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长城基金、汇安基金高换手率低收益之谜:没有投资理念还是输送交易佣金?

04-14 和讯名家
语音播报预计15分钟

基金换手率反映基金经理交易持仓股票的频繁程度,是衡量基金经理投资效率的重要指标。一般情况下,基金换手率高,说明基金投资风格更加灵活,基金经理倾向于波段操作,或行业轮动赚钱,买卖较为频繁。换手率低,说明基金投资风格相对稳健,基金经理倾向于长期持股,希望获取企业长期成长带来的收益。

但到底是岿然不动有利,还是频繁交易更能换取高收益?通过对基金经理换手率的梳理,或能一窥其中奥妙。

谁是卧倒躺赢派?

以单边的换手率为例,据统计,2020年全年,3997只主动偏股型基金(包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金,A/C份额分开计算)的平均换手率为3.12倍,2688只基金换手率集中在1倍到5倍之间,占比超过67%。114只基金换手率超过10倍,占比仅不到3%。538只基金换手率在5倍-10倍之间,占比13%。657只基金换手率不足1倍,占比16%。

值得注意的是,百亿基金普遍单边换手率不高,平均值为1.43倍,其中单边换手率最高仅4.51倍,最低仅0.07倍。业内人士表示,对于大规模基金来讲,基金经调仓难度会加大,买入卖出对单只股票的价格造成一定的冲击,对基金来说就增加了交易损耗。对他们来讲,最优化的操作路径是看好股票,并长期持有。

长城基金、汇安基金高换手率低收益之谜:没有投资理念还是输送交易佣金?

注:单边换手率计算公式:0.5 * (报告期内买入股票总成本 + 报告期内卖出股票总收入) / (报告期管理费 / 管理费率)

数据来源Choice

事实上,2020年的市场情况来看,并无明显证据证明换手率和收益率存在必然联系。统计数据显示,换手率在10倍以上的偏股型基金,去年平均收益率为54.22%。换手率在5倍到10倍之间的基金,去年平均收益率为58.45%。换手率在1倍到5倍之间的基金,去年平均收益率为51.18%。换手率在1倍以下的基金,平均收益率为27.03%。

以百亿基金为例,既有单边换手率极低,收益情况极高的基金,如易方达消费行业股票、景顺长城新兴成长(260108)混合、易方达蓝筹精选、兴全合宜等,收益率都在70%以上,也有基金,像南方配售、易基配售、招商配售等配售基金,尽管换手率很低,但基金收益却差强人意。

长城基金、汇安基金高换手率低收益之谜:没有投资理念还是输送交易佣金?

长城基金、汇安基金高换手率低收益

也有基金表现出高换手率特征。

据统计,单边的换手率超过20倍的基金共11只基金(A/C份额分开计算)。其中,换手率最高的是黄艺明、林皓管理的中科沃土沃瑞混合,在去年取得超过80%的收益率。其次是付伟管理的新华外延增长主题灵活配置混合、新华中小市值优选混合,在去年分别取得76.39%和69.22%的收益率。

此外,诸如吴秉韬管理的泰信国策驱动灵活配置混合、刘俊管理的中海顺鑫灵活配置混合、石炯管理的红土创新新兴产等,尽管换手率超过了15倍,但收益率也都在70%以上。

在业内人士看来,一定程度上可说明上述基金经理更“偏爱”择时,在震荡市时可适当关注。

但也有基金,即便换手率很高,却最后交易了个“寂寞”。

比如长城双动力,天天基金网数据显示,2020年上半年,基金换手率为8.30倍,到了下半年,换手率再次刷新纪录,达到9.24倍,但“辛苦”交易的背后,收益率却仅仅1.62%。

长城双动力的基金经理龙宇飞、尤国梁在2020年报中表示,本基金在报告期内采取了相对灵活的操作思路,通过灵活控制仓位及板块轮动策略,捕捉市场中的投资机会。全年先后参与了电子、通信、军工、非银等板块,但由于仓位调整及板块参与时点不当,全年未能取得预期回报。

从上述表达来看,该基金之所以收益不佳,应该是在2020年择时的时候未能准确踏准市场节奏。从其前十大重仓股来看,2020年第一季度新进烽火通信(600498,股吧)、中科曙光(603019,股吧)、北方华创(002371,股吧)、生益科技(600183,股吧)和韦尔股份(603501,股吧)5只个股。二季度新进用友网络(600588,股吧)、金山办公、华峰测控、赛腾股份(603283,股吧)等8只个股。到了三季度,又新进鸿远电子(603267,股吧)、恒生电子(600570,股吧)、东方财富(300059,股吧)、航发动力(600893,股吧)、航天发展(000547,股吧)、同花顺(300033,股吧)、招商证券(600999,股吧)、兴业证券(601377,股吧)8只个股。到了四季度末,重仓股又有四只发生变化,分别为中国长城(000066,股吧)、紫光国微(002049,股吧)、航天电器(002025,股吧)和三角防务(300775,股吧)。从持仓来看,基金经理明显想要追市场热点,但每每与市场热点失之交臂。

基金经理沈宏伟、周加文也面临同样的问题,其所管理的汇安资产轮动去年收益率仅0.18%,在2020年上半年,基金换手率为7.2倍,到了下半年,换手率略有降低,为5.59倍。

其在年报中表述了操作回顾:2020 年上半年,新冠疫情席卷全球,虽然我们认为新冠疫情改变不了经济的内在周期,也改变不了市场本身的走势规律,但本基金在资产的配置上依然过于保守谨慎,导致错过了市场结构性的机会,较为遗憾。2020 年下半年,我们在观察到宏观经济尤其是出口的亮点以及新能源汽车、光伏、石化、军工等行业的景气度回升后,本基金加大了对这些行业的选股和整体配置力度,也取得了较好的效果。

从其表述来看,汇安资产轮动混合在上半年应该是踏错了风口,导致收益不佳,但在下半年及时调整了方向,扭转了收益情况。据choice数据显示,汇安资产轮动混合上半年收益率为-4.05%,下半年收益率为4.83%,从亏损到盈利,确实“取得了较好的效果”。

此外,诸如民生加银精选混合、诺安进取回报、富荣福康混合C、九泰久稳灵活配置混合A等基金,也都表现出高换手率,但收益率却连同期基准都没跑过的特征。

警惕低收益率高换手率基金

某基金人士告诉侦探哥,基金经理换手率高低与基金收益并无直接关系,需要结合当时市场环境、基金风格、以及基金经理历来换手率的表现情况来看。

好买研究院根据基金换手率和收益率情况,分为四象限。具体来看,如果基金换手率较低但业绩水平较高,说明基金经理擅长挖掘个股,对股票认知水平较高。如果基金换手率、业绩水平双高,说明基金经理应对市场变化能力较强,如果是震荡市,说明该基金经理择时和交易能力较强。如果基金换手率和业绩水平双低,可能是基金经理对市场行情判断不清,或前期选股较高信心,选择观望以期反转,需持续关注。如果基金换手率高,但业绩水平低,说明基金经理可能在在“追涨杀跌”,会对投资者利益造成较大损害。

中欧基金此前也提到,需要警惕高换手率和业绩表现落后的基金。一是此类基金经理可能没有自己的投资理念和投资标杆,随波逐流,追涨杀跌。二是该基金可能面临着一定的流动性风险,持续高换手率可能是因为受申购赎回的冲击,被动买卖股票导致的。

此外还有基金经理告诉侦探哥,高换手率基金背后可能还隐含这样的风险:以交易佣金换取基金销量。如果基金换手率很高,业绩又很差,其交易成本是由投资者来负担的,基金经理并未对投资者负责。

本文首发于微信公众号:财富大侦探。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:赵艳萍)
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