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社评:美方可以讹诈一家公司以讹诈一家公司以讹

7.26以来债市一周复盘:并不平静的真空期

07-30 新浪网
语音播报预计10分钟

南华期货研究所 高翔

从定向到全面降准再到降息,随着7月20日LPR报价出炉,已经不断自我发酵了半个月的宽松预期终于偃旗息鼓,看到降准落地之后缓慢抬升的资金利率中枢,市场终于意识到对于货币政策转向的期待并不现实。另一方面,6月超预期的经济数据让降息预期再受打击,随着“超级数据周”以及宽松炒作落幕,市场看上去要重归平静,10年期国债2.93%左右的水平似乎就是阶段性的终点。可能大多数人都不曾想到,随后的“数据真空期”,市场会发生更加剧烈的波动。

股债跷跷板与股债汇“三杀”,恐慌情绪发酵,债市巨幅波动。上周六中共中央办公厅以及国务院办公厅“双减”政策落地,重点针对校外辅导进行规范,受此影响许多在美股上市的教育机构股价大幅下行,新东方股价日内腰斩。避险情绪发酵之下,股市情绪收到较大影响,本周一沪指收盘跌幅达到2.34,而利率则顺势下行突破, 10年期活跃券210009收为2.87%,突破2.9%的关口,股债跷跷板效应明显。然而市场没想到的是,周二恐慌情绪继续发酵,在平稳运行了一个上午后,午后开启了下行趋势。而债市的跳水则更显诡异,10年期国债期货合约在下午2:50左右开始直线跳水,跌幅最多扩大至0.4%,而在此之前合约价格一度在盈亏线上方运行。债券之后汇率也应声跳水,人民币对美元大幅贬值,截至收盘,走出罕见的“股债汇三杀”走势。

回顾本周行情,事件的源头在于“双减”政策落地后,市场过度解读,恐慌情绪向其他相关行业板块扩散,集中抛售下出现踩踏。此外盘中一度有传言使得市场开始担忧外资撤离(后续证实为假),加上中美天津谈话的结果不如预期也动摇了市场情绪,最终导致股债汇“三杀”。因此,在官媒出面解读政策并安抚之后,市场情绪明显好转,周四股债均出现反弹。新华社称“无论是针对平台经济还是校外培训机构,这些监管政策都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措,并非是针对相关行业的限制和打压,而是有利于经济社会长远发展。”

图1.资本市场波动剧烈

7.26以来债市一周复盘:并不平静的真空期

资料来源:Wind资讯 南华研究

美联储会议称经济朝目标取得进展,但整体温和偏鸽。另一方面,本周市场聚焦于美联储议息会议的结果。此前市场曾预期Taper最早将于8月开始,但就业数据的持续低迷以及“delta”病毒愈演愈烈的趋势对预期形成干扰,因而于本周召开的议息会议吸引了全市场的目光。从结果来看,美联储称经济已经朝着缩减QE的目标上取得了一些进展并且会在未来的会议上继续评估,但与“进一步重大进展”仍有距离,并且重申通胀是暂时性的因素。会议结果出炉后市场反应整体偏鸽,美元指数盘中回落,10年期美债收益率下行,但由于会议体现出来的态度较为温和,波动均有限。

而疫情方面来看,美国7天平均日新增持续增加,创下5月以来的新高,截至7月20日过去14日内delta毒株感染者比例来到92.86%,两周前这一数据仅为54%。在会议结果中美联储称“经济发展的道路将继续取决于病毒的传播过程”,但从近几日疫情的爆发情况来看,美国经济修复过程或许会再次受到打击。(7月28日美国当日新增超13万,较前一日成倍增长,是今年2月以来的最高值。)

图2. 14日内Delta毒株感染者比例

7.26以来债市一周复盘:并不平静的真空期

资料来源:Our World in Data 南华研究

避险情绪or宽松预期?债市在涨些什么?不去看日内波动,当我们将时间维度拉长到一周,会发现利率依然是在持续下行,截至周五午后开盘,10年期国债现券210009报2.8525%,日内下行3bp。一方面,经过官媒辟谣后,恐慌情绪得到了明显修复,难以利率大幅下行。而从资金面来看,降准落地后银行间资金利率中枢不降反升,央行近期的表态也很难解读出进一步宽松的意愿。

南华期货研究所认为,近期债市的推动力来自并不乐观的经济预期以及持续发酵的疫情。值得关注的是,近期票据利率快速下行,7天和1个月期国股银票转贴现利率一周之内下行幅度超过150bp,1月期日内报价更是一度来到0.1%的历史低位。票据作为银行表内信贷,是贷款业务较好的替代工具,在目前银行间资金充裕的情况下,票据利率新低指向企业实体融资需求较差,一定程度上引导经济预期下行。此外,近日国内疫情再生扰动,在南京确诊的新冠肺炎病例已确认为delta毒株的感染者,随后传播区域迅速扩大。与此前广州以及安徽集中爆发的疫情不同,本次疫情扩散迅速,短短几天内湖南、云南等距离较远的省份都有新增病例出现,若疫情传播速度不减,避险情绪或将再度抬升。目前来看经济增速放缓仍有待验证,而疫情的发展也需要持续观察,短期内多头情绪占据主导,但逻辑的坚实程度仍有待验证,七月政治局会议结果即将出炉,在此之前观望为佳。

图3.票据利率新低

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资料来源:Wind资讯 南华研究

(责任编辑:王治强)
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