观点评论：四环医药 2021 年业绩大幅低于预期，归因于医美产品与仿制药销售不及预期，亦有无形资产减值以及公司结构调整的影响。公司 2021 年收入同比上升 33.6%至人民币 3，291 百万元，股东净利则同比下降 12.0%至人民币 417 百万元。1）仿制药、2）医美产品及 3）创新药及其他药品的收入分别同比增长 18.2%、1，383.3%以及 23.0%至人民币 2，598 百万元、人民币 399 百万元以及人民币 294 百万元。毛利率为 74.4%，同比下降 3.3 个百分点，主要由于带量采购导致仿制药利润下降。净利率同比下降 6.6 个百分点至 12.7%，受无形资产减值以及公司结构调整的影响。公司建议派发末期及特别股息合共每股人民币 0.108 元，意味着派息率为 241.9%。
投资建议：四环医药在医美行业布局愈发广泛，且创新药与生物药研发进展顺利。但考虑到带量采购的常态化以及中国多地出现由
奥密克戎主导的新冠疫情爆发为消费带来挑战，我们考虑下调盈利预测，并检讨相应的目标价与投资评级。当前目标价为 4.33 港元，投资评级为 “买入”。
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