红周刊 记者 | 刘欣颖
去年年底因14个交易日收获12个涨停板而“声名鹊起”的大豪科技(603025,股吧)，今年再度上演“疯狂”一幕。4月30日至今19个交易日内，大豪科技有5个交易日收于涨停，不到一个月的时间股价已几乎翻倍。相较其2020年底首次披露收购计划之前的股价，已涨约4倍。
5月25日晚间，大豪科技发布股价异常波动公告称，公司资产重组相关事项尚存不确定性，近期股价涨幅较大，提示投资者注意二级市场交易风险。但这一公告并未浇熄投资者的热情，26日、27日股价继续上涨，其中27日尾盘再度封涨停，28日冲高回落，盘中达到股价新高44.49元/股。
《红周刊(博客,微博)》记者注意到，此轮大豪科技的上涨逻辑或仍在于与红星二锅头和义利、北冰洋所在公司一轻食品的重大资产重组。如同花顺(300033,股吧)26日直接将大豪科技涨停的原因归为“白酒概念”。但在职业投资人看来，红星二锅头作为低端白酒，毛利率低于同行，且质地并不占优。一轻食品也存在对经销商依赖严重的问题，即使此次重组成功，之后的产销扩张之路也必然有诸多问题待解。
图1 大豪科技近期股价再度“疯狂”
图片来源：同花顺
重组存不确定性
“内幕交易”嫌疑未洗清
根据大豪科技披露的公告，公司目前生产经营正常，内外部经营环境未发生重大变化，不存在对公司股票交易价格产生较大影响的应披露而未披露的重大信息。而根据大豪科技最新披露的2021年一季度财报和2020年年报，公司一季度实现营业收入和归属于母公司净利润较上年同期分别上涨78.13%和115.92%，而年营业收入和归属于母公司净利润却已连续两年同比下滑，长期来看，业绩波动性极大。《红周刊》记者梳理发现，本轮股价彪悍上涨或与公司基本面改善无关，仍由2020年11月披露的资产重组事项导致。
2020年11月25日，大豪科技首次公告，计划收购一轻资产管理公司及红星股份。距离大豪科技首次披露重组预案已近6个月，公司仍未披露重要进展，标的资产的评估也无结果，不免引发投资者担忧。大豪科技董秘在5月10日回复投资者问答时提到：目前评估报告仍在报国资委核准阶段，没有进入正式重组方案审核。
图2 大豪科技董秘回复投资者对重组进展的提问
图片来源：同花顺
关于大豪科技本次重组方案是否能正式通过，前方仍迷雾重重。《红周刊》此前发布的《红星二锅头、北冰洋等拟打包上市，大豪科技14天涨255%！170多个知情人泄密者是谁？》一文中曾提到大豪科技在正式公告重组事项前就已发生股价异动，股价的反常变动引来众多对大豪科技可能存在内幕交易的质疑。监管层也下发问询函要求大豪科技明确交易的具体筹划过程和重要时间节点，还让提交本次交易的内幕知情人名单。
大豪科技在对问询函的回复中披露：“已在交易进程备忘录中，进一步明确了本次交易的具体筹划过程、重要时间节点和具体参与知悉的相关人员。已向上海证券交易所再次补充提交了内幕知情人登记表。”
但同时，大豪科技也在最新股价异动风险提示中提到：“如公司重大资产重组事项停牌前股票交易存在明显异常，可能存在涉嫌内幕交易被立案调查，导致本次重大资产重组被暂停、被终止的风险。”
图3 大豪科技股价异动风险提示
图片来源：公司公告
股价的大涨也吸引了游资和机构的参与。5月25日，大豪科技单日成交额达到13.57亿元，收盘涨停。有“游资机构”之称的东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第二证券营业部、东方财富(300059,股吧)证券股份有限公司拉萨东环路第二证券营业部均有大笔买单。而在5月18日，则出现了“机构专用”席位的身影。
图4 营业部买入大豪科技股票情况
图片来源：Wind
搭乘白酒东风估值大幅提升
平价酒毛利率低，或难获高溢价
尽管重组事项还未一锤定音，相关标的的评估工作也未结束，但并不妨碍大豪科技搭乘白酒行情的快车。同花顺软件中，大豪科技5月26日上午的涨停已被归因为白酒概念。拟将红星股份纳入囊中的大豪科技无疑是借到了近期白酒板块的东风之力。
图5 大豪科技5月26日涨停归因为白酒概念
图片来源：同花顺
璞远资产总裁李敬恒认为：“大豪科技作为制造业企业，市场给其的估值一直在20-30倍左右，但目前白酒行业景气度非常高，行业大部分企业目前的估值在50-80倍左右，因此收购后大豪科技公司的估值会有较大提升空间。”
与行业龙头明显不同的是，红星股份营收主要来源于低档产品，根据大豪科技对第二次问询的回复函，红星股份低、中、高档产品占总营收比例分别为84.41%、14.92%、0.67%。由于产品定价相对较低，导致毛利空间也较其他高价酒偏低。2020年1-11月，红星股份毛利率仅为52.93%，远低于白酒行业平均水平70.29%。
表1 红星股份按产品档次划分主营业务收入（单位：万元）
数据来源：公司公告
表2 红星股份按产品档次划分主营业务毛利率
数据来源：公司公告
那么红星股份会为重组后上市公司带来多高的估值溢价？
李敬恒指出：“明星产品红星二锅头的毛利率仍然低于同行，品牌溢价有待提升。作为‘平价白酒’，红星二锅头企业发展时间较短、可替代性更强，该公司的质地较目前上市的白酒企业来说并不够好，或难以取得较高的溢价空间。与一线白酒企业相比，该白酒未来不确定性较强。”
雪球投资董事长李昌民指出：“中国白酒总产量自2013年1300万吨以后正以每年5%-8%的速度下降。与此同时高端酒需求越来越大。综合两个变化趋势，国内白酒消费总量在减少，但喝好酒的越来越多。随着消费升级，像红星二锅头这类几十元的光瓶酒消费需求量可能会越来越小。”
北冰洋全国布局“突围”难度加大
或将利用上市融资扩展营销渠道
除红星股份之外，重组的另一核心资产一轻食品主营业务则围绕“北冰洋”、“义利”两大主品牌展开，其主要产品包括面包、糖果巧克力、饮料、冷饮和乳制品等。二者均为老北京品牌，随着国潮风崛起，有投资者认为消费者对于北冰洋等国产品牌的青睐有望显著提升重组后上市公司的估值。
但仍需注意的是，与红星二锅头销售相似，一轻食品存在对经销商依赖严重的现象，另外北冰洋、义利产品的销售仍然主要依赖于在北京地区和北方的布局。李敬恒指出：“北冰洋汽水作为国产老牌汽水，销售渠道相较其他同类型产品较为薄弱，尚未形成全国化扩张，品牌力在其他地方尚有欠缺。”
根据大豪科技关于二次问询函的回复，2020年1-11月，一轻食品通过经销渠道确认收入，占总营收比例为70.47%，金额为25883.74万元。按销售区域划分，北京区占比为64.70%，金额为56720.6万元。
表3 一轻食品按销售渠道划分主营业务收入情况（单位：万元）
数据来源：公司公告
表4 一轻食品按销售区域划分主营业务收入情况（单位：万元）
数据来源：公司公告
以玻璃瓶装汽水为例，由于存在包装易碎、包装重量占比较大，运输成本往往较高，由此导致的利润下降会令经销商更倾向于销售当地生产的饮料。
《红周刊》记者以消费者身份向沈阳地区某饮料批发商咨询，是否可以向其进货玻璃瓶装北冰洋汽水，对方回复可以，但售价会比当地品牌高出很多。他们更推荐当地生产的其他品牌汽水，还会提供多口味混合的灵活配货方式。
此外，在直销渠道零售价格方面，北冰洋汽水也在同行业中属于价格偏高水平。《红周刊》记者同时在电商平台上对比了3个热门品牌的橙味汽水价格，同为330ml*24罐/箱的包装，北冰洋的价格约为另两款的2倍。
图6 3款热门品牌橙味汽水价格对比
图片来源：京东APP
若大豪科技能顺利通过本次资产重组将一轻食品资产证券化，其之后的产销扩张必然有众多待解决的难题。
李昌民对《红周刊》记者表示，随着国际龙头可口可乐和国内康师傅、红牛等非碳酸饮料品牌进一步确立头部地位，以北冰洋为代表的老品牌要想进一步打开市场，难度是越来越大，对营销策划等方面的要求很高。目前来看，北冰洋并不具备核心竞争力。同时，越来越多消费者开始倾向于低糖、健康的饮品，这些都会成为影响北冰洋发展的制约因素。
李敬恒也认为一轻食品在资产重组收购后需要在新品研发、品牌营销等方面加大投入，他同时指出：“北冰洋汽水或能够利用多方融资渠道，投入更多资金扩大产能，解决现存的毛利率低、物流成本高等问题。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
（责任编辑:董云龙）