证券时报记者 万鹏
最近又到了上市公司和公募基金一季报的披露高峰期，顶流机构一季度的仓位变化成为媒体争相报道的焦点。由于一季报是截至3月31日，其持股数据滞后的时间不超过一个月，具有较高的参考性，因此成为投资者观摩甚至“抄作业”的对象。那么，怎样才是正确的“抄作业”姿势呢？
首先，知其然更要知其所以然。这句话的意思是说，投资者不仅要知道基金经理这个季度买入或加仓了哪些个股，还要知道其买入的理由。2018年一季度，某知名私募首次买入一家蛋氨酸龙头公司，持股市值高达3亿多元，一举成为公司的第二大股东。二、三季度该机构连续加仓，持股数量比一季度超出一倍以上，持股金额也超过了6.6亿元。这一行为引起了市场的高度关注，无脑“抄作业”的投资者也大有人在。2019年3月21日，该上市公司公布2018年报，这家知名私募再度加仓471万股，受此鼓舞，其股价出现明显拉升，创出一年多的新高。2019年4月24日晚间，该上市公司公布一季报，这家知名私募已经消失在前十大股东名单之中了。于是，投资者又开始争相抛售，一个多月的时间，这家公司股价跌去三成。
在这个典型的追涨杀跌案例中，投资者所犯错误在于，把知名机构的买入和卖出行为当做自己投资决策的唯一依据。从事后分析来看，该私募买入这家蛋氨酸龙头公司的理由可能有三个：一是这家公司本身质地比较优异；第二，2018年初，其股价比2015年的高点，跌去60%以上，风险释放十分充分；第三，主要产品蛋氨酸经历了持续三年的下跌，下跌幅度高达80%，存在明显回升的可能。相比之下，最后一点对其买入的影响似乎更大。然而，蛋氨酸价格的最终走势并未如该私募预期的那样反弹，2019年一季度开始继续探底。
其实，除了向当事人求证，投资者是很难知道机构真实的买入理由的。笔者曾经问过一位知名基金经理，会和同为基金经理的妻子交流自己看好的股票吗？他的回答是肯定的，但是他说，自己的妻子并不会依据他的看好理由去买入这家公司的股票，而是会让她公司的研究员去做进一步的研究，再来决定是否买入。
虽然我们无法知道机构的真实买入理由，但与其无脑“抄作业”，能够花时间去研究一下这家上市公司的基本面，也是非常有必要和值得提倡的。比如在上面例子中，如果投资者密切跟踪蛋氨酸价格走势，一定会注意到2019年一季度的价格回落，从而有可能做出自己的独立判断。
其次，用多大的仓位去“抄作业”也是一个必须考虑的问题。因为基金是组合投资，买入一家公司的仓位不得超过基金净值的10%，也不能超过一家公司总股本的10%。对于一只市值不超过50亿元的小盘股来说，机构最多只能买5亿元资金，而这家机构管理的资产可能超过200亿元，5亿元的持股只占了净值的2.5%，就算这只股票下跌了50%，对基金的整体影响也只有1.25%。而对于普通投资者来说，如果用很高仓位去买入，一旦买错，无疑就会遭受远远超过机构的投资损失。因此，用多大仓位去“抄作业”，不能以机构的买入力度为依据，而是应该在自主研究，并找到确信的买入理由后，再参考自己的风险承受能力，做出选择。
最后，知名机构投资者“犯错”的概率并不小。虽然机构占有的资源，决定了其整体研究能力会显著高于普通投资者，但市场瞬息万变，上市公司所处的竞争环境也在不断发生变化，这也意味着机构也会犯错。笔者采访过一位知名基金经理，他坦承自己也经常犯错，一是买错了，当初买入的理由并未得到印证，甚至出现了相反的走向，只好果断出局；二是因为低估了上市公司的增长潜力而过早卖出。在这两种卖出行为中，投资者其实很难判断，到底是第一种，还是第二种。
投资的本质是认知的变现，认知水平又是大脑的一种决策算法。从这个意义上说，“抄作业”更应该是一个学习过程，复盘一家上市公司的经营变化，观察机构的买入卖出行为，破解机构的投资决策过程，最终形成具有科学依据的，与自己的认知水平更为贴近的投资方法。
（责任编辑:王治强）