中国新冠肺炎疫情进入尾声，3月底全国复工率已达9成，预计4月将看到复工情况从上游工业企业逐渐向中游制造业与下游消费转移。相较于欧美主要经济体，中国经济企稳反弹的基础将进一步夯实，人民币资产韧性更强。4月的资产配置建议： A股>固收>黄金>原油>美股。
一、 大类资产配置策略
中国新冠肺炎疫情进入尾声，3月底全国复工率已达9成，预计4月将看到复工情况从上游工业企业逐渐向中游制造业与下游消费转移。相较于欧美主要经济体，中国经济企稳反弹的基础将进一步夯实，人民币资产韧性更强。4月的资产配置建议为： A股>固收>黄金>原油>美股。
二、 A股当下可以抄底了吗？
3月下旬恐慌情绪收敛，A股筑底企稳。进入3月，A股受海外冲击而大幅回撤，上证指数一度失守2700点，创下春节以来的新低。与此同时，受全球流动性紧张与恐慌情绪影响，北向资金连续多日呈现净流出状态，市场情绪较为悲观。但3月下旬以来，随着海外股市波动逐渐缓和，政策积极信号开始释放，市场恐慌情绪逐步修复。
4月A股机会大于风险，经济韧性和低估值是主要支撑。在欧美量化宽松政策刺激下，短期流动性风险得到了缓和。叠加积极的财政政策，预计发生全球性金融危机的概率不大。在G20开始联手抗疫下，预计欧美主要国家疫情也将迎来拐点。而国内也在疫情防控与宏观经济政策的双管齐下，稳定了金融市场，助力实体经济增长，当前A股机会大于风险。从估值层面来看，目前上证综指的估值约12倍，低于2008年时的估值水平，相较美股泡沫出清的情形，A股的优质低估值品种具有更好的抗跌性和向上弹性。在此背景下，建议投资者把握“新老基建”两条主线，短期重点关注“稳增长”相关的基建、汽车、建材建筑、房地产等“纯内需”品种；中长期坚定以转型升级下的科技创新为主线，聚焦科技相关的新兴消费潜力，挖掘云计算、半导体、新能源汽车、5G、医疗信息化等板块中的绩优成长龙头。
图表1：上证相对抗跌，蓝筹风格表现更为平稳
数据来源：wind、民创研究院
图表2：3月板块以防御为主，科技板块跌幅居前
数据来源：wind、民创研究院
三、 固定收益类资产值得投哪些？
3月债市走牛，转债估值大幅抬升。3月资金面整体偏松，资金利率大幅下行。利率债收益率整体下行，期限利差小幅走扩，净供给增加7557亿元。信用债收益率跟随利率债下行，信用利差短降长升，期限利差走扩，净融资额增加9951亿元。可转债涨跌互现，正股跌幅大于转债，整体溢价率为39%，较上月末大幅抬升。
固收重点配置优质票据，标类关注可转债。货币政策还有进一步放松空间，叠加股市将重回上行趋势，驱动转债跟随正股上涨。建议关注低转股溢价率的5G、新能源汽车、医药等行业相关中小盘个券。此外，围绕优质票据资产，实现高频套息交易，避免持票风险，获取稳健收益回报。在票据市场规模持续增长下，这一策略的票据业务具备更加广阔的空间。
图表3： 利率债收益率整体下行
数据来源：wind、民创研究院
四、 在3月经历了4次熔断的美股，该何去何从？
3月海外股市出现普跌，美股更是经历了4次熔断。在新冠肺炎疫情冲击下，全球股市出现普跌。美股经过了11 年的上涨，已经累积了相当高的风险，叠加沙俄石油价格战与美元流动性危机，进一步加剧了美股下行，3月共发生了4次熔断，调整幅度和时间都超出了市场预期。截止3月31日，美股三大股指跌幅均超过了10%。
美股急跌态势告一段落，转为区间震荡。随着美联储快速降息至0并启动无限量QE政策，叠加美国国会通过2万亿美元的经济救助计划，市场恐慌情绪出现缓和，美股急跌的态势将告一段落。但目前看，新冠肺炎疫情对于美国经济的影响仍未消退，二季度经济衰退恐无法避免，预计4月美股将维持区间震荡态势，建议投资者降低美股仓位。
图表4：3月全球主要股指涨跌幅
数据来源：Wind,民创研究院
五、 3月国际原油价格腰斩，还会进一步下跌吗？
供需失衡导致原油价格暴跌。受到3月6日OPEC+会议减产谈判失败，沙特计划增产的影响，导致国际油价大幅回调；与此同时，新冠肺炎疫情在海外大幅扩散，冲击全球经济，也降低了全球原油需求，导致3月国际原油价格大幅下跌，WTI原油期货价格月跌54.24 %，报20.48美元/桶。
需求低迷下，国际原油价格低位震荡。目前美国已介入沙俄石油价格战，有望安抚市场情绪，全球原油供给也将趋于稳定。不过当前新冠肺炎疫情对于经济的冲击还未减退，全球原油需求仍不容乐观，预计国际原油价格将处于低位震荡态势。
图表5：供需失衡下，国际原油价格大幅下跌
数据来源：Wind,民创研究院
六、 美元流动性危机下，黄金的避险属性还在吗？
美元流动性危机逐步消退，黄金重回上行趋势。由于新冠肺炎疫情在海外的大爆发，引发全球的美元流动性危机，除美元之外的资产均遭到抛售，黄金价格也出现回调，避险属性暂时消失。不过随着美联储3月23日开启无限量QE模式，全球美元流动性风险也逐步改善，国际黄金价格止跌反弹，3月COMEX黄金上涨1.91%，收于1596.6美元/盎司。
黄金投资价值凸显，建议增加配置。随着全球各大央行纷纷降息，负利率情况持续蔓延，叠加美联储开启无限量QE模式，未来全球通胀预期将被抬高，有助于巩固黄金作为抗通胀资产的属性。此外，新冠肺炎疫情对于全球经济的冲击还未结束，避险属性也将支撑国际黄金价格，未来有望挑战1895美元/盎司的历史高点，建议投资者增加黄金资产配置比例。
图表6：美元流动性危机解除后，黄金重回上行趋势
数据来源：Wind,民创研究院
（责任编辑:岳权利）