红周刊 记者 | 周月明
3月12号，上交所披露，又有四家公司在科创板IPO注册生效，其中就包括了主营业务是功能性涂布胶膜及下游相关产品的广东莱尔新材料科技股份有限公司，其终端客户多在汽车电子、半导体产品等领域。
梳理莱尔科技招股说明书，《红周刊(博客,微博)》记者发现该公司是有很多疑点的，如滞销产品多、产能率不足、库存数据不准确等，这些疑点的存在，让人对其上市后能否持续稳定发展有所担忧。
滞销产品多、产能率不足
募资扩产必要性不足
首先值得注意的是，莱尔科技近几年员工队伍出现了较大的变动。据招股说明书披露，莱尔科技2017年至2020年上半年，员工人数分别为840人、811人、712人和810人，也就是说，2019年减少约100人，2020年上半年又增长了近100人。
不过，神奇的是，虽然员工人数大增大减，但公司营收却没有随之产生太大的波动，比如2019年莱尔科技实现营收3.81亿元，仅同比下滑1.22%，公司并没有因当年员工人数减少99人而出现收入大降。再看2020年上半年，在上半年员工人数增长100人的情况下，营收仅完成2019年全年的42%，并没有体现出员工人数大增而营收出现增长情况。
一般来说，出现这种情况可能有几个原因：一是虽然人数减少但产量没发生太多变化；二是产量减少不能覆盖销售量。导致公司售卖大量往年库存；三是销量减少但销售价格提高；四是产量虽然减少，但仍能覆盖客户所需的数量。
从莱尔科技的产销情况来看，其2019年四大类主要产品除了热熔胶膜类材料产量基本持平之外，其余三类产品产量却是有所下滑的，四类产品基本都能覆盖住当年的销量，甚至占营收30%左右的热熔胶膜类材料产销率也只有82.36%。
如此情况意味着，莱尔科技员工人数大减但营收没太多变化更符合上述所谈到的第四种情况，即在员工人数减少、产量减少下，仍能覆盖住客户所需的销售量。
然而这也引发了一个新的问题，即产量减少仍能覆盖销售是否意味着此前公司就存在产能过剩的问题？事实上，从产能利用率来看，其产能过剩问题是非常明显的。据招股说明书，公司的四大类产品除了热熔胶膜类材料之外，其余三类产能利用率都出现了大幅下滑，其中，压敏胶膜类材料产能利用率从2017年的63.43%降至2020年上半年的20.55%；FFC柔性扁平线缆产能利用率从2017年的92.99%降至2020年上半年的68.53%；LED柔性线路板产能利用率从2017年的44.29%降至2020年上半年的27.39%。
这组数据体现出莱尔科技的产能利用率远未饱和，即使是产能利用率最饱和的热熔胶膜类材料生产出来产销率也仅为80%左右，若由其产销差和单位成本反推的话，光是2018年至2020年上半年，公司仅热熔胶膜产品就要多生产出2365万元、1941万元和440万元，这种情况是令人好奇的，既然公司称自己是“以销定产”，那么热熔胶膜类材料为何每年还滞销2000万元左右？而在“拼命生产”下，虽然2017年至2019年产能利用率分别达到了95%、108%和108%，但结果却可能导致库存大幅增加，显然这对公司的流动资金有一定的占用，导致经营资金利用率的下滑。此外，其余三类产品还存在明显的产能利用率不足情况。
在如此背景下，公司却试图上市募集大量资金扩产，其中68%的钱（3.8亿元）用于建设新材料与电子领域高新技术产业化基地项目，该项目达产后将增加FFC柔性扁平线缆产能6000万条，较现有产能增加28.93%；压敏胶膜类材料500万平方米，较现有产能增加63.13%；热熔胶膜类材料1100万平方米，较现有产能增加55%。仅从目前的产能利用率和滞销情况来看，公司的这种募资投入的必要性显然缺乏有力支撑，让人怀疑莱尔科技急于上市的目的性可能不纯。
2千万元左右未销产品去向不明
存货数据不准确
除了上述疑点，《红周刊》记者进一步核算莱尔科技的存货数据，发现这个项目的数据也有不少异常之处。据莱尔科技招股说明书披露，2018年至2020年上半年，前五大供应商采购金额分别为4370万元、5395万元和2419万元，占原材料采购总额的比例分别为25%、37%和38%，由此推算其原材料采购总额应该约为1.75亿元、1.47亿元和6381万元。
表1 存货相关数据（单位：万元）
此外，莱尔科技还披露了营业成本中的材料消耗金额，2018年至2020年上半年分别为1.59亿元、1.43亿元和5851万元。将材料采购金额与营业成本中消耗的直接材料相减，则2018年至2020年上半年分别存在1636万元、391万元和530万元的差额。理论上，这部分差额应该计入当期的存货变化中，即2018年至2020年上半年存货中应该有相应金额才合理。
先不论其当年存货中原材料的新增金额，在2018年至2020年上半年，莱尔科技存货账面价值总额分别增长了1011万元、减少1020万元、增加357万元，其中2018年和2020年上半年存货价值总额的新增金额都还未达到原材料应该新增的金额，显然这一结果已经显露其中的矛盾，而2019年库存的非增反减，进一步显现存货数据的异常。
其实这部分数据的异常本身在莱尔科技的产销情况中也能体现出来，单看其产销率最低的产品热熔胶膜类材料，根据招股书所披露的产销数据，这类产品2018年至2020年上半年产销差分别为472万平方米、381万平方米和86万平方米，而同期热熔胶膜的单位成本分别为5.01元/平方米、5.09元/平方米和5.12元/平方米，由此推算，2018年和2020年上半年滞销的热熔胶膜产品光成本应在2365万元、1941万元和440万元。按理来说，这部分产品金额应该计入当年存货中的库存商品中，但反观这几年的库存商品变化情况，2018年所有的库存商品金额仅新增了877万元，而且这877万元中还包括其他三类产品的库存新增。同样方法分析，公司2019年和2020年上半年库存商品金额不但未增加，反而减少了736万元和44万元，要知道，2019年四类产品的产销率都在100%以下，本身已经意味着有滞销产品新增到库存当中。如此情况进一步证明，公司的库存数据是存在问题的。
表2 产销相关数据
那么，热熔胶膜新增的2365万元、1941万元库存去了哪儿呢？2019年所有产品都有新增库存，为何库存金额还减少了736万元？如果说这些滞销产品已经跌价的话，但莱尔科技2018年至2020年上半年的的存货跌价准备分别为175.54万元、170.87万元、213.32万元，几乎变动不大。而从营业外支出仅有几十万元的金额来看的话，库存大量报废也不具备可能性。那么，莱尔科技的存货数据到底怎么回事儿，滞销货物又去了哪儿？
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
（责任编辑:董云龙）