近日为推动医美行业规范化、标准化发展，福布斯中国联合医美国际（Nasdaq：AIH）正式发布《2020中国医美行业白皮书》。全文约4万字从专家观点、行业洞察、国际视野等多维度深入研究了国内外医美行业的发展。行业内超万家医美机构，此次福布斯中国选择与医美国际合作共同策划白皮书，侧面突显了医美国际的行业地位。受疫情等因素影响，2020年医美国际年内最大跌幅一度高达38%，目前股价虽有所恢复但依旧低迷，其中是否存在投资机会值得探究。接下来将从行业景气、行业趋势、公司本身及疫情后发展等一一进行分析。
身处黄金增长通道的千亿级市场
随着人们可支配收入的增长以及社会对医美观念的转变，我国医美用户渗透率持续上升，不光是女性，男性医美消费者占比及消费能力也呈现上升趋势。医疗美容需求迅速扩大下医美行业早已快速增长为一个千亿级市场。据白皮书，2019年中国合规医美市场总收入规模为1427.3亿元，疫情影响下预计2020年医美行业收入规模仍将实现6.4%的正增长至1518亿元。尽管过去几年医美行业年复合增速超过20%，我国医美渗透率仍非常低，据Frost & Sullivan，2019年中国大陆地区医美渗透率仅有3.6%，相较于美国/日本/韩国的16.6%、11.0%、20.5%，未来发展空间极大。艾瑞咨询预计2020-2023年医美行业市场规模年复合增速将为16.4%。然而这个高增长的千亿级市场集中度非常低，行业前5大民营医美机构市场份额不到10%，行业格局为大市场小公司。
蓬勃发展背后乱象层生，行业逐渐走向合规及整合
行业蓬勃发展的背后往往很容易出现乱象。据艾瑞，2019年具备医疗美容资质的机构约13000家，黑医美机构经估算超过8万家，合法合规医美机构仅占全行业12%；行业非法从业者人数至少在10万人以上，合法合规医生仅占行业28%；假货水货针剂充斥，市面上流通的针剂正品率只有33.3%；非法医美场所90%以上流通医疗美容设备都是假货。乱象之下，黑医美机构事故高发，据专家调研，平均每年黑医美致残致死人数近10万人，中整协统计平均一年有20000起由于医疗美容导致毁容的投诉记录。乱象层生下，消费者愈发关注医美的安全性及整体效果，在选择医美机构及医生时更加注重机构资质、知名度及口碑；政府监管机构、行业协会等近年来也开始加强监管，行业逐渐走向合规。在此过程中短期行业洗牌出清，不合规机构将被陆续淘汰，长期利好合法合规经营企业。此外，据白皮书，很多医美机构经营惨淡，70%-80%的医美机构处于亏损或勉强维持的状态，随着消费者愈发青睐大型品牌机构，市场份额将逐渐向头部集中，中小企业加速退出。
隶属于行业第一梯队，客户数量快速增长
据Frost & Sullivan, 医美国际是中国第三大民营医美服务提供商，隶属于行业第一梯队，2019年营收为8.69亿元，归母净利润为1.36亿元。截至2020年9月30日，公司拥有分布于中国大陆21个城市以及香港和新加坡的32个美容医疗中心，医务人员822名，其中医生323名。创始人周鹏武先生为整形外科医生出身，对合规经营、安全塑美极为看重，据2019年年报，公司所有医护人员资证齐全，设备先进，所有基于能量的设备及相关部件均来自于美国、欧洲和日本。此外，公司非常注重客户服务，为提高客户忠诚度和建立良好的客户关系，公司建立多渠道收集反馈，包括客户服务热线、治疗中心评论箱、与员工的面对面交流等，所有反馈记录均由客户经理详细分析并进一步跟踪。从新氧评分来看，公司的口碑、人气、活跃度均不错，倍受消费者青睐。2017-2019年客户数量分别为12.9、17.9、25.5万，同比增长19%、38.6%、43%。客户数量不断提速的同时，回头客占比维持在50%以上，以销售费用/客户数量得来的获客成本从2017年2330元逐年下降至2019年的1617元。
标准化经营叠加优秀收购整合能力，未来有望占有更多市场份额
根据招股说明书，公司致力于通过新建、现有治疗中心升级以及收购三种方式进行网点扩张，并计划发展以旗舰医院为中心，附近小型治疗中心围绕的商业模式。从公司发展历程来看，现有多家治疗中心是通过收购获得。据招股说明书，尽管有些收购标的收购前并不盈利，绝大多数被公司收购两年内均实现盈利，如上海鹏爱和长沙鹏爱在收购前的一年亏损但收购后一年内已实现盈利。公司收购经验颇为丰富，整合能力可谓优秀。再者，医美国际在每个治疗中心采取高度标准化的运营操作，核心管理功能实行总部集中化管理。标准化经营和优秀的收购整合能力，助力公司版图扩张。此外，除了发展旗舰医院，公司计划于未来3年在华东和华南领域三四线城市发展30-50个卫星诊所，以开发三四线城市的需求。公司的雄心壮志下，未来有望在行业中占领更多市场份额。
疫情常态化下，负面影响已逐季减弱
2020年1月，新冠疫情爆发。疫情爆发期间，公司关闭了所有治疗中心，截至3月下旬，集团所有治疗中心才全部恢复营业。疫情的爆发对公司经营影响颇大，2020年前三季度，营收同比下降14.58%至5.39亿元，净亏损为1.65亿元，去年同期为盈利1.99亿元。但分季度来看，无论是运营数据还是财务数据，疫情给公司带来的负面影响已在逐季减弱。2020年Q3, 客户数量、实施的医美治疗数量、营收均已实现同比双位数的增长，净亏损也已收窄至1770.9万元。目前国内疫情防控得当，疫苗也已在积极推广，预计疫情带来的负面影响在不久的未来有望消退，扭亏在即。此外，除了危，疫情的爆发也带来了机。疫情的爆发加速了行业的洗牌出清，也为头部企业带了更优质的行业并购机会。医美国际也通过此次行业并购整合机会加快其全国布局，吃进更多市场份额。2020年医美国际3月收购上海明悦美容医疗80%的股权，4月收购西安新鹏爱悦己美容70%的股权，6月底战略并购了昆明靓颜医疗集团80%的股权。
短期而言，2020年疫情爆发对公司经营影响虽大，但疫情常态化下，负面影响已逐季减弱，扭亏在望，困境即将反转。长期来看，医美行业景气依旧，隶属行业第一梯度的医美国际凭借其良好的口碑、优秀的管理能力及收购整合能力，未来在行业整合中大概率将占有更多的市场份额，业绩快速增长可期。然而截至2021年2月2日，医美国际总市值仅为1.4亿美元，PS、企业价值/收入分别为1.09、1.45，远低于同行业可比公司，明显低估。价值洼地，正是积极布局的好时机。
