国内微电机细分龙头：2023年伺服电机收入增长41%，ECM电机放量加速

公司深耕微电机领域三十余年，主要生产和销售微电机、风机等产品。在冷柜电机、外转子轴流风机等领域，公司在国内市场中处于领先地位，合作伙伴包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、海信容声等知名品牌。目前，公司正积极拓展ECM电机、伺服电机等新产品线，其中ECM电机产业化已取得显著成功。2023年上半年，伺服电机收入同比增长41%至0.4亿元，占公司总营收比重同比提升1.83个百分点至6.22%。据公司公告，预计2023年实现收入12.69亿元，显示公司营收保持稳健增长，2020-2023年营收复合年增长率约为16.7%。

传统冷链电机业务稳步增长，ECM电机在能效升级趋势下快速放量。
作为冷链设备关键零部件的冷柜电机、外转子风机和ECM电机，其销售占比接近70%。全球冷链物流行业的蓬勃发展有望进一步推动公司主业的增速。ECM电机作为传统冷柜电机的升级产品，具备更高的能效和智能控制特性，预计将在全球能效政策的推动下迎来更广阔的市场机遇。随着美国、加拿大、欧洲等国家强制推行节能高效电机政策，以及中国政府要求到2025年高效节能电机占比达到70%以上，公司在国内ECM电机市场的领先地位及协同效应将助力其持续放量。目前，公司新增年产670万台ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产800万台微电机项目均进展顺利。

伺服电机业务成为公司第二成长曲线，空心杯电机受人形机器人产业趋势推动。
伺服电机作为伺服驱动及控制系统的核心部件，在工业机器人、电子设备制造等下游行业的推动下，市场需求保持增长。根据观研天下的数据，2022年中国伺服电机市场规模约为181亿元，且外资品牌占据大部分市场份额，市场国产替代空间巨大。公司自2017年成立伺服电机事业部以来，至2022年伺服电机销量已超过13万台。2023年，该业务板块收入继续实现高速增长，规模效应显现，毛利率有所提升。公司计划通过伺服电机逐步拓展至伺服系统、运动控制、机器人与自动化领域，加大研发投入，特别是在驱动器、控制器、空心杯电机等机器人核心部件上，预计将在未来人形机器人产业趋势中受益，发展空间令人期待。

信托减值影响已充分表现，公司基本面持续改善预期强烈。
根据公司公告，2023年预计收入同比小幅增长，整体毛利率与2022年基本持平。公司在2023年加大了营销与研发投入，导致销售和研发费用增加。此外，受汇率波动影响，汇兑收益减少。扣非净利润预计为2.73-2.85亿元，同比略降1.15-5.31%。报告期内，公司的中融信托产品未按期到付，导致投资收益下降，公司基于谨慎性原则按照50%的比例计提了约2.04亿元的公允价值变动损失。随着后续扰动因素的消退，市场对公司基本面持续改善的预期增强。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
预计公司在2023-2025年将分别实现营收12.69亿元、15.21亿元、18.82亿元，归母净利润分别为1.20亿元、3.31亿元、4.22亿元。当前股价对应的市盈率为42X、15X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等。