文 | 阿蓝
编辑 |康娟
投资者所期待的更高的市值区间，要看WEY和智能驾驶系统的表现。而高端车型和自动驾驶领域的激战，将会是硬技术实力比拼，胜负更加难料。
任正非的女儿姚安娜于1月14日出道娱乐圈，次日即宣布代言长城汽车(601633,股吧)（601633.SH，2333.HK）旗下品牌WEY的最新车型“摩卡”。这次代言合作，大约能给投资者提供三重联想：
第一，它显然是一次不可复制的、形态新奇的背书，为长城汽车与华为之间的合作增添了某种亲密度的暗示。去年12月30日，前者与华为、高通签署战略合作协议，意在发力建设智能驾驶生态。同一个发布会上，长城汽车公布了咖啡智驾“331战略”，称将在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶。
第二，以咖啡为名的智驾系统，会首先搭载在长城汽车高端品牌WEY的全线产品上，姚安娜代言的“摩卡”是其中的旗舰SUV车型。考虑到，娱乐圈新人出道会有相当长的前期准备，可以猜测，“摩卡”这一次借势吸睛也经过精心考量。在2021年伊始，这桩显得过于“别致”的代言，其实还蛮严肃的，它可以看作是，长城汽车在释放开启新一轮产品周期的强烈信号。
第三，以艺人代言的商业逻辑而论，没有多少人会期待姚安娜给WEY贡献太多直接的销量转化。但在品牌传播的角度，这次合作的回报非常高。在长城汽车旗下名目繁多、层出不穷的子品牌系列之中，“摩卡”终于为非汽车爱好者的大众人群提供了一个提纲挈领的记忆点。无论从产品营销，或是投资者关系的角度，都可能是为这家公司进一步提升市场认知度开了个好头。
长城汽车不久前发布的2020年12月产销快报显示，12月，公司实现销量15.01万辆，同比增长41.6%。2020年，实现累计销量111万辆，同比增长4.8%，也超越了其102万辆的年度既定目标。这是该公司连续第5年销量破百万。
在股票市场，长城汽车是从半年前起爆红的，去年6月30日，它的A股收盘价只有7.72元，到 12月31日，飙涨至37.81元，涨幅为389.8%，在《巴伦周刊》中文版发布的 “2020中国公司市值增长50强”中，位列第18位。1月21日，其收盘价达到40.85元。前述销量成绩，相当程度上匹配了投资者的预期，但目前还很难断定，2021年，长城汽车的表现能否消化估值的风险，是否足够支撑股价的进一步上涨。
这种不确定性来自日趋激烈的行业竞争。近两个月来，业界已有初步共识，新能源汽车的“全面战争”已迈入由“智能驾驶”主题驱动的新战役。那么，长城汽车在新年的投资价值前景，也将主要取决以下三点：（1）销量，以及销量数据所显示的，全新产品布局的短期战果与增长潜能；（2）新能源车，包括混动车和纯电动车的市场份额成长情况；（3）智能驾驶，即咖啡智驾与L3级自动驾驶的表现究竟如何。
作为长城汽车顶端品牌的旗舰车型，WEY摩卡身上集聚了这三个要素。
跳跃的命名：初恋、大狗和猫，柠檬、坦克与咖啡
一句话说不清长城汽车的产品布局，一段话也不够。
不同于因降价而被反复传播的特斯拉Model，销量创新高的蔚来ES、EC，也不同于仅此一款而毁誉参半的理想ONE，又或是虽不同字头、但系列感明确的比亚迪“汉”、“唐”、“宋”，长城汽车迄今缺少可以长期汇聚大众视线的明星产品品牌。从产品架构层级上，WEY天然应该承担起这个角色。
这家公司对于品牌的年轻化、时尚化有着强烈愿望，这种执着具体体现为对于产品子品牌命名的热衷。并且，其命名的衍生方式充满跳跃性和直男风，虽不是全无内在逻辑，却被其自身的庞杂稀释到若有似无。
积极地看，这反映出长城汽车产品线的全面和强大，也可以认为是指向用户思维的品牌创新。
另一方面，却难免迟滞品牌价值凝聚的进程；当然，从单一细分产品线的角度看，这种凝聚并不是必需的。但客观上，这种品牌信息的庞杂、发散，提升了投资者认知长城汽车上市公司整体价值的门槛。
——哈弗，SUV品牌，是长城汽车旗下的竞争力王牌。
2020年12月，哈弗的销量达到了10.5万辆；哈弗大狗、哈弗H6、哈弗F7、哈弗M6这四款车销量破万。大狗，是长城哈弗尝试用户参与模式进行“全球征名”的结果，它的月销量上个月首次破万；1月19日，这款车又启动了车标设计的征集大赛。初恋，是销量欠佳的哈弗早期车型H2的换代更新，售价较为低廉。
——皮卡品牌，却没有个性命名，就直接叫做长城皮卡。
2020年，长城皮卡全球年销量达到了22.5万台，同比增长51%，市占率接近50%。其中，一款名叫长城炮的车型，连续8个月销量过万，年销量接近11.5万。SUV和皮卡，是长城汽车优势最为明显的两个领域。
——欧拉（ORA），长城的纯电动车品牌。
2020年12月的销量达到1.27万辆，同比剧烈增长380%，全年累计销售了5.6万辆。据报道，依靠长城既有的渠道，欧拉的经销店数量已经超过200家，一举超越了“传统”的新能源势力蔚来、小鹏等。
欧拉的下属车型，是黑猫、白猫和好猫；不难理解，猫是一个女性用户向的系列；与SUV的大狗、初恋相呼应，有着某种浪漫主义色彩；但它又与那句妇孺皆知的俗语关联，未免有些“土洋结合”的失调感。欧拉好猫是一款有几分形似甲壳虫的小车，去年11月上市，它意图对标特斯拉的Model 3。
——WEY，以公司创始人的姓氏命名，是长城汽车的豪华SUV品牌。
去年12月，WEY的销量同比增长6.78%，突破了1万辆。而这已是WEY创立的第四年。目前较受市场赞许的车型是WEY坦克300，一款内饰出色的硬派SUV。比较负面的消息是，1月10日，一位WEY VV7的车主在提车不足10天内遭遇车辆自燃，事件却未能在第一时间得到公司方的妥善处理，随后，有众多网友指出WEY作为高端车型的种种缺陷和瑕疵。
——然后，是柠檬、坦克、咖啡，长城汽车的三大技术品牌。
柠檬，是高智能模块化车型平台，可以适配高效燃油动力（ICE）、多种混合动力（混联DHT等）、纯电动（BEV）和氢燃料电池（FCEV）四种动力方案。坦克，是国内领先的专业越野车型平台。咖啡，是整车智能化品牌，涵盖智能驾驶、智能座舱和智能电子电气架构，被长城汽车作为谋求向全球化科技出行公司转型的引擎。
这三个技术品牌，又会与细分产品品类的子品牌交叉，孕育新的重点车型。哈弗H6、哈弗大狗都是基于柠檬平台打造的。WEY坦克300是坦克平台的亮相之作。WEY摩卡是咖啡智能的关键试水。
综上可见，基于较简明的逻辑，长城汽车新产品周期的品类布局，大体对应着公司投资价值的构成。
哈弗SUV与长城皮卡的销量，新年里仍将是该公司的基本盘。其现有市值中的大部分，是以这两个绝对优势品类为基石的。
同时，其市值中在去年尾声暴涨得来的一部分，必须依靠欧拉的销量提升去巩固。这部分的市场竞争绝不会轻松。
至于投资者所期待的更高的市值区间，则要看WEY和智能驾驶系统的表现。而高端车型和自动驾驶领域的激战，将会是硬技术实力比拼，胜负更加难料。
摩卡的意义：开启自动驾驶全面竞争
1月20日，WEY品牌以线上直播的形式举行了新车型首秀，并将姚安娜代言的摩卡自定义为“新一代智能汽车”的第一款量产车型。
依照官方介绍，WEY摩卡的配置中有三个关键技术点。
首先是全固态激光雷达。回顾去年的媒体报道，除长城外，奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、北汽等，均曾公布将在近期的新车上搭载激光雷达。新年1月，蔚来宣布在新车型ET7上使用初创企业Innovusion的高精度激光雷达。小鹏汽车也宣布与大疆旗下公司合作，在今年的新量产车型上应用激光雷达。联想到，华为在去年12月21日刚刚发布了MEMS混合固态激光雷达，基本可知，摩卡使用的激光雷达来自华为。
然后是高通8155芯片。8155是基于台积电第一代7纳米工艺打造的车规级数字座舱SOC（系统级芯片），支持WiFi6、蓝牙5.0等技术，在处理能力和车联网能力上，相较前代的高通820都有质的提升，甚至有评论认为是划时代的升级。
第三是车规级5G+V2X无线终端，这是汽车支撑高度自动驾驶所必备的部分。所谓5G+V2X，简言之是5G与车联网的融合。更早前，车联网的技术标准不统一，一直阻碍行业的实质性发展。去年11月18日，美国联邦通信委员会（FCC）正式宣布放弃DSRC，转向中国主导的 C-V2X标准，被业界认为是汽车智能网联进程加速的开始。同样，华为在这方面拥有领先的技术储备。
因此，从WEY摩卡显示的纸面实力上看，长城汽车预告的全车冗余L3自动驾驶，是完全有可能在2021年实现的。
除此之外，长城汽车也在线上发布会上介绍了有关“解放用户”的智能汽车服务体系。长远看，这是对所谓“全球化科技出行公司”转型的铺垫。
短期而言，摩卡上市后的销量，包括车主对于新车体验与质量的反馈，将是最值得投资者关注的重点。
但无论短期成绩如何，那都仅仅是“自动驾驶”主题全面竞争的开始。这种竞争既指整车销售的市场数据、新车上路后的实战表现，更包括各大品牌在资本市场中对于投资者预期的争夺。长城汽车的优势在于华为与高通的加持，但其优势不是排他性的，该领域里还有其他强手，能够真正预见赢家的时刻还遥遥无期。
利好与隐忧：能不能撑得住估值？
瑞信去年末发布的研报认为，长城汽车的新产品布局将带动公司业绩的中长期增长，并给予其“跑赢大市”评级。1月以来，在A股市场，中信证券(600030,股吧)、天风证券、招商证券(600999,股吧)等11家机构给予了该公司“买入”和“强烈推荐”评级；在H股市场，中金公司给予其“跑赢行业”评级，国泰君安、群益证券等5家机构给予了“买入”评级。
机构投资者有诸多理由看好长城汽车在新年的股价走势，利好面包括：
经过2020年后，中国主要城市对皮卡车型的禁止或限制政策已逐步解除；皮卡的解禁趋势将在2021年延续，长城作为行业龙头大概率将是最大的受益者。
由哈弗H6和长城炮领衔的SUV和皮卡销量，仍然是可靠的。而哈弗大狗和欧拉猫系列的销量增长，还值得进一步期待。
混动DHT技术的价值，在市场中仍存在被低估的情况。纯电动车被投资者认为是更值得下注的，但实际上，根据中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》的描绘，直至2035年，我国节能车与新能源车的销量将各占50%。也就是说，混合动力车的销量还有相当长的增长周期。在这种情况下，长城汽车自研的柠檬混动DHT技术，作为有望打破外资技术垄断的替代方案，可能会孕育出更多价值。
看多者的基本判断是，该公司既然在2020年实现了逆势增长，那么随着乘用车行业整体的景气复苏，在2021年全年，便有理由预期长城汽车的销量上升趋势延续。
但隐忧并非不存在。在《巴伦周刊》中文版公布的“2020中国公司市值增长50强”中，长城汽车位列第18位。截至1月21日，在经过接近20%的股价回撤后，其A股市盈率（TTM）仍然达到90倍，市净率达到6.87。
财务指标方面，根据WIND数据，目前机构对于长城汽车2020年全年营收的一致预测为1000.39亿元，归母净利润的一致预测为49.74亿元，对应的ROE预计为8.72%。这个水平比2019年略高，但仍然低于在2017年时的水平。以上仅为预测值，截至去年三季报，长城汽车实现净利润25.87亿元，同比下降了11.32%。换言之，该公司的估值水平翻了4倍以上，但营收与盈利数据并没有提升。
与此同时，根据中国证券登记结算有限公司的数据，截至2021年1月15日，公司第一大股东保定创新长城资产管理有限公司质押了17.60亿股的股权，质押率达到28.97%。去年年中时，质押率还曾达到34%以上。这反映出，在业务扩张的过程中，该公司持续存在程度可观的资金流动性压力。
在较悲观的假设中，如果新冠疫情在气温再度转暖前无法得到理想的控制，则乘用车行业在上半年的需求状况仍会受到抑制，将直接影响全年销售和盈利情况，进而使目前高企的估值水平无法得到及时的消化。
此外，无论在新能源车市场，还是在国产自主品牌的SUV市场，都存在价格战进一步加剧的迹象；若各品牌不得不跟进降价举措，净利润将会受到侵蚀。
长城汽车的2020年年报，预计将于2021年3月31日发布。在此之前，投资者需要继续关注其1月、2月的销量月报，以观察各类产品的向上态势会否延续。
但比起这份悬念并不大的年报，更值得关注的，也许是更远的一季报和中报，届时投资者才能看到，全新产品布局、特别是WEY摩卡与咖啡智驾的初考成绩如何；以及，公司的财务指标在新的产品周期内有否得到明确的改善。
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