【美国经济“着陆”共识下“二次通胀”成市场交易主线，美联储决策与市场交易现分歧】 随着美国经济“不着陆”逐渐成为市场共识，“二次通胀”成为市场交易的主要焦点。经济从供给侧向需求侧转变，导致美联储在平衡增长与通胀之间面临更多挑战。然而，市场交易与美联储的决策呈现出分歧，市场越是预期不降息，美联储越有可能采取降息措施。 美国一季度GDP增速不及预期，但内需保持稳定。净出口和库存的拖累是主要原因，但考虑到库存变化的周期性，后续库存变化有望对经济产生积极影响。此外，美国2024年财政支出预计将超预期，全年GDP及居民收入增速有望得到提振。 美国经济可能已于三个季度前实现“软着陆”，住宅投资对GDP负增长的贡献显著。历史上，住宅投资在经济衰退中多次出现负增长，但目前已连续三个季度正增长，显示出美国经济已走出利率敏感期。企业资本开支意愿回升，银行信贷供求改善，私人固定投资回暖趋势有望持续。 在美联储加息周期中，通胀问题成为关注焦点。基于菲利普斯曲线框架，美联储在供给侧修复占主导时才能平衡增长与通胀。当前，核心PCE通胀粘性来源既有供给侧也有需求侧，美联储政策立场面临“四象限”抉择。6月例会中，美联储可能调降后续降息指引，需关注其对通胀风险的表述。 再通胀恐慌引发的紧缩交易尚未结束，市场不应固化美联储降息时点预期，也不应轻易认为美债利率已见顶。大宗商品可能是负反馈的“最后一环”，但市场交易与美联储决策存在差异，市场预期不降息反而可能促使美联储采取降息措施。 在海外事件和数据方面，特朗普的民调支持率领先优势被抹平，美国3月PCE通胀反弹。美国4月制造业PMI初值跌破荣枯线，欧元区4月制造业PMI也出现下滑，而美国4月服务业PMI初值创近5个月新低。 最后，风险提示包括地缘政治冲突升级、美联储上调长期中性利率水平以及金融条件边际收缩等潜在风险。
（责任编辑:刘畅）