文丨 正经妹妹 编辑丨 唐卫平
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
11月19日，有消息称国内最大辣条品牌卫龙食品计划明年于香港IPO，募资10亿美元。不过，卫龙食品至今还没对此事进行正式回应。
你没听错，就是那个用来“压压惊”的卫龙辣条，要上市了。正经妹妹说句公道话，卫龙食品能上市，在座的各位都有责任。开个玩笑，抛开段子，卫龙食品上市之旅其实早就蠢蠢欲动了。
此前，卫龙食品曾频繁地进行股权变动，被业内看作是为上市铺路。2018年12月，有消息称其欲赴香港上市，但随后因为频繁曝出食品安全问题，导致此事不了了之。
时隔两年后，卫龙食品再度被曝出即将上市，各位看官是不是都在好奇：
卫龙“有恙之处都无恙了没”？
毕竟这些问题都将成为卫龙上市后的估值障碍。
价值观念
第一道障碍：食品安全大于天。辣条在大众心目中的真实形象几乎锁定在“垃圾食品”。客观来看，辣条是用面粉和大豆蛋白，通过油炸或者油浸泡的方式制作而成，其中还含有大量的防腐剂、添加剂食物、色素、辣椒、糖分、食用油等，而每100克辣条含有的热量高达357千卡。
并且，由于辣条的生产在2019年之前一直没有可以参照的国标，行业长期存在不规范的生产现象。关于辣条的负面新闻也是一锤接一锤地命中要害。2005年底，央视报道了平江县一家食品厂使用违禁添加剂富马酸二甲酯（俗称霉克星），给辣条行业踩了一次“急刹车”。2007年，国家质检总局将平江列为全国食品安全重点整治县，对辣条行业进行大整顿。
然而，就在刚刚过去的2019年，央视3·15晚会再一次曝出了辣条生产车间的脏乱差等现象，积弊沉疴，甚是难缠。
作为辣条行业的龙头，卫龙食品自然是没能逃过被点名的命运。它曾被浙江、贵阳、山西、湖北等省份的市场监督管理局、食药监局查出，在其产品中添加了山梨酸及钾盐和脱氢乙酸及钠盐防腐剂。
光看这些听都没听过的化学成分，就知道，辣条有多“垃圾”了。
但是既然要上市，要敲钟，要资本化，走出这道食品安全的障碍，才能让卫龙这样一家食品生产企业获得属于“食品”的估值。
2010年，卫龙食品联手明星赵薇，推出“卫龙”经典系列。2012年，杨幂加盟代言“亲嘴烧”、“亲嘴豆干”等系列产品；2017年卫龙模仿苹果大行简约风，并推出了辣条新品，还起了个洋气的英文名：Hotstrip7。之后卫龙还模仿小米，来了句slogan：为辣味零食发烧友而生。
但说白了，上述明星加持、包装升级这类正名之策，基本都局限在营销层面。
辣条，它还是那根辣条。
相比之下，卫龙食品的竞争对手在价值观输出上显得更为卖力。比如麻辣王子推出了主打“天然食材”的辣条新产品，盐津铺子(002847,股吧)在推出“小新王子”辣条系列时，就提到原料中加入燕麦、玉米等，融入膳食纤维，满足了“绿色、健康、美味”的研发方向，并在制作方面“四降”，即减少产品中糖、油、盐、添加剂的含量
现在的资本市场，高大上的有新能源、量子科技、芯片概念，接地气的有养猪、地摊经济，资本故事好说歹说也都是能讲出花来的。辣条作为“垃圾食品”的代名词，最多也就能挤出点油花……
抛开最棘手的价值观问题，卫龙食品的第二道估值障碍是产品结构的问题。
产品结构
卫龙食品的体量在整个零食领域算得上是重量级玩家。目前A股零食上市公司中，三只松鼠(300783,股吧)2019年营收101.73亿元，良品铺子77.15亿元，来伊份和盐津铺子营收分别为40.02亿元和13.99亿元。卫龙食品对外的数据则显示，它的年营收规模大约在50亿元左右，排得上第一梯队。
但如果和这些零食巨头们同台竞技，卫龙食品的产品结构相对单一，且处在中低端价位的尴尬局面。而且，由于辣条的平均毛利率接近50%，是零食领域里相对“暴利”的品类，零食巨头们已经对辣条市场虎视眈眈了。刚刚提到的盐津铺子，2019年辣条营收的增长率高达13817.12%。
可以见得，辣条市场的竞争将会越来越激烈。而面对结构多元化的挑战者们，卫龙食品用一张辣条的王牌显然是抵抗不了多久的。为了增强抗风险能力，卫龙食品在这两年试图在新品类上大展拳脚，比如研发自热火锅品牌“背锅侠”、推出了“自来熟”辣条火锅产品、售卖酸辣粉和炭烤小香肠、推出了全新的溏心卤蛋系列产品等等。
而一旦参与零食巨头们的厮杀，卫龙食品必然要陷入第三道估值障碍——行业竞争优势不足。
行业竞争
辣条行业平均毛利率在50％，且卫龙食品即使一家独大，市场份额也不足10%，整个市场目前还处于巨头领跑但集中度不高的局面。这样的行业格局下，领跑者的优势很有可能被后来者超越。三只松鼠、良品铺子、百草味、盐津铺子等休闲零食品牌，没有一个是“善茬”。
而以卫龙食品目前的体量，想在辣条这一核心品类之外再打造出新的增长引擎，短期内并不容易。在这样的窘境下，开拓新品类打造新的增长极也是一个旷日持久的超长战线。对于企业而言，要想在一场持久战中保持战斗力，金钱的力量尤为重要。
这大概也是卫龙食品背着“垃圾食品”、“低端”等质疑，也坚持要上市的根本原因所在。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然
声明：文章观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎
喜欢文章的朋友请关注《正经社》，我们将对上市公司持续进行价值发现与风险警示
转载正经社任一原创文章，均请完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权
添加客服微信号fxyayaya，新文章发布12小时后可进行转载
本文首发于微信公众号：正经社。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑:季丽亚）