一季度的人身险业数据全面出炉，割裂、分化、不确定性都无法全面精准的描述其复杂性。
毫无疑问，行业总的保险业务收入、净利润、净资产都实现了同比提升，但整体向好之下的个体差异也越来越大，个体性的困局也越来越明显。
慧保天下从行业全貌、重点关注、真实家底三大方面对一季度人身险业进行分析，总结出以下几大看点：
偿付能力：仅华汇人寿仍为C类，三峡人寿、北大方正已由C升B，9家AAA
保险业务收入剧烈分化：头部大增、超半数公司负增长，中邮终于超越泰康
净利润：大面积扭亏为盈，合计盈利八百亿，泰康人寿保费下滑但净利大增
投资愈发关键：债券利率回升增压力，35家人身险公司综合投资收益率为负，小康人寿双优引关注
净资产：上市与非上市险企鸿沟加深，中国人寿净资产超过非上市险企总和，22家非上市险企ROE为负
以下就是详细内容：
01
行业全貌素描：超半数公司保费负增长，净利润大增至875亿元，仅一家为C类
1、偿付能力：仅华汇人寿仍为C类，三峡人寿、北大方正已由C升为B类，9家AAA类
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整体来看，虽然所有公司在偿付能力的数值都满足监管要求（核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%），但在量化指标之外，风险综合评级这一定性指标也需要关注，一季度报告中，仅华汇人寿一家公司仍为C类，此前同为C类的三峡人寿、北大方正人寿，也都已经由C升为B类。
自2022年1季度监管将华汇人寿风险综合评级结果由B类变为C类，截至目前，其已连续12个季度被评为C类。报告显示，华汇人寿目前面临的风险有：
一是公司治理结构不完善，公司治理存在合规风险：
自 2013 年 6 月以来，因我公司拟任董事、监事及高级管理人员无法取得任职资格核准，董事会、监事会中具有任职资格的董事、监事人数未达到法定人数，致使董事会、监事会不能正常运行和履行相应职责，董事会相关专业委员会也未能正常运作。公司部分高级管理人员长期以临时负责人身份履职。公司的主要合规制度政策未经董事会审批，有效性存在不确定性。
二是新产品报批受限，业务经营停滞，无法实现经营目标：
公司目前新产品报批、业务规模、投资渠道和机构建设都受到限制，且公司作业机构仅有总公司营业部及6家中心支公司，经营区域较小，对公司业务发展和实现公司战略目标产生巨大的压力。2025年第1季度，公司仅存一款可售团体定期寿险但无法形成团体保障计划，且公司未成功备案新产品、开展新业务，市场竞争力严重不足。
此外，一共有31家A类人身险公司，其中，9家为最高的AAA评级，除了中国人寿和国民养老，其他都是长期以来较为稳健的外资、中外合资公司，分别是友邦人寿、恒安标准人寿、中英人寿、工银安盛、中荷人寿、中意人寿、同方全球人寿。
2、保险业务收入剧烈分化：头部大增、超半数公司负增长，中邮终于超越泰康
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整体来看，73家有可比数据的人身险公司合计实现保险业务收入13744.18亿元，同比增长3.16%。
但增长之下，分化更为剧烈。
最为突出的，是有39家公司为负增长，占比行业超过53%。其中，除泰康人寿之外，基本都是中小公司，尤其是一季度保险业务收入在10亿元以下的，下滑幅度更为夸张。其中，最值得关注的是华汇人寿、华贵人寿、君龙人寿，这三家公司降幅都超过60%。
而同比下滑17.8%的泰康人寿，一季度的保险业务收入为700.26亿元，这或许是与其坚定转型有关，据业内人士透露，泰康正全面坚定向分红险转型。
在泰康下滑之下，值得注意的是，排名里出现了一个重大变化，中邮人寿终于超过泰康人寿，登顶非上市寿险公司保险业务收入排行榜榜首，一季度实现保险业务收入801.07亿元，同比增长8.76%。
分化的另一端，是头部依然在强化，保险业务收入前十名机构合计市场份额达82.3%，其中，新华人寿保险业务收入732.18亿元，同比增28.02%；友邦人寿保险业务收入294.23亿元，同比增长13.69%。
此外，还值得注意的是中美联泰大都会，今年一季度，其实现保险业务收入131.08亿元，较去年同期翻倍还多。同时，新华养老、恒安标准养老等养老险公司，在今年一季度也实现了倍数级增长。
3、净利润：大面积扭亏为盈，合计盈利八百亿，泰康人寿保费下滑但净利大增
有可比数据的74家公司，合计实现净利润875.25亿元，较去年同期的602.33亿元大幅提升45%，其中有22家公司实现扭亏为盈，主要受益于资本市场回暖带来的投资端改善。
国寿作为寿险龙头，净利润281亿元领跑行业，同比大增39.27%；而更值得关注的是，泰康人寿虽然保险业务有较大幅度的下滑，其净利润却大增214.45%，由去年同期的17.78亿元增长至55.91亿元。此外，人保健康、友邦人寿、中意人寿、工银安盛、农银人寿、招商信诺、恒安标准人寿、小康人寿、中美联泰大都会、太平养老等人身险公司也都实现了超过100%的净利润增长。
不过，盈利质量或许存在隐患，一季度仍有22家机构仍处于亏损状态，且部分扭亏机构依赖短期投资收益；还有12家机构为负增长；此外，还有幸福人寿、德华安顾、和泰人寿、汇丰人寿、长生人寿、中荷人寿等6家机构由盈转亏。
02
重点关注：投资愈发关键，一季度国债利率回升，近半数综合投资收益率为负
1、投资：35家人身险公司综合投资收益率为负，小康人寿双优引关注
整体来看，今年一季度的投资收益率并不算特别优秀，74家人身险公司投资分布在0.34%~1.72%的区间内，行业平均水平为0.97%，但与去年同期相比，好在并没有出现投资亏损的情况。其中，表现最为优秀的三家小康人寿、君龙人寿、幸福人寿，都在1.5%以上。
此外，长城人寿作为业内股权投资最受关注的公司，在投资方面披露了两套数据，在最基本的数据之外，报告中还披露了包含长期股权投资计入营业外收入、不动产租金收益后，其投资收益率1.57%、综合投资收益率1.30%。
综合投资收益率方面，分化更为明显，尤其值得关注的是，出现了大面积负数的情况，共有35家人身险公司综合投资收益率为负，占比47%，而去年同期，仅有海保人寿一家综合投资收益率为负。
来看具体公司，小康人寿应该是最值得关注的对象，其投资收益率最高为1.72%，综合投资收益率也是非上市险企中最高的为3.18%。并且，这并不是小康人寿昙花一现的表现，其去年投资收益表现就已不错。
2、一季度国债收益率回升致综合收益率为负，资产负债匹配难度加大
与投资收益率相比，综合投资收益率的计算公式中多出来了“可供出售金融资产的公允价值变动净额”，是对一家保险公司实际投资情况更全面的反映。
伴随着行业新会计准则的推进，越来越多的公司也在进行落地，正如在一季度的偿付能力报告中，有多家公司进行备注，指明净资产收益率、总资产收益率、投资收益率、综合投资收益率等指标都是依据新准则进行编制。
而一季度影响最大的或许还是国债收益率，如下图所示，一季度十年期国债收益率出现了一波明显的反弹，具体来看，是从1月3日的1.60%回升至3月31日的1.81%，回升了0.21个百分点。而由于债券的票面价值与市场利率成反比，因此，以公允价值计量的债券价格反而下降，环比出现浮亏，而这部分浮亏就导致综合投资收益率降低。而债券对于保险公司的资产端的重要性不言而喻，因此，大幅波动下出现负数的综合投资收益率也不难理解。
例如，农银人寿就在报告中解释：“由于市场利率大幅波动，一季度综合投资收益率为-0.43%，截至2025年4月29日累计综合投资收益率为0.81%。”
当然，影响因子也不仅仅是债券，权益投资同样有影响，而随着高股息策略成为行业投资显学，被计入FVOCI里的浮盈浮亏同样会反应在综合投资收益率里。
03
行业真实“家底”：净资产增长下不同机构鸿沟加深，22家非上市险企ROE为负
1、上市与非上市险企鸿沟加深，中国人寿净资产超过非上市险企总和
由于上市与非上市险企差距逐渐拉大，因此分类进行讨论。
上市险企中，由于国华人寿未及时披露报告无可比数据，所以只横向对比分析剩余的14家公司。总的来看，上市险企今年一季度净资产合计为13502.51亿元，较去年同期12546.86亿元同比提升了7.62%。其中，增长最为明显的是人保健康，增幅达48.04%，其余增幅超过10%的还有平安人寿、太平人寿、友邦人寿、平安健康。
虽然整体有明显增长，但其中，新华保险、人保寿险、阳光人寿、平安养老险、太保健康5家公司出现下降，人保寿险降幅最大为26.69%。
榜首依旧是寿险老大中国人寿，其净资产达5292亿元，超过所有非上市险企总和。
非上市险企中，除鼎诚人寿未披露，有可比数据的58家非上市险企，今年一季度合计净资产为3869.4亿元，较去年同期3726.94亿元，同比提升3.8%。但是，其中，仅8家净资产超过百亿，35家净资产不足50亿元，15家不足10亿元，资本补充压力巨大。
泰康人寿作为非上市险企龙头，以1095亿元净资产居首，也是唯一一家净资产过千亿的公司，且与第二名工银安盛的198.49亿元远远拉开差距。
虽然整体净资产有所增长，但仍有20家的净资产出现同比下滑，分别是：
工银安盛、中邮人寿、建信人寿、中意人寿、东吴人寿、农银人寿、财信吉祥人寿、恒安标准人寿、大家养老、英大人寿、中华人寿、东方嘉富人寿、华汇人寿、瑞泰人寿、三峡人寿、海保人寿、长生人寿、恒安标准养老、和泰人寿、国富人寿。
2、ROE显著分化：上市险企赶超发达市场水平，22家非上市险企ROE为负
另一个上市与非上市险企鸿沟加深的证据，来自于更直观可比的ROE。或者更为恰当的说，是头部机构与中小险企的鸿沟正在加深。
较去年同期，9家机构的ROE水平出现明显提升，尤其是人保寿险从-2.87%提升为9.01%。
而从全年水平来看，大部分上市机构的ROE水平，已经达到甚至部分出现超越发达市场的情况。据瑞再sigma数据显示，发达市场的寿险业、财产险的ROE水平分别为8%-15%、5%-10%。同时，据麦肯锡报告，美国寿险的净资产收益率长期保持在4%以上的水平。
但对于非上市险企来说，剔除异常值，整体水平与上市机构就呈现出明显差距，排在前列的基本是有强大股东资源支持的银行系险企，再往下看，19家公司的ROE不足3%，22家ROE为负。
而这又会反向成为中小险企经营的压力，虽然ROE 的高低变化不由单一因素决定，很难从这一单一指标判定某家公司的好与坏。但从股东的角度看，ROE是一个很直观的可量化的参考指标，如果持续亏损、ROE长期表现不佳，要想进一步获得股东增资等支持，难度也可想而知。
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