国盛证券：中汇集团维持买入评级 目标价10.02港元

国盛证券发布研究报告，维持中汇集团（00382）“买入”评级，目标价10.02港元。

报告中称，公司FY2021H1营收同比增32.5%至5.54亿元，归母净利润同比增12%至1.65亿元，经调整净利润同比增32.5%至2亿元。FY2021H1，公司毛利率同比增1.2PCTs至50%，得益于公司旗下学校在校生人数和平均学费的增长，以及有效的成本管控，销售费用率微增0.1PCTs至1.1%，管理费用率同比降0.4PCTs至13.8%。综上，公司FY2021H1经调整归母净利率36.1%，同比保持持平。公司拟派发中期股息每股5.5港仙，分红比率30%。

国盛证券称，截至2021年2月28日，公司在校生人数同比增76.8%至6.24万人，其中内生维度增长19.1%至4.2万人，学费方面，华商学院/华商职业学院平均学费分别同比增9.6%/5.1%至2.67/1.64万元。量价双升支撑FY2021H1广东两所学校收入同比增17.5%至4.42亿元。华商学院于2020年12月完成转设，转设后可大幅提升办学自主性，招生更加灵活，且从FY2022起向广东财经大学支付的学籍管理费将逐年递减，盈利能力有望提升。华商学院办学质量进一步提升，会计学专业于2021年3月入选国家级一流本科专业建设点。

报告提到，公司于2020年12月并购四川城市职业学院及技师学院51%股权，已于2021年1月并表。截至FY2021H1，四川城市职业学院/技师学院在校生分别1.42/0.61万人，FY2021H1平均学费1.34/0.99万元。四川城市职业学院作为“十四五”规划升本院校办学质量优异，办学规模、学费水平、报到率及就业率水平均在省内位列前茅。此外，四川省已于2020年放开民办高校自主定价，后续整合增长可期。

新校区建设方面，华商学院四会校区一期已于2020年9月投入使用，二期234亩土地已于2020年10月获得，建设工作积极进行中，华商职业学院新会校区第一期占地683亩，预计于今年9月投入使用，支撑后续增长。公司完成四川两所学校并购后，有望围绕专业设臵互补融合、人才培养模式融合、国际化教学及职业教育拓展等维度进行整合，进一步丰富高品质办学，协同比增长可期。

该行认为，公司为大湾区民办商科龙头，办学质地优，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务，完成首单并购协同比增长可期。基于公司FY2021中报，考虑公司完成转设带来的盈利能力提升，该行上调其2021-23财年归母净利润预测至4.5/6.23/8.25（原4.46/6.11/7.97）亿元，同比增54.4%/38.4%/32.3%，对应EPS0.42/0.58/0.77元，现价对应PE17/12/9倍。