主要结论
一季度甲醇期货价格整体呈现冲高回落走势。节后受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹进入上行通道，并在3月积极冲高，最高触及2682元/吨。3月中旬油价波动、下游抵触、货源充足等因素积累，甲醇利多出尽价格迅速回调。截止季度末甲醇期货主力合约在2300-2400元/吨区间运行，整体呈现震荡整理走势。港口基差在一季度再次转为负值，季末现货贴水10元/吨附近。内地和港口产销区套利窗口大多时间打开，春节后内地货源以及西南船货抵达华东数量增多。
春检如期进行，国内开工下滑，二季度内地供应将稳步恢复。国内甲醇整体装置开工负荷72%左右，较去年同期下跌0.27%；西北地区的开工负荷为82%左右，较去年同期下跌4%。前期内蒙古能耗双控政策影响，内地企业已部分降负。一季度约有超过1100万吨的甲醇产能轮番进入检修，二季度目前公布检修计划的产能规模略小于一季度，同时根据检修计划，一季度检修的产能也有超过500万吨将于二季度重启，叠加新增产能的投产，届时国内供应将快速重回高位。
进口利润大幅下滑，进口缩量，港口季节性去库。一季度进口利润下滑幅度较大，2月进口曾一度转为倒挂，截止季度末进口重新顺挂，不过窗口开放较小。港口与产区库存均处于季节性去库阶段，随着季度末外盘装置的陆续重启，二季度沿海地区进口到货预期增多，预计月均进口量将重回100万吨以上的高位水平。
甲醇产业链整体理论运行区间拓宽，上下游均有部分利润。产区煤制甲醇的理论利润有所恢复，重新回到盈亏平衡线之上。终端下游盈利较好，甲醇需求稳步恢复。整体甲醇下游加权开工率约75%。其中，传统下游加权开工率约44%，已基本恢复至往年平均水平，形成对甲醇的稳定需求。甲醇制烯烃装置运行大多稳定，平均开工负荷在87%，较2020年平均水平继续上涨6%，截止季度末甲醇制烯烃装置开工已提升至接近九成，为近年来最高负荷水平。港口烯烃装置也迅速从亏损转到历史同期最高盈利水平，对开工形成支撑。
综上所述，一季度内地春检开启，外盘虽负荷提升但供应暂未稳定运行，且港口与产区库存均处于低位区间，供应压力暂未有显现，回调空间有限，一季度末可阶段性布局短线多单。中期来看，二季度国内外供应均将稳步恢复，而下游目前已处于较高负荷，开工提升空间较小，对需求增量有限，基本面或将小幅承压。
一、行情回顾
一季度甲醇期货价格整体呈现冲高回落走势，春节前维持弱势震荡，节后受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹进入上行通道，并在3月积极冲高，最高触及2682元/吨，为近两年来高点。3月中旬油价波动、下游抵触、货源充足等因素积累，甲醇利多出尽价格迅速回调。截止季度末甲醇期货主力合约在2300-2400元/吨区间运行，整体呈现震荡整理走势。
图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
现货端，内地市场价格较为坚挺，而沿海市场价格高位回调后企稳，形成分化走势主要是由于，3月产区开启春检，烯烃工厂外采增量，且运费维持高位接货成本增加，主产区价格稳固于2000元/吨附近，较季度初跌幅6%，内地基差高位运行。而港口受到原油趋弱、甲醇期货价格回调、到港预报显著增量等因素影响，整体成交重心下移后企稳，季末江苏在2350元/吨左右，较季度初跌幅4%，沿海基差趋弱。
图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
基差方面，港口基差在一季度再次转为负值，截止季末现货贴水10元/吨附近，暂未形成套保压力。结构转弱，未来继续上涨需要现货的配合。内地基差基于春检影响整体偏强运行。
产销区套利方面，一季度以来，内地和港口产销区套利窗口大多时间打开，春节后内地货源以及西南船货抵达华东数量增多。华南持续升水华东，但华东流向华南套利货物十分有限，主要是由于物流紧张内贸船运费用持续上涨，运费已基本覆盖价差。季度末，产销区套利窗口大多关闭，而内蒙、山东、河北等地出现理论交割利润，叠加成本暂未有内地交割压力。
图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇港口、内地基差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：59价差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
国际装置方面，一季度外盘价格大多出现不同程度回撤，而美国维持高位震荡上行走势。由于美国前期停车检修的接近500万吨/年甲醇装置基本恢复稳定运行，但短期供应端仍存在一定缺口，补货需求强烈。中东方面，伊朗一套100万吨/年甲醇装置停车检修中，装船计划推迟，一套165万吨/年甲醇装置计划5月份停车检修28-30天。东南亚方面，一季度中国出口至东南亚船货较多，东南亚非主力港口供应逐步增加，价格小幅回撤。截至季度末，CFR中国价格参考价格在320美元/吨，CFR东南亚价格370美元/吨，FOB美国价格维持在400美元/吨左右运行。季末国际开工仍处于偏低位置，不过随着外盘装置已逐渐重启，后期进口供应预计增加。中国港口对高价美金船货观望为主，部分有买货意向者多直接买入港口现货或者内地相对低价货物。
图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
二、甲醇供需情况分析
1．春检如期进行国内开工下滑，二季度内地供应将稳步恢复
截至一季度末，国内甲醇整体装置开工负荷72%左右，较去年同期下跌0.27%；西北地区的开工负荷为82%左右，较去年同期下跌4%。前期内蒙古能耗双控政策影响，内地企业已部分降负。一季度约有超过1100万吨的甲醇产能轮番进入检修，二季度目前公布检修计划的产能规模略小于一季度，同时根据检修计划，一季度检修的产能也有超过500万吨将于二季度重启，叠加新增产能的投产，届时国内供应将快速重回高位。
需关注中煤鄂尔多斯(600295,股吧)100万吨/年煤制甲醇装置近期进入试车阶段，该装置正常运行后将向中煤蒙大供应MTO级甲醇，缩减内地甲醇外采需求量及春检损失量。同时广西华谊180万吨甲醇装置计划3月底中交，整体二季度内地供应将稳步恢复。
表：2021年国内装置春检动态
来源：国信期货依据新闻整理
图：甲醇装置开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇西北开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇月度产量（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇产量（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：西北库存比价
数据来源：Wind 国信期货
2．进口利润大幅下滑进口缩量，港口季节性去库
一季度进口利润下滑幅度较大，2月进口曾一度转为倒挂，截止季度末进口重新顺挂，不过窗口开放较小。2021年1月我国甲醇进口85.373万吨，进口量环比减少22.83%，与上年同期数量同比减少18.55%。2月我国甲醇进口81.313万吨，进口量环比减少4.76%，与上年同期数量同比减少3.19%。进口主要来自于阿联酋、新西兰、特巴、委内瑞拉、沙特等国。转口窗口持续打开且不断扩大，2021年1月我国甲醇出口3.668万吨，进口量环比增加2.88%，与上年同期数量同比增加4511.42%。2月我国甲醇出口0.566万吨，进口量环比减少84.58%，与上年同期数量同比增加233.04%。
一季度港口与产区库存均处于季节性去库阶段，截止季度末沿海甲醇库存85.65万吨，可流通货源预估在19.2万吨附近。3月底到4月上中旬沿海地区预计到港43万吨，较前值大幅缩减。公共仓储到港相对有限且改港船货增多，不过转口船货数量正逐步缩减。企业库存方面，3月在春检背景下维持去库状态。西北地区代表企业库存连续下降，较春节期间降幅14%，西北市场价自节后持续反弹。外盘成本居高不下，进口量难有增量，内地低价货源流入华东填补部分货源损失量。
随着季度末外盘装置的陆续重启，二季度沿海地区进口到货预期增多，预计月均进口量将重回100万吨以上的高位水平。
图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）
数据来源：wind 国信期货
图：甲醇进口利润（单位：元）
数据来源：wind 国信期货
图：甲醇出口量（单位：万吨）
数据来源：wind 国信期货
图：中国转口利润（单位：美元）
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图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）
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图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）
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图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
图：华东甲醇库存比价
数据来源：Wind 国信期货
3．产业链情况
作为全球甲醇生产原料，煤炭及天然气价格整体一季度呈下行走势，截止季度末国际天然气价格止跌，国内煤炭价格企稳反弹收复部分跌幅，国内煤制成本支撑线下移。而下游烯烃受到国际需求提振涨势凶猛，甲醇理论运行顶部也有所上移。甲醇整体理论运行区间拓宽，上下游均有部分利润。
图：国内外甲醇两大原料价格
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
1）原油带动能化板块大幅波动，国际天然气影响进口甲醇生产成本线下移
图：甲醇与原油趋势
数据来源：Wind 国信期货
图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
2）甲醇煤制生产企业获得部分盈利
从成本端来看，一季度煤炭价格先跌后涨，截至季度末秦皇岛5500动力煤现货反弹至680元/吨附近，季度跌幅30%，鄂尔多斯坑口价格在420元/吨左右，季度跌幅20%。内蒙古煤制甲醇理论成本大幅回落至不足1700元/吨，产区煤制甲醇的理论利润有所恢复，重新回到盈亏平衡线之上。
图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
3）终端下游盈利较好，甲醇需求稳步恢复
截止一季度末，整体甲醇下游加权开工率约75%。其中，传统下游加权开工率约44%，已基本恢复至往年平均水平，形成对甲醇的稳定需求。烯烃端来看，一季度甲醇制烯烃装置运行大多稳定，平均开工负荷在87%，较2020年平均水平继续上涨6%，截止季度末甲醇制烯烃装置开工已提升至接近九成，为近年来最高负荷水平。外采甲醇的MTO装置产能约625万吨，平均负荷95%，仅有几套长期停车装置暂未重启，其余开车装置接近满负荷运行。久泰于3月底进入春检，其配套60万吨/年MTO不检修，维持外采需求。二季度仅有南京诚志二期60万吨/年MTO装置存在减产计划，综合来看需求整体较为稳固。
随着原料甲醇价格的松动，下游原料采购成本降低，同时春节后化工品市场的整体上涨，带动多数甲醇下游如聚丙烯、环氧乙烷、乙二醇、冰醋酸等价格的快速上涨，产品盈利性大幅提升。甲醇制烯烃盘面利润PP-3MA维持1800元以上，处于历史较高水平，港口烯烃装置也迅速从亏损转到历史同期最高盈利水平，对开工形成支撑。虽然季度末下游的原料库存处于高位甚至满罐的状态，高成本货源采购力度一般，下游多数按需备货控制成本，但由于整体盈利相对丰厚，库存终会消化。刚需支撑下，甲醇价格底部支撑较强。
图：甲醇下游加权开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇传统下游开工率（单位：%）
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图：甲醛开工率（单位：%）
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图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：醋酸开工率（单位：%）
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图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：二甲醚开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：气醚价差（单位：%）
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图：MTO开工率（单位：%）
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图：MTO港口装置利润（单位：元）
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图：MA/PP库存比、负荷比
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图：甲醇乙烯比价（单位：元）
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图：模拟富德综合利润
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图：模拟富德PP生产利润
数据来源：Wind 国信期货
三、结论及操作建议
综上所述，一季度内地春检开启，外盘虽负荷提升但供应暂未稳定运行，且港口与产区库存均处于低位区间，供应压力暂未有显现，回调空间有限，一季度末可阶段性布局短线多单。中期来看，二季度国内外供应均将稳步恢复，而下游目前已处于较高负荷，开工提升空间较小，对需求增量有限，基本面或将小幅承压。
操作建议：单边谨慎，跨品种套利待PP-3MA回落做多思路操作。
（责任编辑:陈状）