充裕的上市公司来说，市场动荡之际的回购，可以帮助公司稳定股价；在市场整体平稳或者回暖的时候，则有助于公司股价走出好的行情。
白电龙头——美的集团（000333.SZ）恰好符合这一特征。凭借2857亿元的营收，272亿元的归母净利润，美的集团远超其竞争对手格力电器(000651,股吧)和海尔智家(600690,股吧)（原青岛海尔）的市场表现，格力电器的营收差不多也就是美的集团的60%。
就市值来说，目前三大白电公司总市值美的集团居首为5648亿元、海尔智家2815亿元、格力电器3387亿元。
某种程度上，美的集团的优势靠的是更加灵活的市场机制，更加均衡的产品组合。这样的一种灵活机制运用到上市公司市值上，也是有效的，比方大手笔的不停回购，可以帮助稳定甚至推升市值。毕竟，美的集团不缺钱，账面上862亿元的现金是其充裕的经营性现金流带来的。
美的集团可能是近几年A股最热衷于做股票回购的上市公司。统计数据显示，从2015年至今，美的集团因为回购业务耗费的资金目前已经接近了200亿元，如果加上最新公告的回购金额，美的集团过去6年的回购金额在230亿元-250亿元之间。
上市公司股票回购，就是上市公司利用账面资金从二级市场上购买自身公司股票的行为。回购的股票，上市公司通常可以作为“库藏股”予以保留，或者直接予以注销。不管是哪种方式，都至少在短期内造成公司流通股下降、可参与分红的股份下降，从而达到推升股东回报率，稳定或者推升股价的功能。
正是由于回购存在上述优势，白电龙头美的集团过去的几年一直热衷于回购业务。
2014年8月，美的集团颁布了《关于股份回购计划的长效机制》，这为公司日后的股票回购奠定了制度基础。此后，回购的表演就开始了。
第一次回购，2015年7月至8月，美的集团耗费资金10亿元回购2959万股。回购目的是“注销，减少注册资本，提升每股收益水平”。
第二次回购，2018年7月至12月，美的集团耗费资金40亿元回购9510万股。回购目的同样是“注销，减少注册资本，提升每股收益水平”。
第三次回购，2019年2月至2020年2月，耗费资金32亿元回购股份6218万股。回购目的是“实施公司股权激励计划和员工持股计划”。
第四次回购，2020年2月至2020年10月，耗费资金27亿元回购股份4183万股。回购目的是“实施公司股权激励计划和员工持股计划”。
第五次回购，2021年2月至4月，耗费资金87亿元，回购股份1亿股。回购目的是“实施公司股权激励计划和员工持股计划”。
正在推进的是第六次回购，于2021年6月1日正式公布了回购方案。预计本次回购将耗费资金25亿元至50亿元，回购股份不低于2500万股。回购目的是“注销，减少注册资本”。
当把股价的涨跌与上述回购交易结合在一起，不难发现一些很有意思的现象。在股价低迷的时候，股票回购延缓了下跌，基金碰巧调低了仓位；一旦股价回暖，大规模的股票回购可以进一步推升股价，基金顺势把仓位调高。
目前已经完成的5次回购，三次发生在美的集团股价低迷的时候，分别是前述的第1、第2以及第5次，基金在此期间碰巧调低了仓位。另外的第3以及第4次，则发生在美的集团股价回暖且不断攀升新高之际。机构的持仓比例则一路上升。下表为统计结果（表中机构为基金持仓数据）。
尽管回购对于上市公司有着积极的意义，但是就财务结果来说，其改善只能是短暂的，财务指标的实质性改善最终还是依赖自身业绩。
比如，在美的集团大规模股票回购的2019年至2020年，美的集团的营收同比分别增长6.7%和2.27%，归母净利润也从过去几年的近20%的高位下跌至2020年的12.44%。
况且利润的角度成色不足。2020年，美的集团归母净利润272亿元，相比2019年增长30亿元，但是这多出来的净利润主要是来自非经常性损益项目，如投资收益当年就净增加22亿元。
美的集团也炒股，前述投资收益主要来自炒股所得。2020年，美的集团的交易性金融资产余额282亿元，当年取得收益约16亿元，这一金额在过去是绝无仅有的。
业务的角度，美的集团的回购也没有改善库卡的业绩表现。数据显示，2020年，美的集团来自库卡的机器人(300024,股吧)业务收入为收购以来最低，仅为216亿元，相比2019年的252亿元下降14%，相比收购之初（2017年）的270亿元，下降54亿元，约20%。
空调方面，美的集团2020年打了一场漂亮的“价格战”。2020年，美的集团拿下了空调2020年市占率第一的荣誉，代价是暖通空调的毛利率相比2019年下降了7个百分点至24.16%，过去四年以来的最低水平。这意味着，相比2019年，美的集团2020年1212亿元暖通空调的收入，少赚90亿元以上的毛利润。
总体来说，回购只是暂时维持了股价的稳定，暂时满足了股东的回报率要求，要想股价稳定且能走的更远，还是需要业绩来支持。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
（责任编辑:董云龙）