富荣基金：市内免税空间巨大 A股免税板块值得继续关注

　　7月海南免税销售亮眼

　　财政部、海关总署、国税总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，调整离岛免税政策，支持海南自贸港建设。7月1日起，海南离岛旅客免税购物额度放宽提升至10万；扩大免税商品种类，新增电子产品等7类消费商品；放宽商品件数限制，仅限定部分商品单次购买数量。

　　表1：海南离岛免税政策调整

　　资料来源：公开信息整理，富荣基金

　　自7月新政实施以来，海南免税市场大幅扩容。根据海南海关数据，7月1日至27日海南离岛免税销售金额共22.19亿元，同比增长234.19％，环比增长45.51%；购物旅客数量达28.10万人次，同比上升42.71％。同月离岛平均免税客单价为7897元，同比上涨134.2%，环比上涨29.2%；免税日均销售额达9400万元，较2019年的旺季第四季度增长98.82%。

　　图1：7月离岛免税客单价及日均销售额

　　资料来源：海南海关，富荣基金

　　在亮眼销售数据的支持下，7月以来A股免税概念回暖，免税店指数上涨25.25%，大幅跑赢大消费指数和沪深300指数。我们认为, 在海南离岛免税补贴新政开始施行后，7月日均销售额与客流量显著增高，免税市场持续扩容。免税概念长期有基本面支撑，增长逻辑明确，值得继续关注。

　　图2：2020年免税店指数，大消费指数与沪深指数走势图

　　资料来源：Wind，富荣基金

　　受益消费回流，国内免税市场前景广阔

　　据摩根士丹利统计,2015至2019年,国民每年平均在海外消费2600亿美元。由于海外疫情持续扩散，依靠出入境旅游的购物难以快速恢复，导致一部分海外消费朝国内回流。2019年，中国人境外消费奢侈品额度达1052亿美元，占比国民全年奢侈品消费总额的69%。依照海南免税市场表现，2020年7月期间，海南离岛单价超8000元免税品的销售额约7亿元，同比增长503%，消费人数达3.8万人，同比增长339%；此类商品的销售额占比较去年同期由15.6%提至27.7%。据摩根士丹利预测，2020年回流的消费总量可达1400亿至1650亿美元。回流的消费需求主要分布在奢侈品、美妆、运动服饰等领域，这些行业有望实现10%的年增长率。因为免税可以通过吸引出境游客在境内完成消费，有效吸引消费回流，所以国家开始陆续推出免税行业利好措施，以刺激消费。

　　7月30日，淘宝与海南旅文厅开展合作，用聚划算百亿补贴启动海南“线上离岛补购”计划。凡是过去180天内到过海南的旅客，可在淘宝直接参与离岛补购活动，用海南免税店同价或补贴价购物。线上平台里部分商品在补贴后的售价可达市场售价的50%左右。百亿补贴计划将进一步促使国内市场需求释放，有效激发国民消费内卷，并吸引更多游客产生销售收入增量。

　　目前海南机场旅客吞吐量有所上升，海南旅客购物转换率与消费意愿均持续增高。海口美兰国际机场近期国内航线的每日航班量和旅客吞吐量稳定在370架次和5万人左右，已分别恢复至去年同期的91%，85%左右。三亚凤凰机场在7月29日国内航班起降量和旅客吞吐量分别达到327架次和49000人左右，之后二者开始环比稳定增长。通过政策放宽购买条件，开展补购计划，免税店吸引消费内卷趋势不减。由于疫情导致境外游受限，且海南传统销售旺季为国庆至次年春节期间，下半年海南旅客与免税店客流量有望持续增加。

　　同时，以机场与港口进出岛旅客人次口径计算的购物转化率约为20%左右，相比之下去年同期转化率为13%，今年消费者购物意愿更强，预估未来消费客单价将持续增长。以目前销售状态预估，海南离岛免税2021年的销售规模有望超500亿。预计国内免税市场空间会继续扩大，为免税经营参与者打开充分的增量空间。

　　市内免税空间巨大，A股免税板块值得继续关注

　　目前国内免税形态有机场免税、离岛免税和市内免税等，其中市内免税店数量少且占比不足1%，仍处于发展初期阶段。2019年仅北上广三大城市出境机场免税店收入就占约半数全国免税销售收入。

　　相较机场免税和离岛免税，市内免税在场地、租金、购物时间等方面有易获得，更便宜与便捷优势。以韩国为例，截至2019年12月，韩国国内共运营57家免税店，其中市内免税店有22家占比约40%；19年其市内免税销售额度达180亿美元，占总体收入比高达85%。对比韩国，中国在市内免税店数量，产品种类，客单价等方面仍有放宽提升的空间，国家近期也有意加大市内免税店开放力度。2020年6月，财政部授予王府井(600859,股吧)集团股份免税品经营资质，免税资质审批迎来重大突破，对资质审批方向转向市内免税店。近期中国中免与武汉港发集团签订战略合作意向,计划于2021年在武汉设立中部地区首家市内免税店。市内免税店门店数量和销售收入有望持续增长，将进一步推动国内免税市场规模继续扩大。

　　中期来看，消费回流趋势不减，免税行业相关产值和市值总量增速明显，有较大增长空间。免税牌照政策放开后，多家上市公司相继公告开展免税经营资质申请，具备国资背景、自身经营情况良好且区域竞争力较强的主体有望成功申请到免税经营资质，在未来将充分受益，引导行业市场进一步扩容。建议关注目前已占据一定市场份额的免税行业公司。