观点：
5月铜价震荡走升，供应偏紧、需求释放，且有宏观面回暖配合。后市来看，铜矿供应逐渐恢复，但需注意智利和秘鲁疫情防控情况；废铜进口也将增多，对精铜的替代将会显现。国内库存已降至近几年同期水平，处于偏低位置，现货供应持续偏紧。线缆需求持续性不足，房地产和汽车行业提供部分增量。宏观层面上，重启经济后需求恢复仍是主旋律，而政治因素成为新的不稳定因子。
整体来看，铜价暂时不具备大跌的条件，易涨而难跌。Cu2008参考区间：43000-47000，偏多操作为主，不追涨。仅供参考！
一、行情回顾
图1：沪铜指数走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
图2：LME铜走势 单位：美元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
5月铜价延续反弹之势，LME铜最高上行至5464，沪铜指数最高达到44500，主要矿产国受疫情拖累铜矿供应有干扰，废铜供应也维持偏紧之势，国内库存持续去化，需求集中释放，同时宏观面上各国逐渐重启经济，需求渐有改观。
二、经济重启与政治风险并存
宏观层面上，一方面是随着各国重启经济稳步推进，市场风险偏好情绪持续改善；另一方面是政治经济形势不稳，由美国警察暴力执法引发的示威冲突事件持续升级，中美关系紧张，以及美国将终止与世卫组织的关系，由此引发市场紧张情绪，在全球经济衰退背景下的影响将更突出。美国1季度实际GDP年化季率修正为下降5%，预期下降4.8%，创2009年以来最大季度跌幅；过去10周中，全国失业人数超4000万。当前，经济衰退和通缩压力仍是主基调。美联储主席鲍威尔表示不会使用负利率。5月中国制造业PMI为50.6%，环比回落0.2个百分点，疫情过后连续三个月处于荣枯线上方；新订单指数上升0.7个百分点至50.9%，然而原材料库存指数下降0.9个百分点到47.3%，企业信心稍显不足。
图3：美国季度GDP
资料来源：WIND，长安期货
图4：中国制造业PMI
资料来源：WIND，长安期货
三、基本面仍有支撑
（一）矿端供应渐恢复，废铜进口增多
上周SMM铜精矿指数报53.4美元/吨，环比上升1.37美元/吨，近期6、7月船期的铜精矿陆续交易完毕。秘鲁大型铜矿产能仍处于复工周期，大型矿山6月初有望全面投入运营；泰克资源的Antamina铜矿恢复运营，由于减少了工人数量，近期开工率维持在80%左右。智利4月铜产量同比增长2.8%至47.488万吨。总体来看，矿山产能逐渐恢复，供应干扰减弱，不过需注意近期南美疫情较为严重，智利和秘鲁新增确诊人数仍在高位，关注对矿山生产的影响。废铜供应来看，华南地区来自马来西亚进口废铜已清关到厂，货源逐渐增加，供应偏紧之势改善。精废价差回升到900元/吨上方，废铜的替代作用也将显现，不利于精铜消费。
图5：智利和秘鲁新冠肺炎病例 单位：例
资料来源：WIND，长安期货
图6：冶炼厂加工费TC 单位：美元/吨
资料来源：WIND，长安期货
（二）库存持续去化，现货供应略偏紧
4月国内精铜产出81.9万吨，同比增长9.2%；前4个月累计产量为311万吨，同比增长2.5%。海外矿山的供应干扰或将在5、6月有所体现，精铜产出或有小幅回落。4月未锻造的铜及铜材进口46.14万吨，同比增加12.55%，环比增加4.42%，进口量基本维持平稳增长。
库存数据来看，5月LME铜库存小幅增加，截止5月29日库存数量为26.18万吨。3月底以来上期所铜库存持续下滑，截止5月29日总库存约为14.5万吨，已经低于前三年同期水平；期货库存为5.43万吨，库存去化速度较快。近期现货维持升水状态，升水幅度约在180元/吨左右，现货供应略偏紧。据SMM了解，6月冶炼厂铜矿供应相对紧张，挺价意愿较强。
图7：上期所铜库存 单位：吨
资料来源：WIND，长安期货
图8：LME铜库存 单位：吨
资料来源：WIND，长安期货
（三）需求稳中偏好，后继乏力
据SMM调研，5月线缆企业开工率达到101.74%，环比上升1.3个百分点，同比增加9.68个百分点。开工率保持在高位，主要是因为企业存量订单充足，5-6月是国网线缆集中交货期，电力电缆行业订单火爆，工程类订单也表现不俗。然而，5月下旬后，企业新增订单开始走弱，预计6月产量将有所下降，预计6月线缆企业开工率环比回落4.63个百分点至97.11%。4月空调产量为1915.9万台，同比下降17.3%，前4个月累计产量5581.5万台，累计同比降幅为24.8%。此前市场普遍预期受海外疫情的拖累，空调外需将明显下降，不过据海关总署的数据，4月空调出口706万台，去年同期为720万台，虽有下滑，但降幅不及预期，随着海外复工复产推进，外需还有恢复的空间，反而是内需成为关键。6月仍是空调生产的旺季，对于铜需求有一定的带动。4月以来汽车市场逐渐回暖，5月乘用车市场零售环比回暖明显，汽车市场向好也有利于铜材需求，尤其是今年在经济衰退压力下，新基建领域充电桩的建设步伐或将加快。
图9：电线电缆企业开工率 单位：%
资料来源：SMM，长安期货
图10：精废价差及废铜价格 单位：元/吨
资料来源：SMM，长安期货
四、市场情绪持续改善
持仓数据来看，截止5月26日当周COMEX1号铜投机性多头持仓减少907张至50347张，投机性空头持仓减少4684张至59986张。空头持仓数量的进一步下降，表明空头力量持续减弱，而当前多空持仓都处于低位，铜市活跃度不足，多空双方均较谨慎。
图11：COMEX1号铜投机性多空持仓 单位：张
资料来源：WIND，长安期货
图12：COMEX1号铜投机性多空持仓变动 单位：张
资料来源：WIND，长安期货
五、行情展望
5月铜价震荡走升，供应偏紧、需求释放，且有宏观面回暖配合。后市来看，铜矿供应逐渐恢复，但需注意智利和秘鲁疫情防控情况；废铜进口也将增多，对精铜的替代将会显现。国内库存已降至近几年同期水平，处于偏低位置，现货供应持续偏紧。线缆需求持续性不足，房地产和汽车行业提供部分增量。宏观层面上，重启经济后需求恢复仍是主旋律，而政治因素成为新的不稳定因子。
整体来看，铜价暂时不具备大跌的条件，易涨而难跌。Cu2008参考区间：43000-47000，偏多操作为主，不追涨。仅供参考！
（责任编辑:陈状）