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脱水研报:时尚珠宝龙头 GMV增速强劲 ROE为20% 看涨37%

2021-03-19 和讯名家
语音播报预计15分钟

 

脱水研报:时尚珠宝龙头 GMV增速强劲 ROE为20% 看涨37%

  前期在流动性宽松下黄金已经经历过一波上涨,目前由于全球性的经济复苏共振,流动性收紧预期增强,名义利率加速上行而通胀还处于低位,导致实际利率上行,进而引发了黄金去年8 月以来的持续调整。

  下一阶段的黄金投资机会,更多要关注的是通胀何时能够提速,快于利率上行,届时黄金有望再度走强。

  编辑 | 蓝猫 王瑾熙

  要点:

  ◆该公司渠道利润高、自主权大、回本快等优势下加盟商仍具拓店动力,拓店空间较大;

  ◆在门店面积扩大、精细化管理提升、产品结构优化、店龄优化、一口价黄金占比提升等因素下,加盟店单店提货额保持高单位数增长,单店品牌使用费有所提升;

  ◆珠宝电商渠道持续性发展,该公司凭借先发优势、高效管理、出色供应链和团队持续受益,预计电商渠道收入保持快速增;

  ◆考虑到公司产品结构优化和品牌力的持续提升,预计未来整体毛利率约40%+,销售费率约10%-13%,净利率约20%,ROE为20%,看涨37%。

  黄金作为一种比较特殊的资产,兼具货币、商品与金融属性。从黄金的定价逻辑看,黄金价格走势主要取决于实际利率的变动,而实际利率又主要取决于两个维度,名义利率价格与通胀水平此消彼长。

  根据这一定价逻辑,黄金的交易机会主要在两个阶段,一是利率快速下行、通胀位于低位的衰退式宽松阶段,此时黄金交易的核心是流动性;另一个则是通胀快速回升,且回升幅度高于利率回升时,此时对应的可能是经济的扩张与过热阶段,这一阶段黄金交易的核心是通胀。

  从当前环境来看,前期在流动性宽松下黄金已经经历过一波上涨,目前由于全球性的经济复苏共振,流动性收紧预期增强,名义利率加速上行而通胀还处于低位,导致实际利率上行,进而引发了黄金去年8 月以来的持续调整。

  下一阶段的黄金投资机会,更多要关注的是通胀何时能够提速,快于利率上行,届时黄金有望再度走强。

  从逻辑上看,通胀与利率是互为因果的,通胀预期升温,引发货币政策收紧,进而利率上行,而流动性的泛滥,货币供给大于需求,又会引发通胀预期的升温。

  由此来看,通胀与利率并不会长时间的背离,但由于这两类宏观数据的形成机制并不一致,即利率数据是每日变化的,且利率数据很大程度上会受交易行为影响,因此反映较快,而通胀数据是由统计局编制的,且每月数据均在下月才发布,具有一定的滞后性,由此会导致利率与通胀出现了背离,比如近期,利率快速上行,而通胀还处于低位。

  2008 年美国次贷危机爆发,全球经济衰退,但初期央行并未大肆放水,出于对流动性的担忧,金价在这一阶段并没有大涨,2009 后经济开始逐步复苏,利率率先快速上涨,而通胀数据还未体现,黄金以震荡为主,略有下降,随后利率达到前期高位,上行斜率收窄,而通胀则继续上升,由此黄金开始进入通胀交易阶段。

  对比当下,不同于2008 年的衰退,当前这一轮黄金行情已经对流动性宽松的逻辑进行了交易,但目前正处于复苏阶段,投资者对货币政策收紧的担忧明显,利率快速上行而通胀数据还未表现出来,实际利率上行,由此引发了自去年 8 月以来的黄金价格调整。

  结合历史上相似的行情来看,未来大概率会看到通胀在某个时期后来者居上,上行斜率加快,从而黄金再度迎来交易机会,此时的逻辑也从流动性驱动转为了通胀驱动。

  从金铜价格比值的角度看,当下对黄金市场也相对偏乐观。金铜比的逻辑在于:经济复苏阶段,工业金属材料上涨的弹性更大,尤其是铜,随后消费上涨,逐步传导至物价数据,最后体现在统计局的通胀数据上。

  当前,由于复苏预期下铜价快速上涨,金铜比自高点回落至历史低位,意味着黄金价格的比较效应显现;另一方面,金铜比指标在历史上是长期在一个区间范围内波动的,当到达高点后,多以铜价的上涨而指标回落;达到低点后,黄金也会有一定的交易机会。

  从当前数据来看,金铜比已经回落到了0.18 的水平,基本处于区间的底部,历史分位数上来看也已经低于 20%,作为通胀交易逻辑的备选资产,从比较效应看,黄金的性价比更高一些。

  目前通胀处于低位,利率快速上行的宏观环境,未来存在切换至利率上行放缓,转为高位震荡,而通胀上行斜率加大,通胀提速的可能,这预示着黄金可能迎来一波以通胀逻辑为主导的交易机会,而当前金铜比也处于历史低位,从比价效应看,黄金的配置性价比当下较之铜为代表的工业金属也更高一些,鉴于此,当下对黄金的态度可以变得更乐观一些,黄金的投资机会可能正在临近,建议考虑在战略上逐步进行配置。

  此前黄金市场的下跌主要来自于经济复苏的确定性以及对货币政策收紧的担忧,尤其今年以来美债收益率快速上行,而通胀还在低位徘徊,投资人普遍担忧实际利率开始上行,因此黄金在上个月出现大幅下跌。

  黄金在结束基于流动性的交易后,未来极有可能迎来基于通胀的交易,由于利率变化的及时性和通胀数据统计的滞后性,可能会导致二者不同步,因此不能反映当前的实际利率水平。

  从历史上来看,当出现利率快速上行而通胀低位徘徊的情况,大概率未来会出现通胀上行超越利率的情况,且当前金铜比也处于历史低位,从比价效应看,黄金的配置性价比当下较之铜为代表的工业金属也更高一些。

  鉴于此,当下对黄金的态度可以变得更乐观一些,黄金的投资机会可能正在临近,建议考虑在战略上逐步进行配置。

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(责任编辑:董云龙)
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