药用辅料行业迎来增长，龙头企业受益显著
随着人口老龄化的推进，药物需求持续增长。数据显示，国内药用辅料市场规模已从2016年的469亿元增长至2021年的846亿元，预计2025年将达到1406亿元，4年复合增长率为13.5%，占药品市场总规模的6.15%。高质量高端固体口服制剂药辅的优越性能，有望逐步替代低端淀粉类药辅。同时，仿制药一致性评价及共同审评政策将促进行业集中度提升，国产龙头企业将从中受益。
以山河药辅为例，该公司在技术品种及规模成本方面具有显著优势。公司拥有39种获得CDE药用辅料登记号的产品，其中包括21个纤维素类产品，领先于国内同行。此外，公司已通过共同审评的纤维素类产品，如羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素等，能满足药企的大部分需求。高端产品，如羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙等，具备领先优势。
根据PHEXMALL药用辅料网上采购平台数据，山河药辅的纤维素类产品价格低于进口产品，性价比突出。公司参与了《药用辅料生产质量管理规范》的起草和定稿，持续加大研发投入，2022年开发收款注射用辅料龙胆酸。规模成本优势使公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长显示订单充足。
新厂区9000吨产能投产后，公司产能有望超过2万吨，产能利用率提升将助力业绩增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿，对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍。鉴于公司纤维素类产品国内领先水平，受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
然而，公司也面临一定的风险，包括原材料价格波动、出海业务成本增加、市场竞争加剧、新投产产能爬坡不及预期、新产品开拓不及预期、生产事故或产品质量纠纷等。同时，产能建设及投产进度不及预期也需警惕。
（责任编辑:刘畅）