债市信用重建正当时

证券时报记者 罗曼

近期永煤、华晨、紫光等AAA级国企信用债密集违约令市场愕然，导致非理性情绪蔓延，并引发了一系列连锁反应，信用债一级市场取消发行规模超千亿。

债市非理性情绪蔓延，原因之一是投资者认为地方政府对国企融资存在“隐性担保”，即便企业的经营状况不佳，但政府最终都会出手兜底。如今，“国企信仰”已经打破。

其二，AAA是债券信用评级的最高级，意味着偿还债务的能力极强，市场认为其违约风险极低。如今，AAA评级的国企债券出现大面积违约，“AAA信仰”也已经不再。最高评级债券都能如此违约，可想而知其他低评级债券的违约风险。

其三，永煤、华晨等涉嫌恶意逃废债的行为，令投资者的安全感大幅下降。违约并不可怕，但怕的是地方政府帮助企业逃废债、破坏债市规则。

国企信用债违约，可以说是2018年资管新规发布以来，国家引导打破刚兑、化解系统性金融风险的延续。市场的非理性情绪蔓延可以理解，但也要辩证看待此轮国企债券违约。毕竟，依靠“信仰”进行投资决策，终非金融市场的正常生态，这种扭曲如果长时间不纠正，可能面临系统性风险，令整个市场遭受更大的损失。

记者认为，在市场化改革过程中，逐步打破刚兑是应有之义。但打破刚兑绝非发行人“借坡下驴”，以违约之名行转移资产、挪用资金等恶意逃废债之实。无论是市场还是监管，都应对恶意逃废债零容忍。

国务院金融稳定发展委员会对于近期信用债市场的风险事件表态，对此秉持“零容忍”态度，严厉处罚“逃废债”行为，这令“有主观逃废债可能的国企信仰坍塌”忧虑有所减轻。同时也向市场传递信号，当前对于信用债无序违约的担忧基本可以消除。

在严厉打击恶意逃废债的情况下，有序破除刚性兑付，打破“国企信仰”及“AAA信仰”，最终将促使市场流动性合理分层。

近期央行在《金融稳定报告（2020）》中明确提出，对救治无望的“僵尸企业”，应依法进行破产清算，实现市场出清，已经释放出信号。此轮违约也意味着，市场将逐步进行自我纠偏，不再靠“信仰”生存，基本面分析成为信用债价值最重要的准绳。

后续，对信用债的投资分析还需要回归到传统的分析框架，回归到理性和基本面，在防范金融风险的前提下，打破刚性兑付，有序的市场化违约将会成为新常态，对于高信用、国企等盲目信仰需要改变，国企债券发行将面临定价重构。这么看来，债市信用重建可谓正当时。