液化气：需求季节性回落 重心稳步下行
摘要：从原油角度看：目前新冠病毒在法国全境呈现加速传播的趋势法国“封禁”地区扩大至19 省。与此同时，在持续数月放缓后，美国新冠确诊病例恢复加速增长。印度卫生部3月25 日发布的新冠疫情数据显示，印度24 小时内新增确诊病例53476 例，创5 个月以来新高。第三波疫情对原油短期需求的扰动仍在，但时间的推移，二季度即将将入美国驾驶季，原油的消费旺季，原油的需求将稳步回升，同时海外接种疫苗人数在逐步增加，随着时间的推移，需求稳中向好的趋势不变。4 月初 OPEC+部长级会议达成了以沙特和俄罗斯为首的23 个成员国同意5 月增产35 万桶/日，6 月再增加35 万桶/日，7 月份增产45 万桶/日；此外，沙特还将分阶段撤回100 万桶/日的额外减产。5 月份沙特将增产25 万桶/日，6 月份增产 35 万桶/日，7 月份增产40 万桶/日。需求虽稳中向好，但供应亦同步回升。二季度若未有突发事件的情况下，油价将维持高位震荡。
从液化石油气自身来看，同原油走势相比，液化气整体走势偏弱。由于原油价格的坚挺，一季度工业气的价格明显高于民用气，故山东地区注册仓单的量难以大幅增加，液化气期货的定价将逐步回归至华南地区。二季度随着气温转暖，疫情将逐步好转，民众出行增加，汽油的需求将逐步增加，此时工业气的需求亦将稳中有增，对液化气有较强的支撑。但民用气需求具有明显的季节性，二季度随着气温的逐步转暖，液化气需求将逐步的下移。二季度液化气趋弱的局面不会改变。从华南地区广州石化的现货规律来看，4 月上中旬现货价格见顶，然后重心一路下行。故二季度液化气整体的操作思路为 PG05、PG06、PG07 合约3900 元/吨上方逢高滚动做空。对于液化气需求企业二季度按需采购，减少库存；而对于生产企业则为防止产成品价格继续走低，可以采取卖出对应月份合约的平值看跌期权。
低加工费时代? PTA 紧跟油价波动
摘要：2021 年一季度，PTA 先扬后抑，整体价格重心上移，运行区间为 3804-5012 元/吨。展望二季度，观点如下：第一，从成本端来看，OPEC+减产托底油市，但欧洲疫情反复，部分地区处于封锁状态，原油需求恢复受阻，油价涨势放缓，布伦特原油运行区间参考55-75 美元/桶。此外，二季度PX 供需先弱后强，PTA 成本端支撑仍在。第二，从供应端来看，PTA 产量预计先降后升。4 月份PTA 检修集中，5 月份随着逸盛新材料330万吨/年的新产能的投放，加之前期检修装置陆续重启，预计供应压力将再度袭来。第三，从需求端来看，PTA 下游聚酯开工率有望持稳，PTA 刚需仍在，但由于终端新增订单目前并不乐观，同时 5-6 月份终端将逐步进入季节性淡季，PTA 市场投机性需求不足。综上，预计二季度PTA 将先去库后累库，中期过剩格局不变，PTA 步入低加工费时代，参考区间为 300-450 元/吨。在低加工费时代，PTA 供需面暂时缺乏弹性，期价与国际油价走势关联密切。基于二季度布伦特油价 55-75 美元/桶的预判，预计 PTA2109 合约运行区间为 4150-5050。策略上，跨期套利建议-75 附近介入9/1 反套，运行区间参考-250`~-75；单边建议密切关注油价走势，低估值下回调择低点短线波段多单参与；期权上，建议卖出TA109P4000。
风险提示：国际油价大幅下跌、海外疫情恶化等。
供需紧平衡? PVC 高位运行
摘要：一季度，PVC 期货窄幅下探后，逐步止跌企稳，重心逐步上移，强势反弹，成功上破去年 12 月份高点 8560。市场追涨情绪高涨，PVC期货 3 月中旬一举突破 9000 整数大关，最高触及 9280，创近十年新高。随着市场利好释放，PVC 走势承压，重心窄幅调整。原料电石价格波动较为剧烈，PVC 企业对电石需求旺盛，而电石供应则同步下滑，导致电石供需收紧，推动原料价格走高。由于 PVC 价格也处于高位，企业暂无生产压力。电石市场将维持供需偏紧格局，成本端支撑依旧存在。PVC 生产装置开工维持在高位，产量跟随增加。由于西北主产区企业多数存在预售订单，根据自身情况灵活调整报价为主，市场低价货源仍偏少。3 月份企业检修计划不多，二季度开始装置检修有所增加，PVC 供应有望窄幅回落。海外 PVC 市场走势坚挺，PVC 出口市场较为乐观，出口订单数量明显增加。在出口利润吸引下，仍有部分货源供于出口，今年 PVC 出口市场的拉动消费作用大幅增强。一季度，房地产市场量价整体延续了去年底的运行态势，淡季效应减弱，1-2月全国商品房销售面积、销售额创历史同期新高。从终端需求来看， PVC 刚需稳中有升。PVC 下游制品厂开工逐步提升，尤其是大型厂家基本恢复至正常生产，中小企业开工略显一般。PVC 现货价格居高不下，下游制品厂仍面临较大成本压力，一定程度上抑制了企业的生产积极性。二季度，市场需求将进一步回暖，PVC 刚性需求仍有一定提升空间。进入 3 月份，PVC 社会库存由涨转跌，出现拐点时间节点较往年提前。进入缓慢去库阶段，PVC 维持供需紧平衡局面，期价仍有冲高可能。但随着利好逐步兑现，盘面存在回调风险，进一步创新高阻力较大，PVC 或高位盘整过后，重心窄幅松动。操作上可考虑 9000关口附近试空，下方第一有力支撑 8500，第二支撑位 8200 关口。整体而言，PVC 将维持高位宽幅震荡运行。
供给增量有限需求增加 苯乙烯预计偏强震荡
摘要：2021 年一季度，苯乙烯在成本抬升，供给偏紧，需求增加的作用下价格快速上涨，重心大幅上移。展望二季度苯乙烯价格走势，观点如下：第一，从成本端来看，需求逐步恢复预期不变， OPEC+产油国将延续减产，原油供需均有支撑，价格将偏强震荡。乙烯，成本端有支撑，下游苯乙烯产能释放需求有支撑，乙烯价格将偏强震荡。纯苯，成本支撑强劲，装置检修供应预期减少，港口持续去库，纯苯将偏强震荡，重心上移。第二，从供应端来看，苯乙烯开工率维持高位，二季度新产能投放，但是装置检修将对冲新增产能带来的增量，预计国内供应增量有限。进口方面，由于前期欧美装置检修，近洋 3-4 月份装置集中检修，预计4 月进口到货量有限。第三，从需求端来看，家电行业进入生产旺季，ABS 预售订单较多，且利润较好，开工将维持高位；PS下游刚需规模扩大，检修装置重启，产量预计增加。北方板材需求在复苏，对EPS 的刚需购买力也将逐步提升，3 月的检修装置已陆续重启产能恢复，预计 EPS 将对苯乙烯需求增加。在成本支撑良好，供给增量有限，需求增加的作用下，预计二季度苯乙烯价格将偏强震荡，波动区间为 8000~10000 元/吨。
动力煤淡季需求不淡 供给却依然偏紧
摘要：一季度以来，动力煤盘面大起大落波动剧烈，整体重心略有上移。在目前本该进入二季度淡季的时候，却表现出淡季不淡的行情走势。其中下游需求较为旺盛是行情强势的关键，而推动力则依然是从去年就开始发酵至今的供给端偏紧问题。未来二季度，上游产出端不会有大的增量，进口煤方面也受限于成本优势较弱以及国外需求恢复等因素难以大规模放量。而需求端在供暖季结束后工业用电、用煤又随后顶上，电厂日耗也较往年偏高运行。整体而言，我们对动力煤维持弱供给强需求的基本面研判。需要注意的是，二季度将迎来水电高峰期，如果今年水电依然较丰，或将对煤炭需求形成较强打击。另外目前超高的煤炭价格也引来了发改委的关注，对于事关民生的煤炭价格限价也是很有可能，需要随时关注政策面的指引。
【操作建议】从盘面上看，我们建议05合约目前价位750附近可以择机逢高短空，下方支撑位650-670附近再逢回调建多单；09合约 710附近择机逢高空，下方支撑位 620-650附近再逢回调建多单。期权方面，我们建议煤炭企业可以在目前价位买入 07合约的平值看跌期权以保护目前较高的利润水平。
成本支撑原料库存消耗? 短纤或有阶段性反弹
摘要：2021 年一季度，涤纶短纤期货价格先扬后抑，价格波动范围 6400~8578 元/吨，涨6.19%。展望二季度涤纶短纤期货价格走势，观点如下：第一，从成本端来看， OPEC+决定5~7 月逐月温和增产，不足以满足逐渐增长的需求，原油偏强震荡。PTA装置集中检修，加工费低位，且在成本端支撑下，将偏强震荡。乙二醇虽有成本支撑，但将有多套新装置投产，或将偏弱震荡，总体上短纤成本支撑较好。第二，从供应端来看，暂未有企业检修计划，开工率将维持高位，预计二季度供应偏松，但短纤加工费跌至1200 元/吨左右低位，继续下跌空间有限，将对短纤价格有支撑。第三，从需求端来看，随着原料库存消耗，下游工厂在4 月有补库需求。业内对金三银四的“银四”仍寄予希望，若终端需求改善，短纤将迎来反弹。预计 4 月份短纤将触底反弹，逢低做多。5-6 月份终端需求或将逐步走弱，短纤价格将在成本支撑下偏弱震荡。关注短纤需求改善情况。
基本面相对疲弱 甲醇或延续区间震荡
摘要：进入 2021 年，商品期货市场气氛持续回暖，主要化工品种基本呈现反弹走势。国际油价重心不断抬升，形成利好提振，而甲醇则表现低迷，逆势窄幅下跌。一季度，甲醇期货呈现先跌后涨再度回落行情，区间震荡走势为主，重心在 2230-2700 区间内波动。甲醇期货在 1 月份震荡走低，2 月份止跌回升，3 月份冲高回落，向上触及 2682，创近两年新高。
甲醇现货市场供需格局偏宽松，是拖累甲醇走势的主要因素。甲醇生产装置运行负荷低位回升，产量稳定。虽然 3 月份开始，部分企业启动春季检修，但未能改变货源充裕局面，供应端缺乏支撑。上游煤炭价格相对坚挺，甲醇生产成本提升。西北主产区企业平稳出货为主，尽管生产利润被挤压，但挺价意向并不强。进入 4 月份，仍有多套装置存在检修计划，但同时需要关注前期停车装置面临重启，因此甲醇开工率难以大幅回落。此外，部分新增产能陆续释放，甲醇供应维持充裕态势。虽然逐步进入季节性旺季，但甲醇下游传统需求行业多数开工不足，需求跟进速度滞缓。新兴需求行业生产利润可观，除了计划内检修外，大多数装置运行平稳，开工率已经恢复至正常水平，对甲醇刚性需求稳定。甲醇产业链利润主要集中在下游，但业者对高价货源接受程度依旧不高，导致甲醇现货价格处于相对低位。外盘甲醇报价居高难下，货源多流向高价区域进行套利，甲醇进口量回落，有利于沿海地区去库进程推进。甲醇港口库存已经缩减至正常水平，海外生产装置运行不稳定，后期开工提升后进口货源流入将增加，港口库存有望企稳回升。二季度，甲醇供应预期窄幅回落，但终端需求提升空间，供需仍失衡。在基本面相对偏弱情况下，甲醇上涨空间受限，预计在 2700 附近，或延续区间震荡走势，重心在 2260-2700 区间内运行。
聚烯烃去库预期仍存 价格有支撑
4 月份为聚烯烃传统检修季节，预计停车比例大幅增加，国外装置检 修季，出口窗口持续打开，外强内弱格局延续，聚烯烃产业利润开始有所转移，原油以及动力煤价格坚挺，成本支撑明显，油制、煤制利润弹性空间持续压缩，下游企业利润小幅修复但利润压缩明显，在传统需求淡季下，对高价货源接受有限，4月份聚烯烃投产量较大，对价格打压明显，因此，预计 4 月份聚烯烃价格以震荡偏强运行为主，预计LLDPE价格区间为8000-9900元/吨，PP价格区间为8300-10000元/吨。
操作建议：套期保值方面，建议下游企业以买保为主，但价格进入高位区间，波动率预计显著提升，建议买保头寸在 20%以下较为适宜。卖保企业主要以锁定利润为主，在卖保时机上面建议拉开时间空间间隔操作。整体而言，聚烯烃结构性矛盾仍在，估值相对合理，但价格进入高位区间，波动率显著提升，不确定性大幅增加，建议投资者在参与的时候做好仓位管理以及风险控制。
春耕需求高峰已过 尿素面临季节性回落
摘要：1月份尿素供应量及企业库存持续偏低，在春耕需求即将到来预期推动下尿素价格稳中有升。春节前后，全国大部分地区气温较往年偏高，在春耕需求加快恢复与当下低库存现实的共同推动下，尿素期现价格波动上扬。主力05合约最高触及2100元关口，随后盘面承压回落，并于2月份最后一个交易日跌停收于1964元。3月尿素价格趋于震荡，在出口预期及国内部分装置临检的双重支持下主力合约一度探至2000元上方，一季度末出口预期未能兑现，价格再度回落。
尿素在春耕需求支持下的涨势已经过去，二季度将大概率季节性回调。目前市场的风险点在于开工率下滑可能是趋势性的，以及当前企业库存整体处于相对偏低水平现货价格保持坚挺仍有基础，尿素期现价格的回落过程难以一蹴而就。
建议投资者谨慎操作，大方向趋势向下的同时避免短线追空；建议生产流通企业择机把握05合约、07合约及09合约的卖出保值机会。
燃料油库存累积 行情变化待成本端指引
摘要：原油方面：OPEC+同意在5月、6 月和7月分别增产35万桶/日、35万桶/日和40万桶/日左右。从 5月起，OPEC+的减产幅度将略高于 650万桶/日，4月时为略低于700万桶/日，沙特还将分阶段撤回 100万桶/日的额外减产。OPEC+达成逐步增产协议表明，虽然短期需求受欧洲疫情影响，但市场对未来需求增长信心十足，此逻辑表明，原油市场韧性十足，美原油60美元/桶的合理估值水平获得市场认可，我们假定在高低硫裂解价差不变以及美元兑人民币汇率不变的情况下，美原油价格在 60 美元/桶获得市场认可，相应高硫燃料油价格 2300 元 /吨，低硫燃料油在 3050 元/吨为合理估值水平，随着美原油价格上行，高低硫燃料油绝对价格亦同步跟随。在燃料油市场方面：截止 2021年3月31日的一周全球各地区燃料油库存均出现累库现象，随着燃料油价格上行，炼厂开工率也出现抬升，而需求方面，随着二季度开始，中东及东南亚地区发电需求抬升以及船燃需求旺季到来，使得燃料油基本面出现供需双增局面，后市着重关注各地区库存去化情况，如果库存超预期去化，未来燃料油价格可能会继续大幅走强，相应裂解价差也会走强。综合分析：燃料油受到成本端影响，绝对价格预计韧性较强，仍有上涨空间。
操作建议：建议开始逐步布局 FU2109 合约多单，单边投机者：注意燃料油运行节奏的变化，在波动率逐步抬升的时候，建议仓位轻量化操作，套保方面建议仍然以买保为主，生产型企业如果想锁定利润主要把握好卖保节奏，通过多强空弱来对冲套保头寸是一个不错的选择，价差套利方式建议多 FU2109空FU2105合约。
成本驱动明显 关注沥青现货库存拐点
摘要：一季度沥青供需均呈现弱势局面，沥青价格走势主要受成本驱动。二季度沥青供需面环比将出现一定程度好转，但整体改善预计有限。二季度炼厂开工负荷将进一步回升，沥青供给将逐步增加，而随着公路项目施工的增多，沥青刚需也将进一步好转，但由于上半年施工项目数量不及下半年，沥青刚需也将受限，二季度前期市场仍可能继续累库，预计二季度中后期沥青库存将出现拐点。从价格走势来看，原油居于高位区间对沥青形成成本支撑，但由于原油上行节奏显著放缓，因此对沥青的成本驱动将减弱，在预期二季度原油维持高位震荡的背景下，沥青波动区间预计在 2700-3400 元/吨。同时由于沥青供需面环比将出现好转，沥青供需面支撑将有所增强，沥青利润有望出现一定程度的改善，关注现货库存拐点的出现以及适时把握做多沥青盘面利润的机会。操作上，建议区间操作，高抛低吸为主，中长线逢低做多。对于沥青消费企业来说，买入套保建议在 4 月初逢低建仓。
橡胶季报
摘要：今年一季度沪胶冲高回落，自 2020 年4 月份开始的上升趋势告一段落。长期看，国内汽车及轮胎企业在经历全球性公卫事件的冲击之后最先恢复正常生产，但产量增速正逐渐放缓。在供应端，由于今年初胶价显著高于往年，产区有提前开割的意愿。预计五月份国内新胶将提前进入上市旺季。越南、泰国、印尼等地区也将陆续开割，市场预计今年全球天胶产量将同比增加7.7%达到1365 万吨。而宏观方面，因欧洲疫情出现反复，市场对于全球经济复苏前景有担忧。还有，美国国债收益率持续回升也反映出投资者对于当前的宽松货币政策有即将收紧的预期。长期看，无论天胶自身供需面还是宏观面，自今年二季度起都可能由利多向利空逐渐转变，这决定了未来胶市表现将相对偏弱。沪胶主力合约可能会下探至 13000 元关口甚至更低去寻找支撑，而14500-15000 元或许也变为重要压力区。
关注供应端变量 乙二醇反弹沽空
摘要：2021 年一季度，乙二醇期价创下历史新高，重心抬升明显，整体运行区间为 4256-6280。展望二季度，观点如下：第一，从成本端来看，OPEC+减产托底油市，但欧洲疫情反复，部分地区处于封锁状态，原油需求恢复受阻，油价涨势放缓，布伦特原油运行区间参考55-75 美元/桶。煤价方面，大秦线春季检修、港口煤炭调入量受限，整体供应量增加有限，在用煤需求持稳之下，预计煤价高位震荡。第二，从供应端来看，季度产量将持续增加。国产量方面，卫星石化(002648,股吧)、浙江石化、湖北三宁等大型乙二醇装置将在二季度投产，尽管后期会有部分装置因亏损出现停车检修，但乙二醇国产量仍趋增加。进口量方面，海外一季度检修的装置多数已重启，结合船期，预计 4 月份进口量维持低位，但 5-6 月份进口量将出现明显的回升。第三，乙二醇下游聚酯开工率有望持稳，乙二醇刚需仍在，考虑到下游聚酯原料库存近期下降较快，预计 4 月份市场或有刚需补货，但由于终端新增订单目前并不乐观，同时5-6 月份终端将逐步进入季节性淡季，市场投机性需求不足。综上，从供需来看，乙二醇 4月延续缓慢去库，但5 月有望开启累库。预计二季度乙二醇2109合约运行区间为 4500-5200，若近期乙二醇因下游补货出现大幅反弹，这或将为09 合约空单提供较好的入场点。跨期套利方面，建议关注 9/1 反套机会，运行区间参考-160~-50，-50 附近择机入场。
风险提示：国际油价强势上涨、乙二醇新装置投产不及预期、进口量回升不及预期、终端订单大幅放量。
供需平衡表环比走弱 二季度油价高位震荡
摘要：1、全球经济：全球经济整体向好，美元吸引力增强，对商品有一定打压，另外欧洲疫情再起也对原油需求及市场情绪带来影响。
2、原油供给：OPEC+将温和增产，同时伊朗供给也将逐步恢复，而美国页岩油前景仍然暗淡，全球原油供给在年内环比将保持增长。3、原油需求：全球原油需求持续修复，航空业环比复苏但恢复缓慢，欧洲疫情再度打击欧洲石油需求，美国石油需求回到五年均值水平，而中国市场需求基本步入正轨，但炼厂季节性检修令原油加工需求出现一定损失。
4、原油库存：预计二季度原油市场将延续去库，但由于OPEC+开始增产以及欧洲疫情打压需求恢复，二季度原油去库幅度将不及一季度。
5、原油价差: 由于实货市场走软，原油月差结构走弱；美国与欧洲经济复苏以及疫情的差异令石油消费恢复程度不同，欧美汽、柴油裂解价差出现分化；由于中国市场去库缓慢，内外价差仍然偏高。6、原油价格：未来原油整体上行节奏会显著放缓，二季度预计维持高位震荡的概率较大，WTI、Brent、SC原油波动区间预计在54-68美元、55-70美元、350-440元。操作上建议区间操作，高抛低吸为主，中长线逢低做多。
7.风险点：中东局势恶化；美伊关系再度紧张；疫苗覆盖率持续偏低；
（责任编辑:陈状）