行情回顾：1月豆粕先涨后跌，呈倒V型走势。月初南美大豆产量仍存较大不确定性，叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存，因此报告公布前内外盘维持强势，利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨。但随后南美产区天气改善，以及短期缺乏新的利多提振，中旬起连粕随外盘高位回调。
基本面分析：供给方面，海关总署数据显示，2020年我国累计进口大豆10032万吨，同比增长13.24%。根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨，仍偏高于往年同期水平，因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期。此外，1、2月为南美大豆生长关键期，目前巴西产量维持丰产预期，阿根廷产量不排除继续下调可能，后续还需持续跟踪南美产区天气变化。需求方面，当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利，特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位，养殖补栏积极性仍在，因此猪饲料方面豆粕需求继续看好。库存方面，截至1月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨，豆粕库存48.2万吨。去年国内豆粕供需双增，但供给增长幅度大于需求，沿海油厂进口大豆库存持续处于高位，不过由于今年年前备货积极，近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大，但年前备货已逐渐进入尾声，预计现货库存降幅将有所收窄。
后市展望：2月份巴西大豆处于生长后期，早播大豆已开始收割，未来两周产区降雨持续高于平均水平，有利大豆生长，新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位，但今年收获进度偏慢。阿根廷大豆正处于生长关键期，上周产区迎来一波降雨，土壤墒情得到一定改善，但未来两周降雨量再次减少，产量仍存继续下调可能。由于前期南美天气改善，预计盘面难突破前高，但美豆库存已降至历史低位，巴西大豆集中上市窗口延迟，盘面下方支撑依旧偏强。国内方面，去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期，进口大豆库存持续处于高位，不过今年年前备货积极，上周豆粕现货库存继续下降。综合分析，连粕走势或主要跟随外盘高位震荡，建议前期趋势性多单回避，年前短线操作为主。
一、行情回顾
1月豆粕先涨后跌，呈倒V型走势。月初南美大豆产量仍存较大不确定性，叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存，因此报告公布前内外盘维持强势，利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨。但随后南美产区天气改善，以及短期缺乏新的利多提振，中旬起连粕随外盘高位回调。截至1月29日收盘，M2105报收3483元/吨，月收涨0.11%。
图1 豆粕主力合约走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）供需分析
供给方面，海关总署数据显示，2020年我国累计进口大豆10032万吨，同比增长13.24%。天下粮仓压榨数据显示，去年我国累计压榨大豆9520.77万吨，同比增长13.41%。目前为美豆集中出口阶段，本年度美国大豆出口销售进度明显偏快，目前美豆出口已完成全年销售目标的95%。根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨，仍偏高于往年同期水平，因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期。此外，目前为南美大豆生长关键期，巴西产区天气良好，新作大豆产量有望继续创历史新高，阿根廷产区上周降雨增加，土壤墒情得到改善，后期产量下调空间预计将缩小。
需求方面，农业农村部数据显示，截至去年11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，预计最迟至今年上半年就会恢复到常年水平。当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利，特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位，养殖补栏积极性仍在，因此猪饲料方面豆粕需求继续看好。禽饲料需求方面，由于去年蛋禽养殖盈利持续不佳，补栏积极性受到影响，目前育雏鸡补栏仍处于低位，预计今年上半年蛋鸡存栏或处于缓降趋势。不过目前养殖利润已回升至盈亏平衡点上方，若不出现禽流感疫情，预计后期蛋鸡存栏大幅下降可能性不大。整体看，随着猪饲料需求的持续恢复，饲料总需求依旧长期向好。
库存方面，截至1月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨，豆粕库存48.2万吨。去年国内豆粕供需双增，但供给增长幅度大于需求，沿海油厂进口大豆库存持续处于高位，不过由于今年年前备货积极，近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大，但年前备货已逐渐进入尾声，预计现货库存降幅将有所收窄。
图3 进口大豆到港量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 大豆月度压榨量
数据来源：天下粮仓、国都期货研究所
图5 生猪存栏同比及环比变化
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 能繁母猪存栏同比及环比变化
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 生猪养殖利润
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 在产蛋鸡存栏
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 育雏鸡补栏
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 蛋鸡养殖利润
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 国内大豆库存量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 国内豆粕库存量
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）天气分析
目前巴西大豆进入生长后期，天气预报预测未来15天巴西产区有90%可获得至少4.5英寸降雨量，50%可获得至少5.6英寸降雨量，10%可获得至少6.7英寸降雨量，降雨量持续高于平均水平，有利于大豆生长。阿根廷大豆正处于生长关键期，未来15天产区有90%可获得至少1.0英寸降雨量，50%可获得至少1.2英寸降雨量，10%可获得至少1.7英寸降雨量，整体降雨量明显低于平均水平，后期产量大概率继续下调，不过上周降雨改善了土壤墒情，下调空间或缩小。
图13 未来15天巴西大豆主产区降雨量
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图14 未来15天阿根廷大豆主产区降雨量
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图15 CPC/IRI拉尼娜概率预测
数据来源：NOAA、国都期货研究所
图16 CFS.v2预测
数据来源：NOAA、国都期货研究所
三、后市展望
2月份巴西大豆处于生长后期，早播大豆已开始收割，未来两周产区降雨持续高于平均水平，有利大豆生长，新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位，但今年收获进度偏慢。阿根廷大豆正处于生长关键期，上周产区迎来一波降雨，土壤墒情得到一定改善，但未来两周降雨量再次减少，产量仍存继续下调可能。由于前期南美天气改善，预计盘面难突破前高，但美豆库存已降至历史低位，巴西大豆集中上市窗口延迟，盘面下方支撑依旧偏强。国内方面，去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期，进口大豆库存持续处于高位，不过今年年前备货积极，上周豆粕现货库存继续下降。综合分析，连粕走势或主要跟随外盘高位震荡，建议前期趋势性多单回避，年前短线操作为主。
（责任编辑:陈状）